本文来自微信公众号“CITICS汽车研究”，作者陈俊斌、尹欣驰。
核心观点
随着全球汽车销量增速放缓，叠加电动化、智能化转型的大额研发投入，全球车企纷纷启动了裁员计划。但我们认为，困境亦孕育着机会，一方面是下游加大电动化、智能化投入，以及特斯拉(TSLA.US)Model 3爆款示范效应，给中国锂电池供应链、特斯拉供应链带来的明确机会；另一方面，海外车企给中国优质零部件企业开放更多的配套机会，也开启中国企业从“进口替代”到“全球替代”的过程。
投资要点
全球车企盈利承压，纷纷启动裁员计划。2019年以来，全球各大整车厂、零部件厂商陆续公布裁员计划，福特(F.US)、通用(GM.US)、大众等13家整车厂和博世等3家零部件厂的裁员计划合计超过12.9万人，其中通用、福特计划裁员数量占比超过了现有员工的10%。除裁员外，车企和零部件厂还计划通过关停工厂、精简产品线等方式，减少整体开支合计超过230亿美元/年。
全球车企均面临销量增速放缓、电动智能转型的压力。2018年以来，全球汽车销量增速放缓，叠加电动化、智能化转型的压力，各家车企需要大额的持续研发投入，均面临较大的盈利压力。其中，电动、智能的转型需求，一方面来自政策压力：欧盟碳排放政策要求到2021年新车CO2排放降低至95g/km，2030年标准将在2021年基准上减少37.5%。另一方面，也面临着以特斯拉Model 3为代表的爆款产品挑战。
困境亦孕育着机会：电动化、智能化给中游带来的明确增量，例如：锂电产业链。各大车企纷纷加大电动、智能的投入，将给全球电动化、智能化的中游供应链带来明确的增量。例如：大众将2023年之前未来技术业务（电动化+数字化）投资额提升至210亿美元（190亿欧元）。同时，还有特斯拉Model 3这样的爆款产品起到示范效应。其中，中国的锂电池产业链、零部件产业链，凭借最完备的产业集群、最高效的成本优势，有望复制苹果智能手机给中国消费电子产业链带来的黄金十年，重点推荐：宁德时代、先导智能、璞泰来、新宙邦、三花智控、宏发股份、拓普集团等，建议关注恩捷股份。
困境亦孕育着机会：海外车企出于降本压力，中国优质零部件企业从进口替代走向全球替代的机会。海外车企的裁员、关停工厂等只是短期一次性的降本手段，长期料将转向高效的零部件供应链，从而实现更可持续的综合降本。预计海外汽车企业将向中国优质零部件企业开放更多的配套机会，进而给中国企业开启从过去10年“进口替代”时代逐渐步入“全球替代”时代的窗口，例如：敏实集团（00425）、玲珑轮胎、星宇股份等相继公告在塞尔维亚建厂配套。重点推荐：华域汽车、爱柯迪、保隆科技、拓普集团、万里扬、宁波华翔、银轮股份、继峰股份、岱美股份、精锻科技、均胜电子等。
风险因素：新能源汽车销量不达预期，技术进步不及预期，原材料价格波动；汽车电动化、智能化技术推广不及预期。
投资建议：随着全球汽车销量增速放缓，叠加电动化、智能化转型的大额研发投入，全球车企纷纷启动了裁员计划。但我们认为，困境亦孕育着机会，一方面，下游纷纷大力投入电动化、智能化，叠加特斯拉Model 3的爆款示范效应，将给中游供应链带来明确增量，尤其是中国的锂电供应链、特斯拉供应链，重点推荐：宁德时代、先导智能、璞泰来、新宙邦、三花智控、宏发股份等；建议关注恩捷股份。另一方面，海外车企给中国优质零部件企业开放更多的配套机会，进而开启中国企业从“进口替代”到“全球替代”的过程，市场份额持续提升，重点推荐：华域汽车、爱柯迪、保隆科技、拓普集团、万里扬、宁波华翔、银轮股份、继峰股份、岱美股份、精锻科技、均胜电子、敏实集团等。
报告正文
01、全球车企纷纷启动裁员计划
2019年以来，全球各大整车厂、零部件厂商陆续公布裁员计划，以应对不断加剧的经营压力。根据统计，福特、通用、大众等13家整车厂和博世等3家零部件厂合计裁员计划超过12.9万人，其中通用、福特、蔚来计划裁员数量占比超过了现有员工的10%。除裁员外，车企和零部件厂还计划通过关停工厂、精简产品管线等方式，减少整体开支合计超过230亿美元/年。
缩减的具体措施为：（1）通过自愿离职、裁员或买断等方式，裁撤部分传统业务部门生产、管理及研发人员，主要涉及发动机、变速器、变速箱、柴油系统等；（2）简化行政结构，精简财务、法务、行政管理等运营支持性部门，部分高管人员也被裁撤；（3）欧洲和北美地区产能调整幅度较大，中国生产基地调整幅度较小，关停或暂停了部分总装厂以及制造厂，削减生产班次，解雇外聘人员及部分正式员工；（4）关停部分落后车型和销量大幅度下降车型生产线。
02、销量增速放缓，叠加电动智能转型压力
车企降本节流的原因首先来自全球汽车销量增速放缓，各大车企出现盈利压力。2005年至2018年，全球汽车销量增长3039万辆，中国汽车销量增长2232万辆。中国汽车销量增长占全球销量增长的73%，全球汽车近十年的新产能投放大部分都在中国。2018年国内汽车销量出现首次负增长（-3.6%），受此影响全球汽车销量-0.5%，是2010年以来首次负增长，2018年全球14家主流整车厂销售量同比-0.8%。而2019年中国、印度等新兴汽车市场下滑趋势加速，欧洲车市要仍未走出WLTP标准执行的带来的销量阵痛期，各大车企盈利明显承压。
其次，在电动化、智能化转型的背景下，各家车企需要大自身的研发投入，保证自身在技术变革趋势下继续保持领先身位。我们统计了全球14家车企销量和研发费用情况，发现近年来虽然销售量下滑，但车企研发费用2016-2018年同比增加5.1%、10.0%和6.7%。
研发投入的必须性一方面来自碳排放的压力。欧盟在2009年出台了首个针对增量乘用车的二氧化碳排放的强制性标准（EU443/2009），标准要求到2015年乘用车碳排放应降低至130g/km，超额部分将进行罚款。虽然受到德国等方面游说，欧盟对新车碳排放的标准依旧进一步下降。2014年欧盟设定标准，要求到2021年新车碳排放降低至95g/km；2018年12月，欧盟议会达成协议，到2030年新车二氧化碳排放量将在2021年基准上减少37.5%，即约59g/km。
另一方面，车企需要投入研发以应对新物种特斯拉带来的挑战。特斯拉2018年下半年解决产能瓶颈后，Model 3月销量大幅提升，从2018年上半年月均4000辆提升至下半年月均1.9万辆。2018年7月，美国市场Model 3销量一跃超过BBA的对应车型在美销量总和，并到目前为止一直是美国市场最畅销的入门级豪车。传统车企需要加快打造可与特斯拉抗衡的新能源车型。
03、困境亦孕育着机会：电动和智能汽车供应链的明确增量
各大车企纷纷加大电动、智能的投入，会给全球的优质电动、智能供应链带来明确的增量需求。根据各公司公告整理，大众将2023年之前未来技术业务（电动化+数字化）投资额提升至210亿美元（190亿欧元），同时扩大IT部门人员数量；FCA投资50亿欧元用于开发电动车型；通用汽车2018年投资2800万美元收购电池研发团队，此前还投资10亿美收购自动驾驶公司Cruise；日产与Waymo合作，在日本和法国探索无人驾驶移动服务。
中国电动汽车上游供应商，尤其是锂电池产业链最为完善且具备全球竞争力，有望全球汽车电动化过程中率先受益。短期来看，整车环节的特斯拉、锂电池环节的LG化学正处于爆发增长前夕，对其上游需求有望明显提升，其供应链中的中国企业多为各领域具备竞争力的龙头。短期看，锂电产业链量增明显，中长期看行业技术壁垒高，进入特斯拉和LG产业链对其他主机厂有很强的示范效应。展望未来3年，大众、沃尔沃、宝马、通用等传统整车公司将陆续进入电动、智能汽车领域，具备行业经验的头部厂商将望进一步受益。重点推荐：宁德时代、LG化学、先导智能、璞泰来、新宙邦、三花智控、宏发股份、拓普集团等具备全球竞争力的企业，建议关注恩捷股份。
04、困境亦孕育着机会：中国零部件从“进口替代”走向“全球替代”
海外车企的裁员、关停工厂等直接降本措施只是短期一次性手段，预计整车厂将转向更高效的零部件供应链，从而实现更大幅度、可持续的综合降本。此前，由于海外车企利润率处于相对高位，降本压力不大，加上中国零部件企业在部分领域技术积累不足，导致海外车企的在中国的零部件本土化过程较慢，更青睐使用原生体系内的供应商。预计在目前的行业调整阶段，由于海外车企更急迫的降本压力，属地化生产的海外汽车企业将向中国优质零部件厂开放更多机会。
长期看中国优质零部件企业正从进口替代走向全球替代。近年来，塞尔维亚正在成为中国汽车零部件企业走出国门，加码欧洲市场的重要落脚地。塞尔维亚位于欧洲东南部，是连接欧亚大陆以及东南欧与西欧的陆路枢纽，交通便利。中国优质零部件企业纷纷落户塞尔维亚，加速从进口替代到全球替代。据不完全统计，在国内零部件企业中，德昌电机于2014年在塞尔维亚投资建厂，主要生产塑料及金属零部件；玲珑轮胎于2018年投资9.9亿美元在塞尔维亚建厂，主要生产高性能子午线轮胎；敏实集团于2019年投资1亿欧元在塞尔维亚建厂，主要生产铝制汽车部件；星宇股份于2019年公告于塞尔维亚建厂的计划，拟投资6000万欧元，从事汽车灯具及零部件等产品的生产和销售。
2016年，宁波华翔在欧洲追加投资3000万美元，在罗马尼亚建设新厂。2011年，均胜电子通过收购德国Preh，Preh在罗马尼亚和葡萄牙均有生产基地；公司收购的KSS和高田均在罗马尼亚有汽车安全系统零部件生产工厂。继峰股份在上市之前就在德国成立了合资子公司，并于波黑、捷克设立产线；2018年大股东并购Grammer，预计2019年装入上市股东体内，欧洲版图进一步扩大；华域汽车旗下延锋汽车内饰在捷克、斯洛伐克均有生产基地。
我们认为，中国零部件企业正在从过去10年的“进口替代”时代逐渐步入“全球替代”时代，塞尔维亚、罗马尼亚、捷克等地设厂的中国零部件企业是这一大趋势下的最好印证。随着越来越多的中国公司在汽车零部件的细分领域做到行业领先，预计中国零部件将诞生一批具有全球影响力的公司。目前，延锋、均胜、戴卡等8家中国汽车零部件分别在汽车内饰、被动安全、铝轮毂等细分领域排名位居世界前三，精锻科技、常州星宇在乘用车精炼齿轮、车灯领域全球排名分别为第五名、第八名，这一榜单预计将在未来几年持续扩容。
风险因素
（1）汽车消费不及预期；
（2）电动化、智能化技术推广不及预期；
投资建议
随着全球汽车销量增速放缓，叠加电动化、智能化转型的大额研发投入，全球车企纷纷启动了裁员计划。但我们认为，困境亦孕育着机会，一方面，下游纷纷大力投入电动化、智能化，叠加特斯拉Model 3的爆款示范效应，将给中游供应链带来明确增量，尤其是中国的锂电供应链、特斯拉供应链，重点推荐：宁德时代、先导智能、璞泰来、新宙邦、三花智控、宏发股份、拓普集团等，建议关注恩捷股份。另一方面，海外车企给中国优质零部件企业开放更多的配套机会，进而开启中国企业从“进口替代”到“全球替代”的过程，市场份额持续提升，重点推荐：华域汽车、爱柯迪、保隆科技、拓普集团、万里扬、宁波华翔、银轮股份、继峰股份、岱美股份、精锻科技、均胜电子、敏实集团等。
