本文来自微信公众号“EB传媒互联网”，作者孔蓉、乐济铭。
主要观点
2020春节档将于1月25日开启，我们认为该春节档有望催化影视及院线板块的投资机会。1）板块估值偏低待修复。截止2019年12月13日，传媒（中信）指数的PE-TTM估值为27X（剔除负值），处在历史低位；2）2019下半年观影意愿高涨。2019年中秋档观影人次2,361.5万人人，同比增长54.5%，为历年同档期最高观影人次；2019年国庆档观影人数达1.17亿人（YoY+116.9%），上座率36.3%，均为历年最高。3）2020春节档电影质量可期。9部影片定档2020年春节档，其中多部影片质量可期：《唐人街探案3》、《紧急救援》、《囧妈》沿袭主力团队，前作票房居高；《中国女排》题材内涵国家荣誉容易引起观众共鸣；《姜子牙》继承《哪吒之魔童降世》基因具备票房黑马潜力。影片高质量预期将驱动票房增长，2020春节档有望实现票房高速增长。
关注与投资建议：2020春节档票房或实现高增长，关注影视院线板块修复机会。1）2020年春节档票房预计实现“低基数”下的高增长。根据历年春节档票房数据和行业发展数据，我们对春节档票房大盘票房做出预测；我们预计档期票房同比增速范围大概率落在25%-35%区间：档期实现票房76.2亿元，同比增长29.8%。2）2020春节档影片质量可期，多家上市公司参与制片增加业绩弹性，或催化影视及行业新一轮行情。我们预计2020年春节档中，《唐人街探案3》、《中国女排》、《紧急救援》、《姜子牙》、《囧妈》档期票房将过10亿元，高质量预期将催化票房“低基数”下的高增长，增速预计25%-35%。3）关注春节档有重点影片上映的公司：推荐《急先锋》主出品方、《唐人街探案3》联合出品方中国电影，《姜子牙》主出品方光线传媒，《紧急救援》联合出品方猫眼娱乐（01896）；关注《唐人街探案3》主出品方万达电影，囧系列制片公司欢喜传媒。2）票房增速边际回暖背景下的院线板块投资机会：推荐全产业链布局完善的中国电影，关注三四线城市布局广泛的横店影视。
风险分析。互联网行业竞争加剧风险、媒体管制放松导致牌照价值削弱风险、广电行业整合进度不及预期风险。
投资观点
1.1 2020春节档票房或实现高增长，关注影视院线板块修复机会
2020春节档将于1月25日开启，我们认为该春节档有望催化影视及院线板块的投资机会；主要逻辑在于：板块估值处于较低水平，2019下半年观影意愿高涨，2020春节档电影质量较高且上市制片公司参与多，对电影及院线板块的业绩及估值均有一定的提振作用。
板块估值偏低待修复。截止2019年12月13日，传媒（中信）指数的PE-TTM估值为27X（剔除负值），处在历史低位。电影类标的2020年平均PE估值为20X，院线类标的2020年平均PE估值为24X。
2019下半年观影意愿高涨。1）2019年中秋档观影人次2,361.5万人人，同比增长54.5%，为历年同档期最高观影人次；2）2019年国庆档观影人数达1.17亿人（YoY+116.9%），上座率36.3%，均为历年最高。19年下半年全国观影意愿高涨，该高涨情绪有望延续至2020春节档。
2020春节档电影质量可期。9部影片定档2020年春节档，其中多部影片质量可期：《唐人街探案3》、《紧急救援》、《囧妈》沿袭主力团队，前作票房居高；《中国女排》题材内涵国家荣誉容易引起观众共鸣；《姜子牙》继承《哪吒之魔童降世》基因具备票房黑马潜力。影片高质量预期将驱动票房增长，2020春节档有望实现票房高速增长。
上市制片公司参与多。万达电影主出品《唐人街探案3》，中国电影主出品方《急先锋》、联合出品方《唐人街探案3》，光线传媒出品《姜子牙》，此外还包括横店影视、腾讯控股、猫眼娱乐等。制片环节的参与能带来更多业绩贡献，增加公司业绩弹性。
若2020春节档现多部爆款电影且票房大盘超预期，或让市场对传媒政策的担忧进一步化解、进一步恢复市场对板块的信心且催化传媒板块的新一轮行情，并将开启2020传媒牛市。
1.2 春节档票房增速或超25%
2020年春节档票房预计实现“低基数”下的高增长。根据历年春节档票房数据和行业发展数据，我们对春节档票房大盘票房做出预测；我们预计档期票房同比增速范围大概率落在25%-35%区间：档期实现票房76.2亿元，同比增长29.8%。
1.3 投资建议
2020春节档影片质量可期，多家上市公司参与制片增加业绩弹性，或催化影视及行业新一轮行情。我们预计2020年春节档中，《唐人街探案3》、《中国女排》、《紧急救援》、《姜子牙》、《囧妈》档期票房将过10亿元，高质量预期将催化票房“低基数”下的高增长，增速预计25%-35%。
关注春节档有重点影片上映的公司：推荐《急先锋》主出品方、《唐人街探案3》联合出品方中国电影，《姜子牙》主出品方光线传媒，《紧急救援》联合出品方猫眼娱乐；关注《唐人街探案3》主出品方万达电影，囧系列制片公司欢喜传媒。2）票房增速边际回暖背景下的院线板块投资机会：推荐全产业链布局完善的中国电影，关注三四线城市布局广泛的横店影视。
（编辑：林喵）
