本文来自微信公众号“中信证券研究”，作者：李想，武云泽。
各省11/12月市场交易电价整体稳定，波动主要来自交易规则自然引导以及供需季节性变化。2020年各省市场电交易谈判已经陆续启动，预计年度合同电价变化有限，市场化冲击影响整体可控。继续推荐火电、水电龙头公司。推荐华电国际(01071)、华能国际(00902)、川投能源、长江电力、黔源电力等。
11/12月各省电力市场化交易电价虽有波动但基本稳定。
2019年11月，云南、广西、福建、广东、湖南、安徽月度竞价成交电价环比略微回升，其中云南电价上行相对较多，因水电汛期结束后电价季节性提升。山东、辽宁成交电价环比上月略微下滑，其中江苏12月折扣环比大幅扩大0.04元/千瓦时至0.06元/千瓦时，主因受电网对超发电价结算规则所致，并非省内供需情况真实反映。
2020年市场交易已陆续启动，预计年度合同电价变化空间有限。
广东、江苏、安徽等已陆续发布2020年电力直接交易方案并启动谈判，整体看市场化电量规模继续扩大，工商业用户准入门槛降低。年度长协电量占比最大，成交结果将对全年市场电价走势起到重要指引。展望2020年，虽然市场电交易规模增加明显，但由于成本端的煤炭2020年长协价格维持不变，用电需求仍有改善空间且来水挤压将明显减弱，我们预计2020年度长协合同的电价折扣变化空间有限。
安徽政府明确支持电企收取超低排放电价，符合国家政策基调。
安徽省政府发文指出，已签订2020年交易合同且合同电价未包含超低排放电价的电企，可重新协商电价。国家标杆电价政策以及“基准+上下浮动”电价政策多次明确规定标杆/基准电价包含脱硫、脱硝、除尘、超低排放电价，为电企利益提供保障。
各省市场化交易电量占比逐步扩大。
2019年前10月，全国市场化交易电量累计21,972亿千瓦时。其中，全国电力中长期交易累计16,967亿千瓦时，占累计全社会用电量的28.6%。分省看，电力中长期交易占全社会用电量比重最大的前三个省份是云南(58.8%)、蒙西(49.5%)、江苏(49.0%)。
风险因素：
市场电量占比超预期提升，电价大幅下行;用电需求走弱，煤价上行。
投资策略：
经济下行风险加大后新一轮火电配置窗口打开，推荐估值有安全边际且股息率有吸引力的火电龙头，首选华电国际(A&H)、华能国际(A&H);全球降息背景下的水电资产重估，首选估值处于底部、内在价值明显低估、成长预期即将出现的水电龙头，首选川投能源、长江电力、黔源电力。
