博骏教育(01758)“高位出道”之后，下跌便成了他的家常便饭。
据智通财经APP了解，2018年7月，博骏教育在港交所主板挂牌，全球发售2亿股，发行价每股2.36港元。上市首日，博骏教育收报2.87港元，大涨21.61%，市值达22.96亿港元。
但是首日大涨之前，博骏教育以招股价上限发行“高位出道”，估值超过40倍，已比二级市场教育行业的平均市盈率都要高。翌日，博骏教育便逆市下挫，高位跳水，跌幅8.71%。
2018年8月10日，司法部发布了《中华人民共和国民办教育促进法(修订草案)(送审稿)》对于社会资本并购非营利学校、集团化办学作出限制。2018年11月15日，《关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》政策出台，对幼儿园资本化“说不”。
从幼儿园起家的博骏教育业绩和股价均受政策打击。此后，股价下跌便是博骏教育的日常，先后挑战3港元、2港元和1港元关口，最终沦为细价股。截至2019年12月6日收盘，博骏教育最新报价为每股0.47港元，较当初上市初已经跌去80%，市值仅剩3.86亿港元。
值得注意的是，日前，博骏教育发布了上市后的第二份年报，虽然多项财务指标出现增长，但仍难成为其股价反转的拐点。
入学人数增加，营收增长加速
与其股价表现迥然不同的是，博骏教育的营收持续增长且增速加快。
财报显示，截至2019年8月31日止年度，博骏教育实现营业收入3.38亿元(人民币，单位下同)，同比增长46.16%。
据智通财经APP观察，在营业收入方面，博骏教育依旧保持着较高的增速。历史数据显示，2015-2018年，博骏教育的营业收入由1.03亿元增长至2.31亿元，年复合增长率为30.90%。这意味着博骏教育的营收增长增在加速。
博骏教育营收增长的动力主要来自总入学人数和学费的增加。在总入学人数方面，截至2018年9月1日，博骏教育的总入学人数为10173名，同比增长41.1%。事实上，过去几年，博骏教育的入学人数一直在增长。2015-2017年间，博骏教育的总入学人数由4625人增加至7211人，年复合年增长率约为22.5%。
在学费方面，就小学、初中及高中而言，于2017/2018-2018/2019学年，博骏教育收取的学费为2.8-4.34万元，如需寄宿，则另外收取寄宿费每学年1200-1400元。就幼儿园而言，于2017/2018-2018/2019学年，博骏教育收取的学费为2.62-5.62万元。
整体而言，收费水平较高，且学费仍在上涨。事实上，博骏教育学费年年上涨，2015-2017年间，初中及高中平均学费由24776元增长至30802元，增长了24.32%;幼儿园平均学费由29912元增长至35208元，增长了17.71%。
博骏教育透露，未来将提高现有学校的入学水平。事实上，截至2019年9月运营中的学校的入学人数和预期可容纳学生人数相比，仍有超过50%的发挥空间。
毛利率垫底行业，盈利能力薄弱
得益于此，博骏教育的毛利也逐年增长，截至2019年8月31日止年度，毛利8975.5万元，同比增长45.20%。2015-2018年间，博骏教育毛利由3530.4万增长至6187.4万元，年复合增长率为20.57%。
不过，作为教育企业，博骏教育的毛利率并不高，在所有的港股教育股中垫底，仅为26.6%。而且自2016年以来，博骏教育的毛利率持续走低，属于港教育股中的“清流”。
这也意味着，博骏教育在成本控制方面较为薄弱。事实上，自2015以来，博骏教育的服务成本年复合增长率为38.19%，略高于其营业收入34.59%的年复合增长率。
在净利润方面，截至2019年8月31日止年度，博骏教育实现的年内溢利2894.1万元，同比增长89.06%，为2015年以来的最大增幅。同时，也扭转了2017年以来的下跌趋势，但是并未追上2017年的净利润额。
事实上，通过ROE的变动，可以发现博骏教育的盈利能力依旧薄弱。据Choice金融终端显示，博骏教育的净资产收益率由2015年的54.01一路下降到2019年的3.21，虽然2019年较2018年有所回升，但依旧位于行业倒数。数据显示，2018年行业平均净资产收益率为8.71，2019年有数据公布的教育股的平均净资产收益率为12.68。
如此来看，上市时的高估值和盈利能力逐渐下滑，让博骏教育的股价跌入泥潭的“推手”之一。如今，博骏教育的市盈率已从40多倍下跌到13倍，在港股教育股中处于较低水平。或许，盈利能力的增强是其股价爬出泥潭的关键。
背后资本暴雷，二股东上“股坛长毛”黑名单
有趣的是，在博骏教育发布年报的当天，当年将其推向资本市场的首控集团股价遭遇闪崩，一天跌去75.27%。此前，港股知名股评人“股坛长毛”David Webb公布的“26只不能持有的港股”中，就包括了首控集团。
资料显示，首控集团是一家投资控股公司，总部位于香港。在2014年以前，公司主要从事汽车零部件业务。自2014年年底以来，公司开始涉足金融服务业务。2016年起，公司继续朝着业务多元化的方向迈进，确立了以教育投资为基础、教育管理服务和教育金融服务为支撑的发展架构。
据智通财经APP了解，同为四川系的成实外教育和天立教育均有首控集团的身影。而博骏教育上市时，整合自身资源，在资金支持、管理规范、上市辅导、院校合作方面助力，为博骏教育上市立下汗马功劳。博骏教育上市，首控证券担任联席全球协调人、联席账簿管理人、联席牵头经办人。
首控基金旗下的无锡国联首控股权投资基金中心则在上市之前提前布局博骏教育，占股25%。目前，无锡国联首控股权占比18.75%，为博骏教育第二大股东。
不过，在首控集团股价闪崩时，博骏教育并没有像成实外教育一样暴跌。
