本文来自广发证券。
半导体国产化持续加速，中芯公司(00981)中长期有望持续受益。公司与华虹半导体1Q-3Q中国区收入占比已显著提升(公司从53%提升至61%，华虹从53%提升至63%)，我们认为这是“华为事件”以来半导体国产化进程加速的直接体现。从供应链安全尤其是先进制程方面考量，华为将产业链逐渐转移到大陆仍是不二选择，公司作为国内Foundry龙头中长期有望持续受益。
1Q20淡季不淡，产能利用率持续攀升。从产能利用率来看，联电、公司与华虹已分别从1Q的83%/89%/87%提升至3Q的91%/97%/97%。当前TWS、多摄像头、超薄指纹识别正快速渗透，公司的CIS、PowerIC、Fingerprint IC、Bluetooth IC及Specialty Memory的下游需求将持续保持旺盛，我们预计1H20公司成熟制程产能利用率将维持满载，同时12寸产能利用率也将持续攀升。
先进制程能见度持续提升，维持“增持”评级。先进制程方面，公司第一代14nm FinFET已成功量产并于4Q贡献有意义的营收(客户以国内为主，产品涵盖中低端手机CPU、Modem及矿机等)，同时1H20的下游客户需求也十分明确，此外产能亦将从当前的3-5K/月扩充至20年底的15K/月；12nm FinFet已进入风险生产，同时第二代FinFET N+1技术平台研发与客户导入进展顺利。梁博士为公司输入的先进Foundry管理经验(精简人员、强化管理)极大的改善了公司执行力，公司的先进制程仍有望持续超预期落地。我们上调公司20/21年毛利率水平至23.4%/22.7%以反映产业景气度的持续回暖及公司下游需求能见度的不断提升。我们预测公司19-21年归母净利润分别为2.11/1.37/1.18亿美元。我们仍以1.3倍PB(20年)作为公司合理价值的判断基础，综合来看，公司合理价值为12.8港元/股，继续维持“增持”评级。
（编辑：郭璇）
