本文来自微信公众号“欣琦看金融”，作者刘欣琦/高超。
报告导读
基数效应下11月总成交额环比增长，科创板发行提速，带动投行业务持续高增；已披露数据的30家上市券商11月净利润环比+12%，头部券商多数实现环比增长。
投资观点：
上市券商11月业绩环比+12%(调整后)。月报合并口径下，已公布数据的30家上市券商11月合计营收/净利润148.2亿/49.1亿，环比+8.1%/+11.6%(扣非调整后，扣除中信10月子公司分红)。有同比数据的27家券商1-11月净利润同比+39.5%(扣非调整后)，增速较1-10月的+54.9%(调整后)有所收窄；截至11月末30家上市券商净资产1.25万亿元，较上月末+0.4%，较年初+6.7%。
基数效应下成交额环比增长，科创板发行提速，带动投行业务高增。1）经纪：11月股市成交活跃度微降，而受十一长假影响，11月交易日环比多3天，11月日均股基成交额和总成交额分别为4461亿/9.4万亿，环比-5%/+11%；月均两融规模连增3个月，较10月环比+0.6%，月末占流通市值比重升至2.15%。2）投行：11月IPO募资额400亿，环比+79%，31单IPO中16单科创板项目(10月7单科创板)；再融资募资1119亿(含优先股和可转债)，环比-25%；债券承销规模7098亿，环比+38%，IPO和债承驱动券商投行业务持续增长。3）自营：11月股弱债强，沪深300指数-1.49%(上月+1.89%)，创业板指-0.38%(上月+2.69%)，11月债券市场改善明显，中证综合债指数+0.77%(上月-0.18%)。4）资管：披露数据的券商资管子公司11月合计营收/净利润7.4/3.1亿，环比+7.5%/+1.9%。
龙头优势凸显，多数头部券商11月业绩实现环比增长。1）11月广发、招商、国君位列净利润前三甲，头部券商业绩基本实现环比增长，中小券商业绩环比回落居多，头部券商在投行等业务方面的优势显现。2）中小券商投资和经纪业务占比较高，受益于今年以来股市环境大幅改善，同比业绩弹性居前。披露同比数据的券商中，1-11月累计净利润同比增速TOP3依次为国海证券(+523%)、中原证券(+501%)、东北证券(+268%)，头部券商中，招商(+46%)、广发(+35%)、海通(+31%)和国君(+29%)同比增速领先(扣非调整后)，华泰(+22%)和中信(+19%)同比稳健增长。
投资建议：资本市场深改持续利好券商，维持行业“增持”评级。资本市场全面深化改革下，政策利好开始从点到面，头部券商受益更加明显；券商直投、衍生品、投行和两融业务均有望持续向好，后续业绩仍有望超预期；目前板块估值低于近3年中枢水平，维持行业“增持”评级，推荐中信证券（06030）、海通证券（06837）、华泰证券（06886）和中金公司（03908）。
风险提示：流动性边际趋紧；金融监管加强。
（编辑：林喵）
