本文来源微信公众号“美股研究社”，作者li俊。原标题《美股还能涨多少?》。
11月完美收官，接下来是2019年最后一个月，也将会是最刺激的一个月。年初至今标普500指数涨幅超过25%，是2013年以来的最佳表现。有分析师认为，12月份美股可能还会进一步上涨。从历史上看，标普500指数在12月的平均涨幅为1.6%，是一年中表现最好的月份。
市场仍然在紧密关切国际贸易关系的进展。而在此之前，对国际贸易关系的乐观预期推动周初美股迭创新高。关于贸易问题的消息可以说非常的浑浊，在消息没有尘埃落定之前，估计反复炒作是跑不了了。
下周将公布一系列的重要数据：周一，11月美国ISM制造业PMI，11月美国、欧元区、英国Markit制造业PMI;周二，10月美国营建许可;周三，美国ADP就业人数，11月美国ISM非制造业PMI;周四，石油输出国组织(OPEC)会议;周五，美国非农就业报告。最重要的是非农报告，那一天估计大盘会剧烈波动。
还有一件事值得关注，那就是星期一的网购销售额，大概率应该会不错，因为今年越来越多美国消费者倾向于线上消费。Adobe的最新数据显示，零售商黑色星期五的网上销售额增长超过19.6%到74亿美元，而周四感恩节和黑色星期五，美国实体商超的客流人数比2018年同期下降了3%。黑色星期五这一天，实体商超客流人数同比下滑了6.2%。
分析师Mark Hulbert研究了道琼斯工业平均指数自1975年以来的所有年份的数据，发现了一个规律：在“黑色星期五”或感恩节后两个交易日道指上涨的年份，价格往往在年底下跌，反之亦然。Hulbert认为，投资者的过度反应在很大程度上可以解释这一现象：即使有一点好消息，他们也会很快变得过于乐观——在这种情况下，市场过度的反应不可避免地会出现回归。反之，即使有一点点坏消息，他们也会变得过于悲观。
美国投资公司协会(ICI)数据显示，美国股票基金在过去两周净流出超过100亿美元，在过去八周中有七周均呈现资金流出。这是一个十分矛盾的现象：股市资金以创纪录的规模流出，标普指数却屡屡创下历史新高。投资者们对此怪象热议非常，法兴银行则表示：“我们目前正面临一个难题。尽管今年标普500指数迄今为止已上涨了24%，创下新高，但我们尚未看到任何繁荣的迹象。事实上，仓位头寸和市场情绪指标似乎都没有表现出过度自满的迹象。”
作为其2020年展望的一部分，法兴银行认为，上述现象与央行此前的作为脱不开关系，认为是央行破坏了市场，导致了一种奇怪的现象：在我们现在所处的世界里，股票表现得像债券，买股票是为了当前收入(股息)，而债券的表现也像股票，买债券是为了资本增值。法兴银行的Alain Bokobza在评论这种反转时写道：“目前全球负收益债券的市场规模为12万亿美元，在当下我们所处的这种经济周期阶段，这个规模是前所未有的高水平……这种形势正促使投资者四处寻求收益，从而改变了资产的性质。”
最近在想一个问题，那就是美股回购的事情，之前高盛发布过一个数据，“第二季度标普500指数股票回购总额为1610亿美元，比第一季度缩减约18%;今年的股票回购总额较上年同期下降了17%”，美国公司回购意愿不强，当时高盛给出的解释是：一方面是因为企业觉得经济要衰退，不少公司都开始持有现金，最标志的事件就是巴菲特的伯克希尔持有现金创下历史记录;另一方面则是因为指数创新高之后，股价实在太贵了，企业自己也买不起自家公司股票了。
美股市场整体回购规模确实在下滑，但很多大公司的回购金额似乎并没下滑，像苹果(AAPL.US)、谷歌(GOOG.US)和微软(MSFT.US)三大巨头都在今年增加了回购的规模，这些巨头随便涨一涨，其实对大盘影响是非常大的，尤其是苹果，之前我已经强调过无数次，苹果及芯片产业链贡献了美股60%以上的涨幅，这些指数成分股的回购规模增大，对大盘上涨其实贡献不小。
我们知道本次经济复苏以来，美股经历了市场上最长的一个大牛市，而回购是其中上涨的一个非常重要的动力。相关数据显示，标普500的税后净利润从2016年的48.1134亿美金增长到2018年的59.5789亿美金，增长率为11.28%;而在此期间标普500的EPS从2016年的86.5美金增长到2018年的111.73美金，增长率为13.65%。所以说美股回购对EPS的增长贡献了18%(1-11.28%/13.65%=18%)的份额!
去年苹果回购了730亿美元，当时是创下了历史记录，这个倒是比较容易理解，毕竟苹果从最高点一路暴跌，估值处于历史低点，一般企业认为自家公司被低估的时候，就会开启回购。那么今年呢?前三季度，苹果分别回购了238亿美元、170亿美元和180亿美元的股票，想要超过去年的回购规模，苹果四季度的回购规模只要超过142亿美元就可以了，这对苹果实在是再简单不过了。
今年苹果回购规模大概率是会超过去年的，但这和常识又相违背，毕竟很少有企业会在股价历史新高的过程中，回购规模还不断扩大的。苹果股价这么高，还能维持这么高规模的回购，那是因为2008年金融危机后美联储的宽松货币政策导致债权融资成本降低，尤其是2011年后，企业债利率大幅下行。
今年美联储的三次降息，更是大幅降低了企业融资的成本，所以相对于发行新股，企业管理层更倾向于发行债券融资来回购股票。有数据显示，标普500上市公司回购总额跟非金融企业新发债券融资规模走势高度一致，上市公司将新发债券融资主要用于上市公司回购。
巨头回购股票其实挺赚钱的，举个简单的例子，一家市值1000亿美元公司，流通股是500亿美元，发了100亿美元五年到期的债券，这些钱全部用来回购股票，每年要付5%的利息。100亿美元平摊到5年，每年20亿美元用来回购，可以推动股价一年时间涨18%，五年时间累积涨幅129%，市值涨到2290亿美元，股东们赚了645亿美元。
5年之后，企业要要偿还100*(1+5%*5)=125亿美元的本金+利息，这个时候怎么办呢?增发10%的股票进行融资，股东们拿出200亿的利润继续买公司的股票，毕竟看好未来增长前景，企业则获得200亿美元的现金，这个时候再把借的钱还掉，还净赚75亿美元。
这五年时间，股价涨了129%，企业高管的薪酬很多是期权和股票，只要股价上涨，他们就能获得超额的收入;股东则会因为流通股的减少，导致持有的公司股票更有价值，所以自然也是乐意看到回购的。债权人借钱获得的利益是确定的，企业则趁着股价暴涨的时候再融资还能赚一波。最后你会发现在这个资金流动的过程中，所有人都赚了大钱，这个就是企业回购的魔力所在。
不过这个估算模型有一个的问题，那就是企业本身的经营状况，毕竟即使有回购支撑，股价长期的涨跌看的仍然是企业基本面变化。EPS=净利润/普通股股数，一边是不断回购，股票数量减少，导致分母变小;另一边是企业经营变差，净利润减少，导致分子变小。在这五年期间，因为不用还借的钱，资金压力不大，可以随时调控回购的时机和规模。
假如5年后，这家公司业绩不达标，净利润大幅下滑，那自然没办法用股权融到200亿美元，可能连100亿美元都融不到，这个时候又要还125亿美元，公司可能就直接破产了，股市自然也会崩盘。一些公司的股价缺乏上涨动力，杠杆贷款的风险就会大幅增加，投资者的忧虑以及采取回避风险的做法，可能就会在整个市场起到连锁反应。
新财富在今年9月的一篇文章中指出，“回购虽然推高了股市，但回购股票造成市场成交量和流动性不足，相关的衍生品交易策略放大了市场的杠杆，一旦市场出现问题，流动性不足、高杠杆和被动交易都将带来交易的拥挤和踩踏，放大市场的跌幅。目前标普500指数回购金额呈现断崖式下跌，美联储对这一情况的担忧已经超过了对经济放缓的担忧，是本轮降息的主因。”(编辑：刘瑞)
去年开始，美股进入了一个恶性循环，那就是上市公司净利润的下滑，最典型的是芯片板块，净利润差不多下滑了30%。虽然回购规模不小，但按照EPS的公式，这个趋势一旦继续下去，美股将很快步入熊市，因为上面说的引发连锁反应。所以这个时候，美联储通过降息和量化宽松，大幅降低了企业融资成本。
对美联储来说，希望通过降低企业融资成本，把企业净利润下滑这段阵痛期给熬过去。小企业经营状况差融不到钱，但大公司强者恒强，获得了很多利率低的现金，反过来又加大回购金额，即使整体利润下滑，回购规模也是下滑，但大公司权重高，所以现在还是把指数给拉到了历史新高。等到企业利润恢复周期性的增长，美股又会重新获得上涨动力。
这其中最重要的是苹果，我在之前的文章里面其实已经有分析过，苹果这一波为什么股价可以涨到1.2万亿美元，因为之前资本市场对苹果的定价是根据iPhone的ASP来的，但当Airpods销量和iPhone基本持平的时候，用Airpods+iPhone这个整体的ASP给苹果定价才是更合适的。今天有个消息也证明了我之前的这个结论：据DigiTimes报道，苹果正考虑将无线耳机AirPods同2020年版iPhone捆绑销售。
但这个估值模型也是有问题的，苹果的营收=(iPhone的ASP+Airpods的ASP)*(销量)，现在「销量」这个指标其实是下滑的，苹果在智能手机的市场份额是下滑的，整个智能手机的换机周期也越来越长，即使明年迎来5G换机潮，销量也大概率会继续同比下滑，iPhone的售价也是下滑的，所以这个公司里面唯一上涨的是Airpods的ASP。
根据研究机构Counterpoint Research的一份新报告显示，2019年第三季度，苹果的AirPods无线耳机销量仍遥遥领先，占据了45%的市场份额，不过相比上个季度的53%的市场份额，出现了不小的下滑，而这主要也是因为市场竞争加剧，越来越多的大厂开始杀入，以及其他相对廉价的TWS耳机的冲击。
看见问题了没有，苹果营收未来的上涨动力是Airpods的ASP，但现在价格已经进入1999元的阶段了，对一个耳机来说，其实很难再有大的提升了。苹果iPhone用户量保有量差不多是10亿，按照50%左右的转化率，差不多还有40%的用户没有用上Airpods，这个市场仍然在高速增长中，也就是说未来2年时间，很可能这群用户将被全部转化。
Airpods的更换周期比智能手机更长，2021年下半年很可能将会是苹果的一个拐点。按照苹果当前的股价来看，Airpods对业绩预期的提升其实有所体现。未来几年，除非苹果又推出新的产品，不然300美元附近很可能是一个大顶。
扯了这么多，就是想弄明白美股为什么能创新高，以及在何种情况下，可能会出现崩盘，还有我再三强调的一句话「科技巨头没崩，千万不要做空」。其实我们如果复盘去年的美股走势，苹果崩盘是大盘暴跌的最直接的原因，贸易战对苹果营收增长带来了不小的影响，但更重要的是之前苹果的营收=(iPhone的ASP)*(销量)，之前销量在下滑，但ASP却一直在上涨的，直到去年三季度的拐点出现，最终苹果引发了一通暴跌。
在过去几周我已经强调过无数次，美股这一波创新高的主要动力是苹果、微软和芯片股，往更大点的说那就是科技股。所以简单从纳斯达克100指数的走势简单分析下，这一波头部在哪里。在纳指100创新高的背景下，技术面其实很难判断涨幅满足位置，但套用波浪理论的特性来判断，可以得到相对明确的数值。
简单看下这段时间纳指100的走势，很明显是一个标准的五浪上行，这个五浪非常强劲，下跌浪都非常短，每次一个下跌浪之后，都会迎来一波极为强劲的上升浪。
第一浪，7463~7981，上涨518点;
第二浪，7981~7845，回调136点;
第三浪，7845~8357，上涨512点;
第四浪，8357~8229，回调128点;
现在进入了第五浪。
按照艾略特的理论，第五浪的特点是市场人气较为高涨，二三类股票通常是市场内的主导力量，其涨幅常常大于一类股，比如绩优蓝筹股、大型股等，即投资人士常说的“鸡犬升天”，此时市场情绪表现相当乐观。但经过了三浪的过度消耗，市场已经进入了滞涨期，多头的动能已经无法再支撑行情继续加速上涨。也就是说，第五浪的成交量及升幅一般会小于第三浪。
成交量现在是已经落实了，最近新高阶段的成交量明显小于过去几个月的平均水平，“鸡犬升天”也落实了，最近苹果、谷歌之类的大盘股都开始滞涨，甚至是微跌了，倒是saas和成长股是一波暴力拉升。如果第五浪的涨幅小于第三浪继续得到印证，那么大盘最多能涨500点左右，也就是纳指100差不多可以涨到8700左右。按照8700来计算的话，大盘最多还能继续涨3.5%，但这应该是理想状况，如今三大股指MACD已经出现明显的背离，指望继续涨这么多可能有点不现实。
不过，以短期的走势观察，短线美国股指仍有创新高的强势表现，各种消息面对大盘都会产生影响，市场情绪现在非常乐观，任何利空都会被迅速消化，即使是1.5%的涨幅，美股都可以慢慢震荡几个月之后再回调，所以别做空。
最后送大家一句话：特朗普为了连任，势必会采取各种措施死保股市，加上美国的金融体系很强大，预计美国股市在大选前很难爆发危机。（编辑：刘瑞）
