本文来自微信公众号“贝莱德BlackRock”。
过去一年，全球经济放缓、贸易紧张局势反复、英国退欧延期等宏观经济、地缘政治等风险因素层出不穷，也在不断干扰投资市场。随着金融环境的变化，就连债券这一向来被视为投资组合缓冲器的资产，其波动性也开始上升。
面对波动的市场，应该如何配置资产?到底有没有一种可以兼顾防御性和收益的资产?近日，贝莱德中国首席投资官陆文杰与渣打银行中国财富管理部首席投资策略师王昕杰就上述问题展开了探讨。
王昕杰：对于投资者而言，今年是不寻常的一年，波动的市场环境给大家带来了不少压力。所以我想跟您探讨一下，投资者应该如何调整资产配置策略，才能在未来的投资道路上走得更稳健?
陆文杰：今年年中至今，包括股票在内的风险资产稍有回暖，主要是因为央行更加倾向鸽派，采取了更大力度的货币宽松政策，但这并没有根治问题。
除此之外，地缘政治方面也仍存在不确定性。因此，正如您所说，我们今年在讨论投资时，更多强调防御，而非进取性投资。这方面您有什么建议?
王昕杰：我想我们可以从几个方向去抵御投资组合的波动：一方面，我们建议再增加一些防御性的资产，来降低整体的波动;另一方面，由于宏观经济其实没有很明显的大幅滑坡，我们还是可以在发达市场股票中寻求一些持续增长的标的。说到这两类资产，您在配置资产时有没有具体的偏好?
陆文杰：我同意您的看法，我们的确会更注重增强投资组合的防御性和抗风险能力。一方面，黄金是一种特殊的资产，其收益为零，而且没有对手方的交易风险，因此黄金仍是很多投资者增强投资组合防御性的选择，包括今年上半年全球央行也都买了 300 多吨黄金，同比增长 24%。另一方面，由于美国的就业市场和消费者信心仍较强劲，美国股票的表现也一直非常稳健。
王昕杰：这些都是很好的建议。不过，在投资组合里，除了增加防御性之外，收益也是需要关注的方向。您怎么看待未来一段时间内债券市场的表现?
陆文杰：通常来说，发达国家债券的收益都是比较低的，相应地，波动性也比较低，而发展中国家的债券则反之。不过，最近债券市场出现了一些新变化：
简单讲，就是政府向投资者借钱，借30年、50年甚至100年，期间都不付利息给投资者，到期才连本带息返还，这就造成某些发达国家债券的价格波动非常大。最典型的就是奥地利的100 年债券，年初的时候价格大概 120 元，最高的时候涨到 210元，最近却又跌到170元左右。所以从投资组合防御性的角度来说，发达国家债券的防御性功能其实在减弱。
王昕杰：看来除了宏观经济和地缘政治的影响，央行的政策也会导致债券产生较大的波动。在这样的市场变化当中，有没有哪一类资产波动相对比较小，但是收益水平又能够为投资者所接受?
陆文杰：这是一个很难的问题。债券属于固定收益资产，英文叫fixed income，顾名思义，就是要固定、有收益，但现在有部分债券的问题就在于既不固定，也没有收益。不过，我们也看到了一个符合我们筛选条件的大类资产，那就是中资美元债。具体来说，中资美元债的整体收益水平接近于发展中国家债券的收益水平，为5%左右(过去5年年化收益率)，但是波动率甚至比发达国家的债券还低一点，连3%都不到(过去5年年化收益率)。这背后很重要的原因，在于发行中资美元债的主体资质都非常好，三分之二都是政府相关的大型国企，80%都是投资级别以上的债券，违约率非常低。此外，中资美元债还有一个重要特性，就是它和其他资产类别的相关性很低，比如美股、发达市场债券、国内股票等。所以从这个角度来讲，中资美元债在增强组合的防御性和多样性方面，确实有特别作用。
王昕杰：这么看来，对于投资者来说，未来一段时间可以从三个方向着手，以增加投资组合的防御性：首先，可以在投资组合里增加部署黄金，降低整体的波动性;其次，虽然经济周期即将进入末期，但在发达市场的某些行业，仍然有一些高质量、低波动的股票值得考虑，比如刚刚文杰特别提到美国市场的健康医疗相关板块;最后，受到金融环境变化的影响，固定收益资产的波动也开始加大，但也有例外，比如过去没有特别受到关注的中资美元债，它不仅波动比较小，收益相较于信用评级相仿的债券也有更好的表现。因此，投资者可以考虑逐步将上述三类资产加入投资组合，以应对未来一段时间的市场波动。
(编辑：程翼兴)
