中金总结海外上市公司Q3财报：展望积极比例提升，科技电子改善，消费整体稳健

整体情况：汽车仍疲弱，电子强劲，重卡回暖；高端化和电商是胜负手、香港业务骤降；贸易摩擦与猪瘟影响继续；5G备受关注

周期品按上下游和不同下游需求分化明显。上游美铝下调了全年铝产量预测；中游工程机械依然强劲，卡车也有所回暖。化工企业中，电子产业链特别是手机和显示器需求强劲，但汽车需求依然疲弱；其他方面，自动化和楼宇相关业务稳健，中国加大科技领域投资（半导体与5G）也催生了需求。此外，贸易摩擦、猪瘟、环保政策等是主要逆风。

消费品整体好于周期品，但内部也存在较大分化。整体来看，高端化、电商、渠道下沉是胜负手。奢侈品、高端婴幼品、高端酒都延续了强劲表现；星巴克(SBUX.US)也新开店和数字化推动下高速增长；达能、雅诗兰黛(EL.US)、星巴克也都重视三四线机会。创新药依然是制造业公司增长主力。不过，除个别品牌外，中国车市仍增长乏力，新车型、电动化、国产化是焦点；酒店与相关香港市场业务均大幅下滑；家电企业普遍疲弱，部分公司裁员或转移产业链；农业公司受贸易摩擦和猪瘟双重打击也表现不佳。

科技品普遍有所改善。硬件如苹果(AAPL.US)中国继续改善，得益于新产品需求强劲、可穿戴业务等提振；半导体方面，高通(QCOM.US)预计中国5G推广速度有望较此前加速；软件方面，云业务依然是增长亮点。

1）对当期业绩情况，我们注意到3Q业绩良好的比例较2Q进一步增加（57% vs. 52.5%），表现不佳的比例也从2Q的36%降至31%，其中能源/原材料、工程机械/卡车、奢侈/可选消费品、餐饮旅游、婴儿/日用品、食品饮料、医疗保健、科技好于2Q；但化工、其他制造业、汽车与零部件、家电等板块略弱于2Q。

2）前景展望方面，对未来展望积极的公司占比63.6%，明显高于2Q的47.7%，对未来谨慎的公司占比则从2Q的38.5%收窄至20.5%，其中工程机械/卡车、奢侈/可选消费、餐饮旅游、婴儿/日用品、食品饮料、医疗保健、科技积极；汽车、家电等板块谨慎占比较高。

周期：勘探活跃；化工下游汽车需求疲弱，手机半导体等强劲；工程机械稳健，重卡回暖；贸易摩擦和猪瘟是主要逆风

能源与原材料：勘探活动活跃；铝土矿需求增长，但环保限产造成铝供给缺口扩大。1）能源：斯伦贝谢(SLB.US)中国区收入实现双位数增长，得益于钻井和勘探活动。2）有色：美铝表示中国铝土矿需求有所增长，但全球依然供应过剩；环保限产造成中国市场铝供应不足。

化工：下游汽车疲弱，手机显示器强劲；贸易摩擦、猪瘟局部拖累；化肥需求疲弱。1）汽车产业链方面，杜邦(DD.US)、PPG(PPG.US)工业提到中国区汽车终端市场需求疲软；巴斯夫表示，由于国六排放标准将于2020年生效，故中国区催化剂业务表现亮眼。2）电子产业链方面，杜邦表示中国区手机及电子成像业务表现强劲；法液空提到中国市场平板显示器需求强劲。3）对于贸易摩擦，杜邦、巴斯夫表示亚洲区业务已经受到关税拖累；伊士曼化工提到欧美的轮胎反倾销使得中国轮胎出口受限，从而加剧了中国区本土的竞争；但空气化工产品公司则未受到明显影响。4）关于猪瘟，伊士曼化工提到中国区动物营养需求有所下滑。5）化肥方面，美盛和Nutrien均提到中国增长放缓及环保政策等造成原材料价格上涨，成本端压力上行，同时下游生产商出现去产能情形。

工程机械与卡车：程机械增长稳健；卡车略有改善，继续向重型转移。1）康明斯(CMI.US)、沃尔沃中国区挖掘机需求强劲；卡特彼勒(CAT.US)下滑，但预计经销商四季度开始补库备货；2）康明斯中国区中卡和重卡需求有所增长；沃尔沃卡车需求逐渐从中卡向重卡转移；3）其他方面，特雷克斯中国区收入增长强劲，将扩建中国工厂。

其他制造业：自动化和楼宇需求强劲；半导体和5G投资拉动增长；但贸易摩擦和汽车需求拖累。1）中美贸易摩擦一定程度上影响了波音、艾默生电器、阿特拉斯·科普柯的中国区需求，波音(BA.US)计划削减787产量。2）中国汽车需求疲弱给ABB、斯凯孚、罗克韦尔自动化、阿特拉斯·科普柯等都造成一定拖累。3）ABB、艾默生电气中国市场自动化业务表现强劲。4）江森自控中国区楼宇相关业务表现亮眼，联合技术旗下奥的斯电梯也增长强劲；不过，艾默生电气提到中国区空调和冷链市场需求疲弱。5）中国在科技领域的投资为跨国公司的业务增长创造了良好的环境。阿特拉斯·科普柯提到中国在半导体领域的投资推动增长；而5G建设则拉动福迪威需求增长。

消费：汽车下滑；奢侈品与高端酒强劲，酒店与香港市场疲弱；高端化与电商是胜负手；创新药推动增长；贸易摩擦与猪瘟拖累农业需求

汽车与零部件：整体需求下滑，个别品牌除外；看重新车型、电动化和国产化；预期未来逐步改善。三季度中国车市整体依然疲弱，福特、菲亚特克莱斯勒、通用等普遍下滑，汽车零部件公司如安道拓、博格华纳(BWA.US)、德尔福、英飞凌等也受到拖累。B不过，宝马逆市增长且中国区领跑全球，大众在中国区表现也好于整体市场，均是得益于重点品牌和新车型的推动；戴姆勒在中国销量创新高，丰田(TM.US)也有不错表现。贸易摩擦持续的背景下，宝马、福特(F.US)、戴姆勒等均表示进一步推进国产化。此外，中国市场国5标准车辆去库存基本完成。往前看，尽管一些公司认为四季度中国汽车市场可能依然低迷，但也有一些公司（如安道拓）表示，在中美贸易谈判第一阶段协议有望达成背景下，中国车市在未来几个季度有望回暖。

奢侈与可选消费品：大陆强劲、香港骤降；消费回流继续、电商与社交媒体助力；体育用品疲弱。三季度主要奢侈品牌在中国增长依然非常强劲，几个趋势值得关注：1）消费回流趋势继续，开云在同比高基数的背景下，三季度中国大陆消费回流依然实现了强劲增长；2）电商渠道是重要的增长点，如Gucci、雅诗兰黛、欧莱雅等；3）一些公司加大了在中国的新品推出或营销力度，如Capri旗下的Michael Kors推出七夕胶囊系列产品；路易威登旗下的丝芙兰在中国区增加品牌营销；历峰集团通过与阿里巴巴(BABA.US)合作加大数字营销力度；Tapestry旗下Stuart Weitzman通过新广告积极树立品牌形象等；4）不过，贸易摩擦持续也在一定程度上对Tapestry、Fossil等公司的利润率造成了拖累；5）体育用品如阿迪达斯表现不佳，创最慢增速。

耐用品与家电：多数疲弱；关税影响普遍，部分公司关店裁员、转移产品线应对。整体来看，三季度多数家电公司中国区增长乏力，但飞利浦中国区表现亮眼并拉动整体新兴市场增长，得益于医疗保健设施需求的稳健增长，以及政府在医疗领域的政策支持。贸易摩擦对飞利浦、A.O.史密斯(AOS.US)、iRobot(IRBT.US)等公司业绩造成了一定拖累，对此，A.O.史密斯选择裁员和关店，而iRobot则正在将部分产品线移出中国。

婴儿与日用品：婴幼品分化，低出生率拖累，高端化、电商和渠道下沉是胜负手；日用品稳健。家庭日用品三季度业绩表现分化，有以下特点：1）宝洁(PG.US)、金佰利、联合利华(UL.US)产品高端化取得了较好的市场反响。2）婴幼品分化，金佰利的纸尿裤、达能的生命早期营养品、美泰玩具表现强劲；但低出生率和中国婴幼儿市场竞争加剧也使得一些公司面临压力，如利洁时和雅培。3）达能、联合利华等公司均借助电商渠道推动增长。4）主要日用品公司宝洁、联合利华和高露洁在中国均增长强劲。

食品饮料：高端酒依然强劲，免税业务受拖累；电商渠道和高端化是主要增长点。整体来看，主要食品饮料公司三季度在华也表现强劲，具体来看：1）高端产品表现稳健，如百威英博(BUD.US)、人头马等。2）人头马等公司表示，电商渠道有效地推动了销量增长。3）本土化或类似的策略取得了较好的成果，如亿滋国际针对中国90后消费者推出的炫迈（Stride）口香糖品牌个性化营销、可口可乐淳茶舍销量超预期等。4）此外，关于贸易摩擦的影响，百事提到关税加征可能给中国区业务带来一定挑战。

餐饮酒店：新开店和数字化推动餐饮服务增长；酒店整体疲弱，香港业务大幅下滑。1）得益于新开店和数字化服务（如专星送、啡快）的拉动，星巴克中国区业务增长强劲，渠道下沉也在推进，三四线城市实现高速增长。麦当劳中国区业务也延续了强劲的表现；2）酒店方面，万豪中国大陆增长强劲，凯悦增长也相对稳健，但希尔顿(HLT.US)和雅高收入则受贸易摩擦和旅游业疲软的影响而出现下滑；香港业务大幅下滑。

制药与医疗设备：增长依然强劲，创新药是亮点；“4+7”带量采购影响局部。三季度多数制药和医疗设备公司中国区业务表现强劲，其中有以下关键点：1）默克、葛兰素史克(GSK.US)、罗氏、诺和诺德、诺华(NVS.US)等公司表示，创新药是主要的增长点。2）关于“4 +7”药品带量采购，默克表示部分成熟药品可能因此而面临一些压力，辉瑞(PFE.US)普强也受到一定拖累；诺和诺德、诺华、雅培则由于多数药品不在名单内而未受实质影响。3）由于药品被纳入医保目录有助于降低患者自付费用，故一些公司如诺华正在积极推进一些药品的纳入。4）关于贸易摩擦，拜耳表示，在大豆市场原本就出现供给过剩的情况下，贸易摩擦造成的大宗商品价格下跌进一步加剧了这种情况，因此未来大豆种子市场或出现下滑。不过，强生表示贸易摩擦尚未对公司经营造成明显影响。瓦里安医疗系统由于取得了关税豁免，收入得到明显改善。

农业：非洲猪瘟造成全球蛋白质供应缺口，压制豆粕需求；贸易摩擦拖累谷物出口。邦吉表示，豆粕需求疲弱叠加价格抬升促使农民留存大豆，全球大豆压榨平均利润率较去年有所降低；贸易摩擦也使得农民提高了谷物留存的比例。泰森(TSN.US)食品表示，非洲猪瘟造成全球蛋白质出现5~6%的供给缺口，在此背景下，大洋洲、南美等地提高了对中国的肉类出口。此外，管理层提到中国鸡肉需求也非常强劲。

科技：苹果中国改善；中国5G推广速度或较之前加快；云业务增长迅速

科技硬件：苹果中国区需求改善；三星看好中国5G需求。苹果三季度中国区收入同比虽依然下滑，但已经明显改善，主要得益于中美贸易摩擦缓和、产品受消费者青睐、定价策略、以旧换新、手机分期付款等。三星看好中国5G需求。

半导体：高通预计中国5G推广速度将较之前加速。高通预计到2019年底，三大运营商将部署约13万个5G基站；到2020年底，中国5G基站的部署将增加到约100万个，并预计中国5G推广速度较之以前将会更快。

软件与服务：云业务推动增长，但中国市场整体有所放缓。思爱普的头部品牌客户云服务推动了中国区业务的增长，但公司同时也对中国市场整体放缓以及不确定性增加表示了一定担忧。