本文来源于招商证券最新研报，作者为分析师梅林。
事件
11月20日，格林酒店（GHG）公布2019年第三季度财报。Q3实现营业净收入2.92亿元/增长20.1%；归属净利润1.02亿元/下降28.4%，核心净利润（调整后）1.35亿元/增长16.5%；调整后EBITDA1.77亿元/增长11.6%。
评论
格林Q3业绩稳定增长，新开加盟店贡献增量。Q3格林酒店收入增长20.1%，主要是：1）公司Q3加盟店净开业117家，酒店总数较上年同期提升19.9%；2）RevPAR内生增长1.9%；3）公司收购雅阁酒店。归属净利润下降28.4%，主要是2019Q3产生大量股权投资亏损，调整后归属净利润增长17%，增速与Q2（+17%）相当。
加盟店毛利率下降，期间费用同比上涨。公司Q3直营店毛利率29.3%/上涨12.8pct，主要是开业直营店运营成熟，租金、公用设施、人事费用等成本占比下降；加盟店毛利率83.6%/下降2.7pct，主要是雅阁酒店并表，以及加盟店扩张带来的人事费用上涨。期间费用方面，销售费用率为7.1%/上升2.7pct，主要是新增两个品牌的广告费用；管理费用率为13.7%/上升4.3pct，主要是并购雅阁酒店，以及增加了基于股份的补偿费用、IT研发和总部员工费用。
入住率下滑房价上涨，RevPAR小幅增长。格林酒店Q3整体入住率/平均房价/RevPAR增长-1.3pct/+4.2%/+2.7%，其中直营店入住率/平均房价/RevPAR增长+0.5pct/+6.8%/+7.5%；加盟店入住率/平均房价/RevPAR增长-1.4pct/+4.2%/+2.6%，剔除雅阁酒店并表影响，入住率/平均房价/RevPAR增长-0.7pct/+2.6%/+1.8%，较Q2（-0.9pct/+3.1%/+2.1%）稍弱。
Q3净开业147家，较上年同期提速。19Q3格林酒店开业181家，关店34家，净开业147家。开业中经济型66家，中档92家，中高档20家，高档奢侈3家；从地域上看，开业酒店中16家位于一线城市，127家位于二线城市，38家分布于其他城市。截止2019年第三季度，公司已开业酒店3102家，包括30家直营和3072家加盟，待开业酒店652家。
公司战略持续推进，经营成果显著：
1）轻资产模式，持续扩张加盟店。格林豪泰以加盟店为主要发展方向，截止2019年6月，公司已开业加盟店3072家/占比99%，加盟店贡献收入达到76.6%。
2）待开业酒店数量大幅增长，弥补经济型和高端短板。2019年9月底，公司拥有待开业酒店数量652家，较2019年中大幅增加56家，其中奢华酒店47家，中高端酒店28家，中端酒店258家，经济型酒店219家，公司同时拓展高端与经济型市场。
3）打造会员体系，自有渠道强劲。截止2019年9月底，公司拥有3900万个人会员/环比增长8.3%，145万公司客户/环比增长5.1%，公司的直营渠道贡献了93.1%的间夜量。
4）战略合作雅阁酒店，拓展奢侈酒店品牌。公司投资雅阁酒店，推出奢华品牌雅阁和中高端品牌澳斯特，定价分别为400-1000元/间和200-400元/间，雅阁Q3新开4家，待开业66家，格林自身的中高端品牌格美、格雅、格菲，定价为280-350元/间，待开业26/22/13家，公司积极拓展中高端领域。
投资建议
今年Q3酒店业整体表现平淡，但格林通过有序的提价策略和强大的会员体系保持RevPAR的小幅增长，调整后净利润增长16.5%，轻资产加盟模式使得公司业绩稳健，公司预计2019年收入较2018年增长23%-28%。作为国内的第四大酒店集团，格林豪泰定位中小商旅客户，实行差异化竞争，以入门级中档、轻资产模式和强大的会员体系（会员粘性较高）为特色，盈利稳定增长且受经济周期波动较小，2019年初外延扩张提速，先后投资银杏教育、雅阁酒店、开元酒店和都市酒店，布局酒店人才培养与中高档酒店领域，建议投资者积极关注。
风险因素：宏观经济风险；开业速度不达预期。
（编辑：文文）
