不知不觉，周黑鸭（01458）在香港上市已有三年。这三年里，周黑鸭不断尝试零售新玩法：从上市之初做小龙虾到跨界做彩妆、开无人零售店、开电竞体验店等等。
唯独有一件事，周黑鸭坚持了17年都没有触碰，那就是开放加盟。
周黑鸭此前为何不开放加盟，可能很多人会觉得公司比较古板。但从周黑鸭不断尝试创新产品、创新营销看，这并不是一家古板的公司。事实上，周黑鸭创始人、董事局主席周富裕曾对外界表示，不论直营模式还是加盟模式，本身都是经过市场检验的，没有好坏之分，关键是要选择适合自己的。
也许，周富裕并不认为特许经营不适合周黑鸭，而是在等待一个适合做特许经营的时机。2019年冬天，这个时机出现了。
开放特许经营正当时
智通财经APP了解到，11月18日，周黑鸭在总部武汉举行特许经营签约新闻发布会，并与广西铭和食品有限公司完成首批特许经营商签约。
据悉，自8月27日周黑鸭在年中业绩发布会上首次透露将“利用特许经营模式进一步渗透现有市场及策略性扩展至新地区”以来，公司已完成贵州贵阳、广西南宁市场的特许经营商签约。这意味着，周黑鸭在原有直营模式基础上，开放特许经营，将商业模式升级为“直营+特许经营”。
宣布开放特许经营后的第一个交易日，周黑鸭股价大涨21.87%，直至盘中临时停牌。第二个交易日，周黑鸭股价于盘中再度大幅冲高，第三个交易日截止上午收盘，股价涨9.05%，总市值达到120.59亿港元，不到三个交易日市值累计增长逾29亿港元。
市场有观点认为，周黑鸭是因为公司出现业绩颓势而被迫做商业模式的变革。智通财经APP认为，改善公司业绩只是周黑鸭开放特许经营要实现的目标之一，但远远不是全部。
原因是，作为一家做自营做了17年的食品企业，不会因为短期业绩下滑就触动改变商业模式的“焦虑神经”，因为改变商业模式需要“天时、地利、人和”。
对于周黑鸭来说，首先要考虑的是开放特许经营是否值得去做。
首先，从需求端来看，根据弗若斯特沙利文的报告，中国休闲食品行业零售额预计在2020年将达到1.3万亿元，2016年至2020年的年均复合增长率为12%。其中卤制品市场规模将在2020年达到1201亿元，2015年至2020年的年均复合增长率为18.2%。
市场够大增速够快，业内企业有足够的理由扩大规模。
位于河北沧州的周黑鸭华北工业园在2018年4月正式点火；2019年6月，周黑鸭华南工业园在广东东莞顺利投产。周黑鸭“全国五大区”产能布局已经初显，以应对开放特许经营后的产能需求。未来，周黑鸭还将逐步完善物流体系，缩小物流半径，从而让全国消费者购买到更加新鲜的产品。
当然，从消费者的角度考量，开放特许经营后，周黑鸭需要在保障产品供应的同时，做到产品品质和服务不打折扣。
根据智通财经APP的了解，周黑鸭目前已投产的华中、华北、华南工厂，均为“智能”工厂，采用现代化设备，替代人工操作。不仅如此，在周黑鸭的内包车间，洁净标准达到了10万级GMP，即药品生产质量管理规范标准。
产品包装方面，早在2014年，周黑鸭就全面取消散装，替换为气调保鲜包装，气调保鲜包装在提升产品品质、稳定产品口味的同时，可以起到为开放特许经营“保驾护航”的作用。
此外，周黑鸭对特许经销商的要求也非常严苛，一是必须具有优质的物业以及选址资源，保障门店良好的经营效益；二是具有连锁经营管理的成功经验和追求卓越的精神；三是具有当地社会资源，能为特许经营开始提供有力支持，保障门店经营的顺畅；四是具有足够的资金条件（初始资金不少于500万元），能够持续高质量开发和拓展市场。
根据智通财经APP的了解，周黑鸭此次签约的首批特许经营商——广西铭和食品有限公司，是广西知名零售连锁企业——南城百货的重要战略合作伙伴，与国内知名大型购物中心、连锁商场，以及高铁站、机场等交通枢纽均有很好的合作关系，在当地与政企、银融等公共资源有深厚的合作。
作为开放特许经营最重要的一环，“人”的因素不可或缺。根据智通财经APP的了解，周黑鸭的特许经营管理团队，不仅有在麦当劳从业20余年的谢军，还有于2019年8月新上任的CEO张宇晨。
据悉，现年44岁的张宇晨在消费品领域拥有20余年运营及管理经验，曾在宝洁、欧莱雅、美太芭比和孩之宝等国际知名企业担任管理岗位。
进一步拓宽护城河，盈利能力望大幅改善
有了“天时、地利、人和”，周黑鸭开放特许经营，打出公司上市以来最重量级的一拳。那么，开放特许经营究竟能为周黑鸭带来什么？
尽管周黑鸭在10月19日发布的澄清公告中表示，公司认为特许经营协议属其日常业务过程的一部分，且不会对其经营业绩及财务状况产生任何即时影响。在智通财经APP看来，在可预见的未来，周黑鸭开放特许经营的动作将对公司未来发展产生非常积极且深远的影响。
众所周知，很多投资者喜欢用“护城河”来评价一家公司是否值得投资，而护城河的来源包括“无形资产（品牌）、有效规模、网络效应、成本优势、转换成本”五个维度。熟悉周黑鸭、绝味食品（603517.SH）、煌上煌（002695.SZ）三家公司的投资者一眼就能看出，相较于其他两家公司，周黑鸭目前的优势在于产品力和品牌力，而“短板”或者机会就是渠道力的提升。
智通财经APP查阅三家公司财报发现，截至2019年上半年，周黑鸭的门店数量为1255家，只相当于绝味食品的八分之一和煌上煌的三分之一。
周黑鸭CEO张宇晨在接受采访时表示，未来五年，周黑鸭特许经营门店数量将超过现有直营门店数量，特许店和直营店在营收上的占比也将趋于平衡。
要知道，休闲卤制品消费人群多集中在一、二线城市，但随着消费升级，三、四线城市正呈现爆发增长。数据显示，中国14亿人口，地级及以上城市有337座，且城市规模群仍在不断扩大。
截至今年6月，周黑鸭仅覆盖中国17个省份及直辖市的96座城市，目前门店主要集中在一二线城市的核心商圈和交通枢纽，门店已辐射区域市场有待进一步渗透。另外，除已签约的贵州贵阳、广西南宁地区外，目前东北、海南、云南等地区周黑鸭均暂未进驻，在“空白市场”消费者的呼声之下，这些地区或将成为周黑鸭拓展新市场的首选。
在智通财经APP看来，周黑鸭门店规模的增长，还将为公司“护城河”带来一系列良性连锁反应。成本方面自不必说，周黑鸭原本高品质的产品定位，使得公司产品具备盈利能力上的优势。随着开放特许经营，公司将开店等成本费用转嫁给经销商，总体成本率有望进一步缩减。
更关键的是，相较于直营有利于“做好”品牌，特许经营更有利于“做大”品牌。在做特许经营前，周黑鸭在“卤味”界的品牌效应就无出其右，别的不说，单单会员就超过1000万，其天猫旗舰店的粉丝数为378万，官方微博粉丝超过100万。
无论是新媒体互动平台还是电商平台，卤味品牌都具有一定的关注度和话题量，而周黑鸭更可谓实打实的“流量明星”。
当周黑鸭的品牌影响力再上一个台阶之后，公司增强“粉丝”粘性，提高转换成本便不在话下了。
还有一点要注意的是，2019年上半年，周黑鸭、绝味食品、煌上煌三家公司的营收分别是16.26亿元、24.9亿元和18.98亿元，三者营收的差距远没有门店差距那样夸张，而以自营为主的周黑鸭55.88%的毛利率超出其他两家一大截。
如果周黑鸭直营门店继续保持这样的盈利能力，未来加盟店带来的收入全部是增量，公司的估值增长提升具有可观的想象空间。
截至11月20日收盘，周黑鸭的动态市盈率为21.71倍，绝味食品动态市盈率为32.94倍，煌上煌动态市盈率为29.68倍。
假设这三家公司目前处于新的同一起跑线上，而周黑鸭的估值更低，你会怎么选？
