本文来自微信公众号“安信证券研究”。
1-10月全社会用电同比增长4.4%，四季度增速有望保持中等水平：根据中电联数据，2019年1-10月，全社会用电量59232亿千瓦时，同比增长4.4%，增速较上年同期降低4.3个百分点；10月份全社会用电量5790亿千瓦时，同比增长5.0%，增速较去年同期降低1.7个百分点。虽然宏观经济运行偏弱，受益于大数据中心崛起和电能替代因素，预计四季度的全社会用电量将继续中速增长，全年全社会用电量增速在4.5-5%之间。
二产对用电量增长的贡献超过60%，四大高耗能行业用电增速显著放缓，有色行业用电同比负增长：根据中电联数据，2019年1-10月，全国工业用电量39142亿千瓦时，同比增长2.78%，全国制造业用电量29610亿千瓦时，同比增长2.99%。10月单月全国工业用电量3938亿千瓦时，同比增长3.26%；全国制造业用电量2949亿千瓦时，同比增长1.64%。将全社用电增幅按产业拆分后，4.4个百分点的增幅中，二产贡献3.0个百分点，占比将近67%。10月份用电量同比增长5.0%，其中二产贡献2.6%，占比69.2%。四大高耗能产业用电量增速较去年同期均有显著下降。2019年1-10月，化工行业用电量3696亿千瓦时，同比增长0.3%；建材行业用电量3026亿千瓦时，同比增长5.1%；黑色金属行业用电量4706亿千瓦时，同比增长5.5%；有色金属行业用电量4867亿千瓦时，同比下降0.6%。
分电源发电量持续增加，风电、核电增速相比去年同期略有下降：根据中电联数据，2019年1-10月份，全国规模以上电厂火电发电量117391亿千瓦时，同比增长4.8%，增速比上年同期下降1.8个百分点；全国规模以上电厂水电发电量30894亿千瓦时，同比增长1.3%，增速比上年同期减少3.3个百分点；全国6000千瓦及以上风电厂发电量19922亿千瓦时，同比增长12.2%，增速比上年同期回落10.9个百分点；全国核电发电量4874亿千瓦时，同比增长20.3%，增速比上年同期提升5.3个百分点。
装机增速与去年同期基本持平，利用小时数除水电外，其他电源全面降低：据中电联数据，截止2019年10月底，全国6000千瓦及以上电厂装机容量18.7亿千瓦，同比增长5.8%，增速与上年同期基本持平。其中，火电11.7亿千瓦、水电3.1亿千瓦、并网风电2.0亿千瓦、核电0.5万千瓦。1-10月全国发电设备累计平均利用小时3157小时，比上年同期降低55小时。水电增加162小时，火电、核电、风电分别降低100小时、159小时、36小时。
投资建议：发电量增速维持低位，看好火电龙头和高股息个股。根据国家统计局数据，2019年10月份，全国发电5714亿千瓦时，同比增长4%，继续维持较低增速。2019年前10月，全国发电5.9万亿千瓦时，同比增长3.1%。分电源看，火电同比增长5.9%，增速与上月基本持平；水电下降4.1%，降幅扩大3个百分点。10月水电利用小时数显著下降，与西南地区水电来水同比偏枯基本一致。水电对火电挤压效应下降，虽然总体发电量增速维持低位，但火电利用小时数有所回升。
动力煤的传统淡季来临，四季度煤价稳步下行。根据煤炭市场网数据，截至11月15日，秦港5500大卡动力煤现货价跌至545元/吨，去年同期为626元/吨，同比下降约80元/吨，降幅超过10%。煤价的持续下跌，跟电厂和港口的高库存紧密相关。近期安全、环保因素及进口限制对煤价或有短期支撑，但需求将对价格走势起决定性作用，预计四季度煤价中枢将进一步下移。宏观经济总体偏弱，如果不考虑电能替代的贡献，近两年全社会用电量增速在3%左右。
随着煤炭产能的陆续释放，未来两年煤价有望持续稳定在绿色合理区间，不排除阶段性跌破500元的可能。同时，明年浮动电价的下跌空间或有限，一方面原因是部分新增用户对电价不敏感，发电企业理性报价的可能性大；一方面是因为部分地区电力供需格局好，折价逐年缩窄趋势明显。目前市场对浮动电价偏悲观，存在超预期的可能。建议重点关注火电龙头：华能国际（00902），华电国际（01071）和二线龙头皖能电力，京能电力，长源电力。
全球量化宽松或开启，大型水电资产现金流及分红均可观，股息率超过3%，在利率下行周期有望提升配置价值，建议重点关注长江电力，湖北能源，川投能源。中国核电的三门二号机组重启在即，有望在明年贡献业绩增量。同时，折旧政策调整和新机组投产，也将在明年业绩中有所体现。建议重点关注受益于核电重启的中国核电。此外，国改和电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的三峡水利和国家电网旗下的涪陵电力。
风险提示：用电量增长不及预期；煤价持续高位运行，水电来水不及预期。（编辑：孟哲）
