本文来自华夏时报，作者：于玉、金孙源。
11月8日9时，香港交易所敲钟再响。A股分拆上市第一股康德莱（603987.SH）旗下子公司康德莱医械(01501)宣告正式上市交易。康德莱医械上市即高开，收盘于27港元，较发售价20.80港元涨幅29.81%。
早在去年12月12日，已在A股上市两年后的康德莱发布公告，拟启动分拆康德莱医械到香港联合交易所上市的前期筹备工作，目的为进一步拓宽公司境外融资渠道，加速公司国际化战略的实施。
目前看来，投资者对康德莱医械在二级市场的股价预期并不低，根据香港公开发售初步提呈发售的股份获极大幅超额认购10.719亿股，相当于初步可供认购总数400万股的约267.97倍。
家族企业，行业龙头
根据康德莱医械招股书，所募约7.58亿港元将用于建设位于上海嘉定区的研发中心及其他设施、开发及商品代现有管线产品、购买新生产设备、扩大分销网络及覆盖范围，以及用于潜在战略投资和一般企业用途。
康德莱医械可以说是一个家族企业。据悉，其母公司康德莱控制其35.71%股权，康德莱由康德莱控股直接持有40.91%的股权，而后者则是由共业、Kindly控股、温州海尔斯共同控制的公司，分别持股33.25%、35%和31.75%。值得一提的是，郑爱平、张伟分别持有共业33.42%和23.01%的股权，二人还分别持有温州海尔斯23.2%和14.71%的股权。张宪淼和郑爱平为夫妻关系，张伟为二者的儿子。总的来说，张氏家族3人100%持有Kindly控股，后者是康莱德控股最大股东，持股比例为35%。所以，康德莱控股、康德莱医械的实际控制人为张氏家族。
虽然都位于医疗器械行业，但康德莱与康德莱医械的主业大为不同。
康德莱医械专注于介入类医疗器械的研发、生产及销售，主要产品为心内介入、骨科介入和外周介入相关系列产品，如球囊扩张压力泵、导管鞘套装、造影导丝等。而康德莱主要从事医用穿刺器械的研发、生产及销售。
同时，双方的经营管理各自为阵，康德莱证券部相关人员对《华夏时报》记者表示，目前两家公司相对独立。
其招股书显示，按2018年国内制造商的相关产品销售收益计，康德莱医械在中国心内介入器械市场排名第二，PCI支援器械市场排名第一，在这一细分领域占据龙头。
据招股资料显示，2016年至2018年以及2019年前4个月，康德莱医械分别实现收入1.06亿元、1.37亿元、2.03亿元、8691万元，同期净利润分别为3400.1万元、4077万元、5823.6万元、3125万元，业绩稳增。2016-2018年，康德莱医械的毛利率分别为55.4%、56.6%、58.3%。
实际上，此次分拆子公司至香港上市，是康德莱国际化战略的一步棋子。康德莱最近的一次国际化收购发生在上个月，康德莱在10月28日晚间公告称，为进一步推进落实“走出去”的国际战略实施，公司拟与TP CONCEPT PRECISION SDN.BHD.合作，在马来西亚共同出资设立康德莱（马来西亚）私人有限公司。双方有意开展深入、广泛的资本和产业合作，共同研发一次性医疗器械。标的公司投资总额为人民币3100万元，康德莱以货币出资人民币2170万元，占全部投资总额的70%。
产品线单一，成本与库存承压
一名业内人士对《华夏时报》记者表示，中国的医疗器械行业正处于高速增长期，相关有利政策的颁布也将推动医疗器械行业增长，随着人口老龄化的扩大，心血管医疗器械市场份额也将继续增加。
行业前景虽值得期待，但公司恐怕在生产销售的产品品类过于单一。2016年-2018年，来自康德莱医械介入医疗器械的销售收益占总收入比例分别为76%、79.1%、86.6%，截至今年4月底，该比例提高至91.1%。
公司在招股书的风险提示中也表示，一旦因其他因素使得该产品不能制造或销售，将会对康德莱医械业务及财务状况及经营业绩造成重大不利影响。对于未来公司是否会进行其他产品线的拓展，《华夏时报》记者应康德莱证券部人员要求致函康德莱，但截至发稿未获得回复。随后记者拨打康德莱医械官方电话未接通。
回归产品本身，对于医疗器械而言，产品价格和原材料成本是影响利润的主因。不过在这方面，康德莱医械似乎不太乐观。受医院和相关医疗机构公开招标影响，以及未来药械带量采购进一步推行的可能，产品价格面临较大的下行压力。
实际上，康德莱医械产品的价格相对来说比较亲民，但原材料成本的上涨也对其提出了考验。
招股书显示，公司大部分产品单价都在500元以下，更多集中在100-300元。康德莱医械表示，有可能需要通过提高产品价格以补偿原材料及元件成本增幅以维持毛利率。然而，这样或许导致产品需求下跌。2016-2018年，康德莱医械的原材料成本分别为2338.8万元、3119.2万元及4603万元，复合增长率高达40.29%。康德莱医械对此表示，部分原材料及元件易受价格及供应波动影响。
即便如此，公司仍在加大原材料采购，库存快速上涨。公司2018年存货3901.5万，相对2016年翻番，截至今年4月，公司存货值达到近三年来最高的4105.2万元。不断升高的存货水平对应的是重大的减值风险。
公司解释称，由于客户的需求导致公司存货量的增加。但康德莱医械2016年-2018年的存货周转天数分别为112天、139天及148天，产品其实出现了相对的滞销。
《华夏时报》记者注意到，与医药行业“重营销轻研发”的“风气”不同的是，康德莱医疗器械从2016年起三年的研发投入逐渐加大，且年年高于分销费用。这或许能够为公司的长期业绩增长打下坚实根基，但在短期看来，公司在资产扩张的背景下，想呈现一个完美的财务报表并不是一件容易的事。
2016年-2018年，康德莱医械的负债由2664.8万元增长至10073万元，复合年增长率94.42%，远超总资产60.95%的增长率。相应地，净资产收益率也由2016年的22.8%降至2018年的20.4%。
张氏家族麾下已接入“A+H”双通道，在其对康德莱医械国际化战略的推进下，境外融资平台能为这一行业龙头企业带来怎样的蝴蝶效应，令人期待。
（编辑：张金亮）
