本文来自“东兴证券”。原文标题《海外化工龙头之科慕三季报跟踪：景气下滑业绩承压，推出油墨钛白粉新产品》。
投资摘要：
行业景气下行，科慕(CC.US)19Q3业绩继续承压。19Q3公司实现营收13.9亿美元，同比-15%（销量归因-13%，价格及汇率归因-12%）；净利润0.76亿美元，同比-72%，摊薄EPS 0.46美元；调整后净利润0.98亿美元，调整后摊薄EPS 0.59美元，调整后EBITDA为2.48亿美元；单三季度实现自由现金流16亿美元、同比-29%，资本支出1.28亿美元、同比+10%。公司四季度将派发每股现金股利0.25美元。
氟化学品19Q3净销售额为6.36亿美元，同比-6.7%。欧盟对HFC氢氟烃类制冷剂的非法进口、较弱的制冷剂需求和宏观经济疲软的负面影响抵消了公司Opteon移动式制冷剂的采用和高档氟聚合物销量增加的积极影响。价格和销量同比分别下降了4%和2%，调整后的EBITDA为1.22亿美元，同比-33%，主要是由于净销售和F-Gas配额销售下降导致利润率下降。
化学解决方案部门（特殊化学品）Q3净销售额为1.4亿美元，同比-9.7%。受性能化学品及中间体的成本传导影响，产品价格下降。调整后的Ebitda为0.23亿美元，同比-4%，价格下降的负面影响部分被许可协议增加带来的其他收入所抵消。
钛白粉业务19Q3净销售额为6.14亿美元，同比-22.3%。主要原因是Ti-Pure钛白粉的销量同比下滑，产品平均售价同比基本持平；随着销售模式的稳定（AVA保证价值协议），销量环比+10%。调整后的EBITDA为1.37亿美元，同比-48.9%，主要原因为产量下降、单位成本抬升。
核心业务上仍然取得进展。公司三季度经营业绩反映宏观经济疲软，并预计可能延续至2020年，但在核心业务上仍然有亮点，包括：Ti-Pure价值稳定、Opteon采用、氟聚合物开公司同时在重组和投资组合调整，包括关闭我们的甲酰胺和甲胺类业务，以提高运营效率；公司三季度推出一款全新的Ti-Pure产品，面向高品质的特种油墨市场。
公司全年业绩指引维持Q2预计，继续坚定执行钛白粉业务的价值稳定战略。公司预计全年调整后EBITDA约10~11.5亿美元，维持Q2指引、较Q1指引下调4亿美元，其中2亿来自钛白粉业务预期业绩下滑，主要原因是疲软的市场需求与实行价值稳定战略造成的市场份额损失，但公司预计这些损失将随着价值稳定战略的持续推进下逐渐恢复。
风险提示：全球宏观持续低迷，产品价格大幅波动。
(编辑：李国坚)