本文来自微信公众号“CITICS电子研究”。
核心观点
AMD（AMD.US）CPU芯片新品架构设计进步迅速，作为纯芯片设计公司，所采用台积电（TSM.US）先进代工工艺历史上第一次阶段性领先竞争对手英特尔（INTC.US）。在PC和服务器芯片领域，公司未来三年有望凭借7nm、7nm+及5nm高性价比产品持续抢占份额、扩增营收，服务器CPU芯片市场份额有望创历史新高，公司作为CPU和GPU双领域全球龙头公司，有望实现持续高速成长，值得长期重点关注。
点评
业绩符合公司指引，为自2005年以来营收最强季度。2019Q3公司营收18亿美元，同比+8.89%，环比+17.57%，符合上季度公司指引；毛利率43.14%，同比+3.15pcts，环比+2.58pcts；归母净利润1.2亿美元，同比+17.65%，环比+242.86%。公司2019Q4营收指引为21亿美元（上下浮动0.5亿美元)，毛利率指引44%。
PC CPU及GPU业务均显著增长。计算与图形事业部2019Q3营收为12.8亿美元，同比+36%。其中PC CPU销售增长最好，Ryzen台式机和笔记本处理器出货量和ASP均显著提高；Q3惠普和联想发布采用Ryzen Pro 3000系列的商用台式电脑，公司预计将在11月发布第三代Ryzen Threadripper处理器以扩展台式机产品线。市场上主流OEM制造的AMD核心笔记本数量今年增长50%，包括采用定制AMD核心的微软Surface笔记本。与微软（MSFT.US）合作的操作系统和软件优化将使所有AMD核心电脑受益。公司预计进入Q4购物季，公司收入将继续增长。GPU收入同比增长，Q3公司出货面向主流游戏玩家的RX5500系列GPU，宏碁、惠普、联想和微星及多家板卡厂商计划在Q4推出采用RX5500系列的PC和显卡。云端服务器GPU因购买周期原因环比销售下降，同比基本持平。
服务器业务增长被较弱半定制业务抵消。嵌入式和半定制事业部营收为5.25亿美元，同比-27%。其中服务器增长被较弱的半定制业务（游戏主机等）所抵消，公司预计四季度半定制业务仍然较弱，因为微软和索尼均宣布2020年发布新一代采用AMD芯片的游戏机。服务器CPU是2006年以来的最强季度，获得了超过50%的出货量和收入环比增长，公司预计2020年中份额达10%以上。Amazon AWS，IBM Cloud，Microsoft Azure，OVH Cloud，Twitter和腾讯均已宣布在数据中心部署EPYC处理器的计划。公司预计Q4服务器业务收入继续保持强劲两位数环比增长。
“架构+工艺”，CPU业务拉动业绩成长。从设计角度，公司的Zen2架构通过务实创新设计已实现对英特尔的反超，后续还将逐年发布Zen3、Zen4架构；从制造角度，公司采用业界顶尖的台积电7nm，在工艺上领先英特尔，后续还将采用7nm+及5nm；从时间角度，AMD具备可比产品领先英特尔至少半年上市的市场机遇期。公司采用灵活的Fabless模式，相较于英特尔IDM模式更加适应未来市场趋势，且合作伙伴台积电已将高性能计算列为重要战略方向。公司CEO苏姿丰女士对产品与技术把握清晰，有望引领公司快速发展。
风险因素
PC、服务器市场景气度低于预期；台积电先进制程受不确定性因素影响演进及产能；公司核心管理层出现重大变化；英特尔先进工艺芯片超预期。
投资建议
我们预计未来两年公司CPU业务将随新品发布持续提升份额，拉动营收并提高毛利率，GPU业务总体保持平稳增长。根据IDC本月公布数据，2019Q2全球服务器出货量同比-9.29%至269万台，下半年有望回暖，短期由于我们预计2019年服务器CPU市场空间低于我们先前假设，且公司Q3实际费用率高于先前假设，我们下调公司2019年净利润预测至5.46亿美元（原预测7.0亿美元），由于2020年起采用新工艺有望推升毛利率，我们小幅上调2020/2021年净利润预测至10.83/16.79亿美元（原预测10.81/16.75亿美元），对应2019~2021年EPS预测分别为0.49/0.97/1.51美元（对应除权前0.50/1.00/1.55美元，原预测0.65/1.00/1.54美元），公司有望实现持续高速成长，值得长期重点关注，维持“买入”评级。
