智通财经APP获悉，华创证券昨日发布研报称，恒安国际(01044)为个人卫生用品行业龙头，股权集中，盈利能力突出。根据公司盈利预测及可比公司市值，给予2019年20倍PE，对应目标价75港元。首次覆盖给予“强推”评级。
恒安国际创立于1985年，1998年在港交所上市，公司是最早进入中国卫生巾市场的企业之一，是目前国内最大的妇女卫生巾和婴儿纸尿裤生产企业。公司主要从事个人卫生用品的生产、分销及销售，三大主导产品为纸巾、卫生巾、一次性纸尿裤。公司大股东持股比例合计40.69%，股权集中。公司营收规模、净利润规模、毛利率、净利率均高于业内可比公司，2018年期间费用率明显下降，控费能力增强。
华创证券指出，该行业规模扩张创发展契机，线上渠道逐渐兴起。恒安国际所处的三个行业发展现状主要表现为：1）生活用纸行业：市场规模越千亿，人均生活用纸消费量对比世界发达国家仍有提升空间；消费升级趋势明显，具体表现为消费品类的增加以及品质的改善；电商渠道兴起抢占线下市场份额；市场集中度对比美国存在提升空间，环保政策趋严利好行业龙头；2）卫生巾行业：市场规模超500亿，市场渗透率已达100%，未来仍存在发展空间；目前销售渠道以现代商超为主，电商渠道销售额占比增长；市场集中度高，国内外品牌瓜分市场；3）纸尿裤行业：婴儿纸尿裤市场规模超500亿，伴随老龄人口比例的不断增长，成人失禁用品市场潜力巨大；婴儿纸尿裤网购渗透率高，同时电商渠道出于其购买的相对隐秘性以及便利性在成人纸尿裤的销售方面具备发展优势；国产品牌在成人纸尿裤市场领先，外资品牌抢占多数婴儿纸尿裤市场份额。
该公司的纸巾/卫生巾业务迎收入增速拐点，而纸尿裤业务则困局求变。1）纸巾业务是公司营收的最大来源，2018年纸巾产品收入大幅增长，近年浆价上行叠加人民币贬值导致毛利率承压下降，预计2019年浆价下行将促进毛利率修复，上游制浆布局将长远缓解原材料采购端压力；2）卫生巾业务毛利率高企，近年收入增速有所改善；3）纸尿裤业务受竞争激烈及原材料成本上涨影响业绩下滑，公司积极布局电商及母婴店渠道，升级产品及加快高端市场布局应对困境。
华创证券指出，品牌、渠道、产能、管理为恒安国际成长的四大驱动力。品牌为恒安国际深远护城河，该公司拥有“心相印”、“安儿乐”、“安尔乐”三枚中国驰名商标，“安乐”品牌具有先发优势，“七度空间”在卫生巾中高端市场有较高的品牌知名度；公司推行“全渠道”销售策略，布局传统渠道、特通渠道、现代渠道、直销渠道，在全国拥有40余家分公司以及200多个销售团队，销售网络布局广泛；公司海内外布局产能，纸巾、卫生巾、纸尿裤产能大，造纸产能高于同期可比公司，规模优势显著；四次管理改革助力公司成长，2017年以来恒安国际对销售团队推行的阿米巴改革成效已显现，目前已推广至其他部门。
该行预计恒安国际2019-2021年归母净利润为44.37、49.58、52.62亿元，对应当前股价PE分别为15、13、12倍，根据公司盈利预测及可比公司市值，给予2019年20倍PE，对应目标价75港元。首次覆盖给予“强推”评级。
风险提示：原材料价格上涨；人民币大幅贬值；生活用纸行业、卫生巾行业、纸尿裤行业竞争加剧。
