本研报编选自“国泰君安证券研究”微信公众号，作者为国泰君安钢铁团队，原文标题为《环保是如何深刻改变中国钢铁行业格局的?》。
中国的大国崛起，钢铁功不可没。
1949年，中国钢产量只有15.8万吨。而从1996年开始，中国已经连续23年稳居全球钢铁生产和消费的第一位。
从缺钢少铁，到全球第一，中国钢铁企业建立起了全世界规模最大的现代化钢铁生产体系。
然而就是这样一个体系，也带来了全国人民对环境的深深担忧。尤其是我国钢铁企业长期以来“北强南弱”的格局，深化了北方地区的环境困局。
01“鲅鱼圈”——北材南运的起点
决定了我国钢铁行业“北强南弱”格局的，其实是铁矿禀赋。
从铁矿储量来看，我国铁矿储量集中在华北和四川地区，2016年辽宁、河北、四川铁矿储量分别为56.25、26.59、27.02亿吨，占比分别为28%、13%、14%。
我国华北、四川地区铁矿储量较多(亿吨)
数据来源：中国产业信息网，国泰君安证券研究
也正因为此，我国铁矿石产量以辽宁、河北和四川为主——2018年，辽宁、河北、四川铁矿产量1.32、2.46、1.00亿吨，占我国铁矿石总产量的17%、32%、13%。
其中，辽宁地区铁矿储量主要分布于鞍山-本溪地区，河北地区铁矿主要分布于唐山、张家口、承德和邯郸，四川省铁矿石主要分布于攀枝花地区。
由于我国钢铁行业在发展初期以自有铁矿为主，因此我国在辽宁、河北地区建设了较多的钢铁产能，形成了以华北河北地区为主的钢铁产能分布。
2018年我国铁矿石产量中河北占比较大
数据来源：wind，国泰君安证券研究
“北强南弱”的产能格局，也决定了“北材南运”成为区域间最主要的调节方式。
所谓“北材南运”，是指我国北方钢铁厂需要将资源自港口通过海运向南发送。
而在“北材南运”中，鲅鱼圈是一个绕不过去的点。
鲅鱼圈是辽宁省营口市的一个辖区，位于营口市南58公里。是东北地区距离腹地最近、最便捷的出海通道。
鲅鱼圈之于钢材，类似秦皇岛之于煤炭，是环渤海地区重要的资源输出港。
北材南运的主要线路为鲅鱼圈发往广东、福建
数据来源：百度地图，国泰君安证券研究
从运输时间上来看，由于我国北方相对于南方更早进入冬季，所以一般来说，从当年10月到次年春节左右的冬季，是北材南运一年中的峰值。
从发运量来看，每年10月开始是北方发运量的高峰期，同时华南地区的到货量稳步上升，北材南运的窗口就此打开。
北材南运发运量在第39周后逐渐上升
数据来源：亿海蓝
华南地区到货量集中在秋冬季
数据来源：亿海蓝
然而，持续这么多年的“北材南运”模式，如今正走向尽头。而这，也成为了中国钢铁行业新一轮变迁的缩影。
02 环保——钢铁企业的必修课
说到新一轮变迁，不能不提环保。
2019年4月，生态环境部等5部委共同下发《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》，确立了钢铁行业未来环保发展的方向：
2020年底之前，重点区域60%钢铁产能达到最低排放标准;
2025年底前，重点区域80%以上钢铁产能达到超低排放标准。
超低排放标准对颗粒物、二氧化硫、氮氧化物的排放标准做了严格的限定，并在物料存储、运输等方面进行了规范。 ▼ 钢铁行业超低排放标准规定内容细致
数据来源：生态环境部，国泰君安证券研究
事实上，自2016年我国开启供给侧结构性改革开始，钢铁行业不符合环保和质量标准的产能就逐渐得到去化，特别是对地条钢的去除，使我国钢铁行业的供需情况得到改善。
行业利润的好转和资产负债率的下降，使得钢铁行业有实力开始向环保转型，行业的绿色发展迎来契机。
行业利润在2016年大幅上升(%)
数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究
行业资产负债率稳步走低(%)
数据来源：国家统计局，国泰君安证券研究
毫无疑问，绿色、环保是钢铁行业未来发展的最主要方向。
回溯历史，我国钢铁行业的环保首先在产能比较集中的河北地区展开，在环保方式上也由简单的“一刀切”限产，逐渐发展为盯住天气指标动态限产。
在这之后，位于城市的钢铁企业开始面临环保压力，宝钢南京梅山基地搬迁到盐城即为一例。
同时，全国范围内的环保工作也在展开，超低排放标准或将成为行业未来的环保准则，绿色环保将成为钢铁企业的“必修课”。
03南迁——基于成本的地区需求再平衡
环保要求带来了一个意外的影响，那就是靠近国内铁矿的内地钢企成本优势正在下降。
以重庆钢铁为例，铁矿石从上海到重庆的水运价格为90-95元/吨(如果旺季还需加价)，这意味着对应铁水的成本增加了144-152元/吨。公司需要通过成本约束对冲相应成本，或者通过提价将价格转移到下游。
从价格来看，重庆与上海地区螺纹钢的价差难以弥补原料端铁矿石运输的价差，重庆地区钢材的生产成本较高。
但从成材来讲，沿海地区钢材运输到内陆售卖所付出的运价小于二者价差，内地生产钢材的成本不及沿海。 ▼ 重庆与上海之间的价差难弥补运价(元/吨)
数据来源：wind，国泰君安证券研究
另一方面，内地钢企环保成本逐步抬升。虽然目前最低排放标准仅对重点区域设定了排放目标的限制，但环保升级已经成为行业的趋势。
今年颁布的最低排放标准的实施，将逐步增加钢铁企业的环保费用，推升钢企的环保成本。而沿海地区钢铁企业由于环境容量较大，环保的要求整体较为放松，环保成本相对较低。
在产能置换和转移的背景下，南方良好的竞争环境将成为钢企选址所考虑的重要因素之一，钢铁产能向南方转移也将持续进行。
2019年投产电弧炉中西南占比较大
数据来源：国泰君安证券研究
在此背景下，地区间产能的转移持续进行，沿海发展继续推进。
我们观察到，宝钢湛江基地和柳钢防城港基地的建设，正在逐渐改变钢铁行业北强南弱的供给格局。
而随着钢铁产能南北差异的缩小，南北钢材价差也将压缩。
一个证明是，2019年钢铁价格的南北价差(广州与沈阳)低于往年。
从广州地区库存情况来看，2019年华南地区北材南运的到货量已经低于往年。而由于华东地区需求较好，2019年华东地区北材南运的到货量较高，这也是杭州地区螺纹钢库存持续高位的原因。
我们认为，南北价差压缩的趋势仍将持续，北材南运的量将逐渐下降。
2019年华南到货量下降
数据来源：亿海蓝
2019年江浙到货量上升
数据来源：亿海蓝
04 人均粗钢产量——大国崛起仍在路上
人均粗钢产量是衡量一个国家钢铁产业强弱的合理指标。
我国人均粗钢产量自2000年后进入飞速发展的阶段，在2007年已超越美国的325公斤/人。
截至2018年底，中国的人均粗钢产量达到665公斤/人，逐渐向日本的825公斤/人靠拢，成为世界钢铁大国之一。
我国人均粗钢产量在2000年后迅速上升
数据来源：wind，国泰君安证券研究
我国人均粗钢产量逐渐接近日本(吨/人)
数据来源：wind，国泰君安证券研究
从钢铁行业的各个特征分析，目前我国钢铁行业处于生命周期的成熟期，但粗钢产量仍未见顶。
借鉴美、日、韩的城镇化进程，钢铁行业的发展均伴随着城镇化的不断推进。目前我国城镇化率保持相对低位，粗钢产量仍未见顶。
日本城镇化率达到75%后对粗钢产量增速形成压制
数据来源：Wind、国际钢铁协会、国泰君安证券研究
韩国城镇化率达到80%后对粗钢产量增速形成压制
数据来源：Wind、国际钢铁协会、国泰君安证券研究
从日本、韩国的经验来看，粗钢产量增速可以划分为两个阶段:
在国家城镇化率提升的早期，粗钢产量增速会维持在10%-15%的水平;在城镇化率达到75%-79%左右的水平之后，粗钢产量增速开始逐渐下降至0附近。
2018年末，中国城镇常住人口83137万人，较2017年末增加1790万人;城镇人口占总人口比重(城镇化率)为59.58%，同比增加1.06个百分点。
我国城镇化率距发达国家仍有差距(%)
数据来源：Wind、国际钢铁协会、国泰君安证券研究
我国人均粗钢产量距离日、韩仍有较大差距(单位：吨/人)
数据来源：Wind、国际钢铁协会、国泰君安证券研究 通过比较不难发现，我国常住人口城镇化率距离发达国家80%-90%的平均水平仍有较大差距，这意味着我国城镇化的进程未到终点，我国粗钢产量仍有上升空间。
我国粗钢产量仍未见顶
数据来源：Wind、国际钢铁协会、国泰君安证券研究
不过，从行业的生命周期来看，钢铁行业已经由成长期进入成熟期。
处于成熟期的钢铁行业由于其产品价格高度市场化，企业对自身成本潜力的挖掘显得更加重要。
我们认为钢铁行业或逐渐借助科技手段提高自身生产效率、勾连产业链上下游并降低生产成本，是企业间竞争的最主要方向。 从海外钢企发展和国内发展历史来看，低成本、管理优势是选股的一个最重要方向，推荐拥有成本优势的三钢闽光和方大特钢。
另外，在某些领域具有垄断优势和一定的定价权，且具有高技术高附加值的公司，也能够创造稳定的盈利。从技术附加值角度推荐低成本、高管理效率且有技术优势的板材龙头企业，如鞍钢股份、华菱钢铁、新钢股份等。
