本文来自微信公众号“投海外研究”，作者：陈萌。
概要
拼多多（PDD.US）用户数2个月增加3542万，新用户拓展效果明显。
根据QuestMobile的数据，拼多多的APP和小程序去重后合并用户数从2019年6月的3.94亿上升到8月的4.30亿，两个月的时间增加了3542万。淘宝的用户数从6.83亿增加到6.91亿，增加了746万。京东的用户数从3.60亿下降到3.14亿，下降了4595万，考虑到6月份京东有618，所以用户数会更多一点。
另一方面移动互联网用户月人均单日使用时长还在平稳增长，从2018年12月的341分钟上升到2019年6月的358分钟。我们认为拼多多的用户数在2个月内增加了3542万，超过了我们的预期。拼多多的百亿补贴、分享裂变、精准推送等，比较有效的触达了目标客户。
从下游快递数据来看，三季度快递单量同比增速超过去年同期，网购包裹量依旧快速增长。
根据国家邮政局数据，2019年前9个月快递单量为439.07亿件，同比增长26%，增速保持平稳。三通一达的增速都在40%以上，快递行业集中度进一步提高。
另一方面，如果看单月数据，2019年从4月到9月的单月同比增速都略高于2018年同期的单月同比增速。因为快递单量很大部分来自网购包裹，所以我们认为网购量依旧保持较快增长。
用户数和人均GMV继续提升，推动收入大幅增长。人均GMV从2019Q1的1257元上升到2019Q2的1468元。。2018年全年111亿的订单量，平均客单价42.5元，2019年上半年是70亿的订单量，平均客单价是50元。2018年的复购频次是27次，2017年是18次。我们认为平台更精准的补贴和服务以及较强的自我学习能力，将继续提升人均GMV。
考虑到2019年整体广告行业相对疲软，所以我们预计拼多多的货币化率将维持平稳。现阶段的主要增长动力来自用户数的增长和人均GMV的增长。从这两个指标来看，目前拼多多正处在健康的发展状态。
盈利预测：
预计公司2019-2021年的活跃买家数分别为5.64亿、6.48亿、6.80亿，GMV为1.08万亿、1.61万亿、2.03万亿。营业收入分别为332.13亿元/540.12亿元/742.51亿元，归母净利润分别为-53.28亿元/51.66亿元/147.92亿元。考虑到用户数增长超过我们预期，按DCF估值，上调公司目标价到42.87美元，维持“买入”评级。
风险提示：
平台合规风险、电商税影响、消费增长不及预期。
正文
拼多多用户数2个月增加3542万，新用户拓展效果明显。根据QuestMobile的数据，拼多多的APP和小程序去重后合并用户数从2019年6月的3.94亿上升到8月的4.30亿，两个月的时间增加了3542万。淘宝的用户数从6.83亿增加到6.91亿，增加了746万。京东的用户数从3.60亿下降到3.14亿，下降了4595万，考虑到6月份京东有618，所以用户数会更多一点。另一方面移动互联网用户月人均单日使用时长还在平稳增长，从2018年12月的341分钟上升到2019年6月的358分钟。我们认为拼多多的用户数在2个月内增加了3542万，超过了我们的预期。拼多多的百亿补贴、分享裂变、精准推送等，比较有效的触达了目标客户。
低线城市移动购物用户同比增长7228万，略高于一二线城市。2019年6月全国移动购物用户增加1.35亿，其中低线城市(三线及以下)增加了7228万，一二线城市增加了6245万。低线城市的用户规模增长略高于一二线城市。另一方面低线城市的用户使用时长低于一二线城市，还有较大的发展空间。另一方面实物商品网上零售额累计同比增速维持平稳，最近3个月累计同比增速维持在20.5%左右，网上零售额占社会消费品零售总额的比重维持在19.50%左右。
快递单量同比增速超过去年同期，网购包裹量依旧快速增长。根据国家邮政局数据，2019年前9个月快递单量为439.07亿件，同比增长26%，增速保持平稳。三通一达的增速都在40%以上，快递行业集中度进一步提高。另一方面，如果看单月数据，2019年从4月到9月的单月同比增速都略高于2018年同期的单月同比增速。因为快递单量很大部分来自网购包裹，所以我们认为网购量依旧保持较快增长。
阿里巴巴（BABA.US）升级88VIP，推动流量在阿里生态内流转。2018年8月8日阿里巴巴推出了88VIP会员计划，淘气值1000以上的超级会员可以88元办理88VIP，普通会员需要888元。88VIP享有9大权益，包括精选品牌9.5折、天猫超市9.5折、天猫国际直营9.5折、数码家电专享购物券、专享爆款、优酷VIP会员、饿了么超级会员、淘票票全国卡、虾米超级VIP等。2019年8月8日，又增加了飞猪、万豪国际集团、爱康国宾的生态会员，95折的品牌个数从88个增加到了388个。我们认为88VIP让高端用户在生态内流转。88VIP导流作用明显，根据阿里巴巴2018年投资者大会披露，每100位88VIP会员让优酷新增38位用户，饿了么新增32位用户，淘票票新增27位用户。
拼多多、阿里、京东（JD.US）先后发起百亿补贴，加大补贴拉新力度。2019年618期间，拼多多联合品牌商推出了百亿补贴，在补贴的商品上都会出现“百亿补贴”的标志。阿里巴巴推出了第三个购物节“99聚划算节”，京东提前启动双十一，我们认为电商巨头在加大对用户的拉新和留存力度。传统来说，三季度是电商的淡季，但是今年因为补贴、促销的前移，以及新的购物节的推出，我们认为今年三季度的电商交易量将高于往年。
盈利预测：
风险提示
电商平台公司的合规风险需要持续跟踪关注。FY2019财报中披露了阿里巴巴本季度支付了2.5亿美元和解美国投资人的集体诉讼。在这起诉讼中，阿里巴巴被控在2014年上市前隐瞒中国国家市场监督管理总局(原中国国家工商总局，SAIC)对其打假能力的警告。
电子商务法自2019年1月1日起施行，电商税的征收对平台卖家的利润也会产生较大影响。
行业竞争加剧。
