本文来自微信公众号“EBSCN电新研究”，作者：马瑞山、王威。
还记得去年三季度意想不到的扭亏吗？Tesla(TSLA.US)今年三季度财报超市场预期，再次扭亏为盈！尽管交付量没有太大改善，尽管Model 3的平均售价下调，但Tesla通过成本管控交出了令市场满意的答卷。
投资要点
财报分析：Q3再次扭亏为盈
2019Q3单季度，特斯拉实现营业收入63.03亿美元，环比减少0.7%，同比下降7.6%；其中，汽车业务收入53.53亿美元，环比减少0.4%，同比下降12.2%。2019年前三季度，特斯拉营业收入累计171.94亿美元，同比增长20.8%；其中，汽车业务收入144.53亿美元，同比增长18.5%。与上一季度相比，2019Q3特斯拉扭亏转盈，继2018年三四季度以来再次实现盈利。2019Q3，公司净利润为1.50亿美元，GAAP净利润为1.43亿美元。2019Q3，特斯拉汽车业务整体毛利率（GAAP）为22.8%，环比2019Q2上升3.9pcts，Q3汽车业务整体毛利率为今年以来最高水平。
经营分析及展望：Q3产量和交付量再创新高
产量方面，2019Q3，特斯拉共生产汽车96,155辆，环比增长10.5%，超越2019Q2创历史新高。其中，Model 3产量79,837辆，环比增长10.1%，Model S&X产量合计16,318辆，环比增长12.4%。2019年前三季度，特斯拉合计生产汽车超26万辆，其中Model 3产量超21.5万辆，Model S&X产量近4.5万辆。按照每月4周计算，2019Q3 Model 3平均周产量达到6,653辆，且产量逐月提升。目前，美国加州弗里蒙特工厂Model 3年产能可达350,000辆，上海超级工厂Model 3设计产能为150,000辆。
交付方面，2019Q3，特斯拉共交付汽车97,186辆，环比增长1.9%，继2019Q2后再创历史新高。其中，Model 3交付量为79,703辆，环比增长2.7%，Model S&X交付量合计17,483辆，环比减少1.3%。
中国国产化及其他：上海工厂试生产，2020年夏天推出Model Y
上海超级工厂一期已进入试生产阶段环节，目前在进行生产许可证的最终确认，投资成本将比美国的Model 3生产系统低65%。上海工厂Model 3产能为15万辆/年，预计2019Q3-2020Q2特斯拉在全球的汽车产量为50万辆，Model Y预计于2020年夏天在弗里蒙特开始量产。
投资建议：
随着海外电动车、电池厂中国产能的落地，中上游动力电池、材料等领域的企业有望受益。受益于Model 3的稳定量产，相关供应商的业绩有望实现稳定增长。建议关注旭升股份、三花智控、贝特瑞等。
风险分析：
新能源汽车行业政策变动风险；技术路线变更的风险；市场竞争加剧的风险；特斯拉Model 3产销不达预期的风险。
1、财报分析：Q3再次扭亏为盈
2019Q3单季度，特斯拉实现营业收入63.03亿美元，环比减少0.7%，同比下降7.6%；其中，汽车业务收入53.53亿美元，环比减少0.4%，同比下降12.2%。2019年前三季度，特斯拉营业收入累计171.94亿美元，同比增长20.8%；其中，汽车业务收入144.53亿美元，同比增长18.5%。
与上一季度相比，2019Q3特斯拉扭亏转盈，继2018年三四季度以来再次实现盈利。2019Q3，公司净利润为1.50亿美元，GAAP净利润为1.43亿美元。
2019Q3，特斯拉汽车业务整体毛利率（GAAP）为22.8%，环比2019Q2上升3.9pcts。尽管高价Model S/X销量减少而且Model 3平均售价下降，但由于Q3成本管控工作取得了很好的成绩，且Model 3销量提升后规模效应显现单车毛利水平上升，以及部分非经常性损益项目（如Smart Summon自动泊车系统）递延收入确认等，Q3汽车业务整体毛利率为今年以来最高水平。
费用方面，2019Q3，特斯拉研发费用为3.34亿美元，同比减少4.84%，环比Q2有小幅上升，研发费用率为5.3%，同/环比均小幅上升0.2pcts；销售、管理及一般费用（Selling, general and administrative）为5.96亿美元，同比减少18.4%，费用率为9.5%，相比去年同期及Q2，分别下降1.2/0.7pcts。总体来看，特斯拉的费用率下降明显，主要由于公司加强成本管控，各项费用的绝对值环比有所减少。
截至2019Q3末，特斯拉现金和现金等价物为53.38亿美元，较年初的36.86亿美元增长了44.8%；应收账款为11.28亿美元，较年初的9.49亿美元增长了18.9%；固定资产为101.90亿美元，比年初的113.30亿美元减少了10.1%；租赁车辆资产为22.53亿美元，比年初的20.90亿美元增长了7.8%。
2019Q3，特斯拉经营活动现金流净额为7.56亿美元，环比减少12.5%；投资活动净现金流为-4.86亿美元，较Q2减少2.45亿美元，其中资本支出3.85亿元，主要用于特斯拉上海超级工厂项目、充电基础设施、Model Y生产线建设等；筹资活动净现金流为1.18亿美元，环比Q2大幅下降94.5%。
2、经营分析及展望：Q3产量和交付量再创新高
产量方面，2019Q3，特斯拉共生产汽车96,155辆，环比增长10.5%，超越2019Q2创历史新高。其中，Model 3产量79,837辆，环比增长10.1%，Model S&X产量合计16,318辆，环比增长12.4%。2019年前三季度，特斯拉合计生产汽车超26万辆，其中Model 3产量超21.5万辆，Model S&X产量近4.5万辆。
按照每月4周计算，2019Q3 Model 3平均周产量达到6,653辆，且产量逐月提升。目前，美国加州弗里蒙特工厂Model 3年产能可达350,000辆，上海超级工厂Model 3设计产能为150,000辆。
交付方面，2019Q3，特斯拉共交付汽车97,186辆，环比增长1.9%，继2019Q2后再创历史新高。其中，Model 3交付量为79,703辆，环比增长2.7%，Model S&X交付量合计17,483辆，环比减少1.3%。
2019Q3，Model 3产量与交付量基本持平。同时，特斯拉Q3交付速度也有所提升，新车库存时间下降至17天，比美国行业平均水平低4倍。
根据Tesla对2019Q4的展望，（1）特斯拉将于2020年夏季在弗里蒙特推出Model Y，2020年底前推出限量Tesla Semi，同时尽快敲定欧洲超级工厂选址，以便2021年投产；（2）2019Q4交付量持续增长，年交付量36万辆目标不变；（3）Q4 GAAP净利润及自由现金流持续为正。
3、中国国产化及其他：上海工厂试生产，2020年夏天推出Model Y
上海超级工厂一期已进入试生产阶段环节，目前在进行生产许可证的最终确认，投资成本将比美国的Model 3生产系统低65%。上海工厂Model 3产能为15万辆/年，预计2019Q3-2020Q2特斯拉在全球的汽车产量为50万辆，Model Y预计于2020年夏天在弗里蒙特开始量产。
财报说明会重要内容包括：
1、特斯拉CEO马斯克在财报发布后的会议上表示，上海超级工厂预期于几个月后达全产能生产，工厂内施工建筑用于电池和模块生产，未来会加建地面建筑用于Model Y的生产；
2、Model Y预计于2020年中期以前开始量产，周产能可达1000辆；
3、预计Model Y利润率略高于Model 3；上海工厂Model 3利润率与弗里蒙特Model 3持平。
4、投资建议
随着海外电动车、电池厂中国产能的落地，中上游动力电池、材料等领域的企业有望受益。受益于Model 3的稳定量产，相关供应商的业绩有望实现稳定增长。建议关注旭升股份、三花智控、贝特瑞等。
5、风险分析
（1）新能源汽车政策变化影响行业发展的风险：新能源汽车行业仍在早期发展阶段，政策会对行业发展产生较大影响，若监管部门发布相关政策，可能会冲击行业发展。
（2）技术路线变更的风险：技术进步是新能源汽车行业发展的驱动力之一，新产品的产业化可能会对上一代产品产生冲击，进而替代原有的技术路线。
（3）市场竞争加剧的风险：新能源汽车行业拥有很大发展空间，有大量企业参与竞争，行业产能可能在短期内超过需求，从而出现产能过剩的风险。
（4）特斯拉Model 3产销不达预期的风险：尽管目前看来，特斯拉Model 3的生产和销售基本稳定，但不排除其他因素导致Model 3产销受到影响。
