新股研报 | 云南建投混凝土(01847)估值高于行业平均,业绩下跌较严重,评级为“不申购”

31759 10月24日
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中泰国际 中泰金融国际有限公司是由中泰证券股份有限公司在香港特别行政区注册成立的境外全资子公司,采取金融控股公司模式,通过下设的各全资业务子公司,从事受香港证券及期货事务监察委员会规管的证券经纪、期货、投资移民、债券等各类证券业务。

本文来自中泰国际研究报告,作者: 余浩樑。本文观点不代表智通财经观点。

公司简介:

云南建投混凝土(01847)创建于1996年是云南省最大的预拌混凝土生产商。云南省国资委及云南省财政厅控股的云南建投是公司的控股股东,持有89.65%的股份。据灼识咨询报告,其2018年产量占云南省14.9%的市场份额,也是中国第六大预拌混凝土生产商。目前运营57个混凝土搅拌站,其中12个搅拌站服务于区域市场,45个搅拌站服务于特定工程项目。

中泰观点:

云南省预拌混凝土行业预计进入快速增长期:根据灼识咨询报告,未来随着云南省基础设施建设和房地产业的快速发展,预计2023年云南省预拌混凝土产量将达到8,210万立方米,2018年至2023年复合年增长率6.1%。自2005年政府规定全国禁止在城区现场搅拌混凝土,预拌混凝土市场进入快速发展期。2018年云南省城市化率水平达到48.0%,相较全国平均水平的59.6%,有较大提升空间。随着西南地区社会经济快速发展,未来云南省城市化率将以快于全国平均水平的速度提升,预计于2023年达到52.3%。

经营业绩方面:2016至2018财年及2019年截至4月30日,公司实现营业收入分别为24亿元、31.1亿元、33.6亿元及9.4亿元,19年前4个月同比减少主因预拌混凝土销售所产生的收益减少;毛利率方面分别为16.4%、13.0%、10.7%及9.1%,持续下跌主要由于原材料成本价格一直上涨所致;净利率方面分别为8.1%、7.0%、5.3%及3.8%;贸易应收款项分别为15.6亿元、20.1亿元、25.6亿元及25.2亿元,周转天数分别为193天、208天、246天及318天,主要由于银行收紧针对政府资助项目的信用政策导致结算流程延长,未来若客户规模增大,公司开单及结算过程滞后,将会对公司现金流产生不利影响;公司绝大部分收入来源于云南建投集团,分别占比约为81.4%、84.1%、73.3%及61.5%。2019年上半年参与招投标项目已经超过2018年全年,截止2019年上半年,公司预拌混凝土销售新签合同价值总额已达13.36亿元。

估值方面:按全球公开发售后的4.5亿股本计算,公司市值为12.3-15.7亿港元,相比港股同行较低。18年公司市盈率约为6.2-7.9倍,处于建材行业平均水平;市净率约为1.16-1.35倍,高于行业平均。盈利能力方面,18年的ROE、ROA分别为45.9%和13.9%,高于行业平均。我们考虑到公司业绩表现下跌比较严重,以及基石方面引入两家国企背景的投资者中联重科(01157)和华润水泥(01313),合计认购发售后H股约40%股份导致流通性较低。综合公司的行业地位、业绩情况与估值水平,我们给予其55分,评级为“不申购”。

风险提示:(1)市场竞争风险、(2)原材料价格上涨或供应短缺、(3)收入大部分来源于云南建投集团。

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