本文源自微信公众号“美股研究社”。
B站(BILI.US)看似风光的背后是无数的问题。
从营收的角度来看，B站亏损严重，营收结构单一，对于FGO和碧蓝航线这两款游戏的依赖更是令营收充满风险。
单就游戏的角度来看，B站一直致力于分散风险，通过代理其他游戏，孵化游戏的方式来扩大自身在游戏领域的实力。其中，我们从B站用户画像分析注意到，女性向游戏可能是B站下一个突破口。
近年来，女性向游戏市场崛起。
这对B站来说或许是一个机会，一方面B站用户群体偏向年轻化，女性用户数量较多。另一方面B站早早布局女性向游戏，通过社区化经营和以前积累的经验，在女性群体心中已经有了一定的地位。如果能够持续代理，或者自行孵化出符合期望的女性向游戏，或许能为B站带来更多的营收。
不过，随着女性向游戏市场增温，竞争也在加剧。
一方面是腾讯网易这种大厂入局，另一方面是玩友时代等专注女性向游戏的公司崛起。这对B站来说将是一大挑战，不过我们也注意到，女性向游戏背后衍生市场的价值和广阔的海外市场。
由此可见，女性向游戏市场依然有较大的发展空间，美股研究社将持续关注这一市场的后续发展。
亏损严重营收结构单一，高度依赖FGO风险较大
B站问题颇多，但影响最大的可能是营收盈利问题。哔哩哔哩(简称B站)2019年第二季度财报显示，B站实现15.4亿元人民币的总营收，同比增长50%，净亏损3.15亿元，2018年同期亏损7030万元人民币。可见B站亏损严重，并且还在加剧。
而且，其营收严重依赖游戏。2019年第二季度游戏营收达 9.2 亿元，约占总收入的60%，这个比例相比过去有所降低，但依然没有达到B站CEO陈睿曾多次在电话会议中描绘B站理想的收入结构——非游戏收入占总收入的一半。
这表明B站营收存在结构单一的问题和较大的营收风险。一旦代理的FGO出现任何问题，对于B站来说都是较大的打击。
另外，在游戏业务中，B站对于FGO和碧蓝航线两款游戏的依赖进一步加剧了营收风险。根据 B 站招股书的数据， 2017 年，FGO收入占手游总收入的71.8%，碧蓝航线为12.7%，其余所有产品加起来也只有15.5%。几年过去，B站营收结构有所改善，但对于FGO的依赖性依然较大。
女性游戏市场逐渐崛起，B站早早布局社区化经营
面对营收结构单一，依赖FGO的问题， B站做出了诸多改变。单就游戏方面而言，B站开始尝试孵化独立游戏，代言更多种类的游戏。其中我们发现女性向游戏或许有潜力成为B站下一个营收热点。
(1)女性向游戏市场规模不断扩大，与B站用户画像较为相符
就市场规模而言。根据弗若斯沙利文报告，中国女性向手机游戏的市场规模按收益计，复合年增长率为101.6%，由2013年19亿元上升至2018年411亿元。预计2022年，市场规模将达到958亿元。从恋与制作人的风光就能看出这一市场的广阔。数据表明，恋与制作人上线不足一个月，安装量破700万，90%以上的玩家为女性。综合多方数据对比推测，《恋与制作人》月流水或在2亿到3亿人民币之间，单日最高流水更是在2000万左右。
而且女性向游戏的主要受众女性游戏群体正在不断扩大，付费意愿也在逐渐增强。相关数据显示，对于游戏提供的"应用内购买"，女性玩家的消费次数比男性玩家高31%。此外，女性玩家在游戏上花费的时间也比男性玩家高35%。
B站的用户画像也与女性向游戏较为匹配。从年龄占比来观察，据媒体报道，Bilibili使用人群多数集中在30岁以下，也就是90后与00后用户占比高达72.26%，其中24岁以下用户占比38.51%，25岁~30岁用户占比为33.75%。男性用户占比为52.03%，略高于女性用户占比的47.97%。可见B站用户较为年轻，而且女性占比并不低，这意味着对于他们动漫，游戏接受程度较高。
据艾瑞数据显示：规模高达2.8亿的90后及00后的消费群体中，文娱消费占比占总支出的28.9%。其中24岁以下的用户中，视频服务和游戏服务等在线娱乐产品占用这群用户的娱乐消费时间的比例分别达到27.1%和9.2%。可见B站用户群体有能力进行消费。
(2)B站提前布局女性向游戏市场，社区化经营提升用户活跃度
B站也早早地开始布局女性向游戏市场，营收效果逐渐显著。2015年B站代理梦王国与沉睡的100王子(以下简称梦100)，公布的测试数据：次日留存率高达85.66%，三日留存率71.99%，七日留存率达到了60%。可见效果不错。2019年第二季度财报更是显示最近引入的女性向游戏无法触碰的掌心成为B站营收额度最高的几款游戏之一。
B战也在积极构建女性向游戏社区化经营。除了常规的推广以外，B站通过up主直播女性向游戏，相关游戏稿件视频，动漫番剧等方式建立了一个活跃的社区。
例如B站著名up主，逍遥散人拥有300多万的粉丝量，其在B站上试玩的一款游戏逆袭之星途闪耀，视频目前累计播放量已经超过了1880万，且已经被改编成电视剧，自身也受到邀请配音。由此可见B站女性向游戏的活跃及其背后可以想像的空间。
这不仅有利于粉丝活跃，游戏推广，也延长了游戏寿命。例如梦100游戏，至今仍是较为火热的女性向游戏之一。
女性向游戏竞争逐渐升温，生态建设衍生商业价值
这一市场的崛起也引起了资本的注意，目前腾讯网易都已经进入这一市场，可以想见，未来还会有更多的竞争对手。这对B站来说将是一大挑战，不过，B站用户粘度较高，若是能代理游戏，或者自行研发，未必没有机会挖掘女性向游戏背后的商业价值。
(1)腾讯网易纷纷进入女性向游戏赛道，未来竞争加剧
女性向游戏的火热也引起了网易腾讯的注意。网易自研的AVG平台易次元在2018上线，这是一个主要面向女性玩家的文字游戏平台。腾讯最近也推出了食物语女性向游戏。可以想见，随着女性向游戏的火爆，未来会有更多的开发商，代理商介入这一平台，这或许将对B站的女性向游戏代理带来激烈的竞争。
在国内女性向游戏市场，还有一家值得密切注意的公司。玩友时代于10月8日在香港上市，招股书介绍，自2010年成立以来，玩友一直专注于针对中国女性玩家的手机游戏，目前产品包括《熹妃传》、《熹妃Q传》、《宫廷计手游》及《京门风月》等。
可以说女性向游戏撑起了这家的上市，2016-2018年，公司营收分别为5.69亿元，7.00亿元、14.64亿元，复合年增长率为60.4%。净利润分别为0.81亿元、1.18亿元及3.37亿元，利润复合年增长率为104.3%。这不仅表明女性向游戏市场大，而且未来可能会有更多的参与者进入。
(2)女性向游戏衍生巨大商业价值，海外市场有待挖掘
女性向游戏背后还隐藏着巨大的生态价值。游戏动漫化，甚至影视化等已经是常态。例如梦100就已经推出了动漫，恋与制作人也已经宣布动漫化。
在日本，女性向游戏已经有了完善的生态，游戏周边，线下活动等等都是增加营收的种种方式。目前国内女性向游戏还处于早期，有较大的发展潜力和介入机会。这对B站来说具有较大的吸引力。
女性向游戏海外市场较大，或许将成为另一大掘金地。国内部分游戏出海之后也有较好的表现，例如网易旗下的阴阳师和荒野行动，根据App Annie公布的"2018年6月中国App发行商出海收入榜单"显示，网易在这份名单当中位列第三。荒野行动在2018年Q2，仅在日本就为网易游戏必定会带来超过120亿日元，也就是超过7.5亿人民币的收入。
女性向游戏同样如此，Sensor Tower发布的今年2月出海游戏30强当中，《奇迹暖暖》收入排名第20，美国收入占70%。据媒体报道，著名女性向手游《闪耀暖暖》海外表现不错，开发商叠纸游戏从它获取了8月全球App Store 和 Google Play 总收入的89.5%，并使叠纸8月份的收入环比增长10倍。B站代理或孵化的女性游戏若能符合市场需求，也有较大的出海机会，这或许将成为B站下一个增长点。
综上所述，B站正在积极发掘女性向游戏市场，这或许有助于改善B站目前的营收结构，甚至扭亏为盈。我们看到女性向游戏市场正在快速崛起，其衍生的商业价值和海外市场也令人瞩目，这些都将是B站崛起的一大机会，即使不如FGO，也是一次突破良机。
但想要把握住这一机会并不容易，来自对手激烈的竞争将对B站提出更高的要求。美股研究社将持续关注事件的后续发展。
