本文转自微信公号“安信证券研究”
Q3收入增速符合预期：我们预计Q3收入同比增加22%至1277亿元，符合市场预期，在线直营收入同比增长19.5%至1122亿元，收入占比88%;服务及其他收入同比增长43%至156亿元;季度毛利率为15.6%，同比稳中有升，经营利润率0.4%,调整后净利率约1.4%。我们维持全年收入同比约22%的增速;全年调整后净利率约1.7%，利润率改善的可见度较强。
京喜上线，双11提前启动，市场下沉策略持续：我们看到市场下沉贯穿了京东（JD.US）全年的策略，拼购业务部于去年年底成立，今年7月拼购业务正式独立运营，9月19日京东拼购App及小程序在升级为“京喜”，聚焦下沉市场的移动消费群体。9月内京东升级了微信一级入口，主要为了提升下沉市场和女性用户的获取和留存。我们预期Q3的社交拼购和市场下沉布局将助力Q4的电商大促，而下半年对用户让利的策略也会持续。今年京东双11全球好物节将于10月18日开启预售(vs2018年10月22日开启预售以及淘宝今年10月20日开启预售)，目标卖出12亿件低价好物及2亿件C2M产品，全面触达5亿下沉新兴市场用户，实现2000+过亿元品牌，提出“超级购物盛宴、供应链整合创新、惠及下沉新兴市场”三大战略。
双11启用两大智能分拣中心，物流时效升级：根据京东物流，为备战双11升级“亚洲一号”智能仓群，位于成都“亚洲一号”和武汉“亚洲一号”两大超大型分拣中心正式投用，分拣效率比传统方式提升5倍，日订单处理能力均超过百万;亚洲一号智能物流园区在全国投用将超过25座。为了提高物流时效，京东物流将在“24小时达”城市覆盖率95%的基础上，发起“千县万镇24小时达”的提速计划，预计2020年完成，重点针对国内低线市场。京东物流已于Q2实现盈亏平衡，我们预期下半年将在干线、冷链、无人科技持续投入，在仓储优势的基础上全面提升物流能力。
盈利预测及投资建议：维持买入-A投资评级，基于SOTP目标价40.0美元(不变)，包括1)京东商城30.5美元/ADS，2)京东物流7.3美元/ADS，3)净现金2.2美元/ADS。我们看好公司的整体盈利能力稳步提升，市场下沉战略的执行和京东物流盈利能力提升使得公司的中期增长和盈利前景可见度更清晰。我们预计公司2019/2020年的收入增速分别为22%/19%，收入分别为5,624亿/6,699亿元，调整后净利润分别为95亿/129亿元,调整后净利率分别为1.69%和1.93%。
风险提示：交易额增速不及预期;市场下沉可能导致客单价下降，营销和履约费用拖累利润率。
