本文来自微信公众号“中金点睛”，作者：黄乐平 王心一。文中观点不代表智通财经观点。
目的
SpaceX由埃隆·马斯克（Elon Musk）于2002年创立，创立以来不断改写人类太空探索的历史，实现了“从0到1”的颠覆式创新，以及“从1到N”的快速迭代与商业上的巨大成功。SpaceX的下一代运载火箭Starship，计划于2023年完成首次载人绕月飞行，2024年将人类送上火星，开启人类太空旅行新时代。
图表: SpaceX历年及预计营业收入
资料来源：WSJ，中金公司研究部
图表: SpaceX历年及预计营业利润
资料来源：WSJ，中金公司研究部
近年来我国商业火箭公司蓬勃发展，涌现出蓝箭航天、星际荣耀、零壹空间、深蓝航天等一批民营火箭制造公司。本文旨在对SpaceX的发展历程进行研究，总结其成功要素，以期为我国商业火箭公司的发展提供可借鉴的经验。
发现
一、SpaceX “从0到1”的颠覆性创新
SpaceX成立初期，火箭发射市场主要由美国联合发射联盟（ULA，波音与洛马合资设立的企业）与法国阿里安（Arianespace）所垄断，单次轨道发射的价格高达2.2亿美金。SpaceX以低成本、高可靠为发展理念，把握美国航天产业的市场化发展机遇，在2010年首次成功发射Falcon 9（猎鹰）火箭，以约阿里安5发射报价的1/3进入商业火箭市场，一举打破垄断。公司在火箭回收与复用上的颠覆式创新，使得全球商业火箭市场呈现新业态，火箭技术快速迭代，商业发射成本大幅降低。
图表: 全球主要运载火箭发射价格对比
资料来源：各公司官网，FAA，中金公司研究部。注：最新报价均来源于FAA
图表: 全球主要运载火箭图谱
资料来源：SpaceX官网，中金公司研究部。注：数字为LEO载荷，单位吨
图表: SpaceX火箭垂直回收示意图
资料来源：SpaceX官网，中金公司研究部
图表: SpaceX约47%的火箭助推器为重复使用
资料来源：SpaceX官网，Wikipedia，中金公司研究部。注：2019年数据截至2019/8/6
二、SpaceX “从1到N”获得巨大商业成功
从2008年开始，Space X陆续获得NASA，美国空军，铱星公司等的发射订单。发射载荷也从科学实验与验证、NASA货运，拓展到通信、遥感与导航卫星。2018年，公司首次成功发射全球载重量最大的火箭Falcon Heavy（重型猎鹰），进入全球商业发射市场。根据Federal Aviation Administration（FAA）统计，Space X在全球商业火箭发射市场的市占率从2013年的13%，上升到2018年的52%。根据Sharespost，公司估值从2015年的101亿美元上升到2019年的333亿美元。
图表: SpaceX历年完成发射次数合计
资料来源：SpaceX官网，中金公司研究部。注：2019年数据截至2019/09
图表: 商业发射市场中，SpaceX市占率高达52%
资料来源：FAA，中金公司研究部
图表: SpaceX投后估值
资料来源：Sharespost，中金公司研究部
三、SpaceX迈向星辰大海，探索星际旅行市场
SpaceX的下一代运载火箭系统Starship，定位于载人航天，其LEO（low Earth orbit）载荷可达100吨，将探索星际旅行市场。截至目前，Starship已完成5次发动机点火与亚轨道测试，预计将于2020年完成轨道发射测试；将于2023年完成首次载人绕月飞行，2022年完成火星货运、2024年将人类送上火星。
图表: SpaceX下一代运载火箭
资料来源：SpaceX官网，中金公司研究部
图表: SpaceX登陆火星计划
资料来源：SpaceX官网，中金公司研究部
四、全球航天商业图谱
商业航天初创企业已累计融资逾200亿美元，运载火箭企业单笔融资金额较大。2018年，全球航天初创企业融资金额总计约32亿美元，运载火箭企业融资金额较大，其中Blue Origin的7.5亿美元为单笔最大融资额，SpaceX合计融资7.37亿美元；我国星际荣耀与蓝箭航天在非美国地区初创企业中融资额排名靠前。2000~2018年，全球航天初创企业累计融资217.8亿美元。
图表: 全球航天初创企业融资金额
资料来源：Bryce，中金公司研究部
图表: 航天发射企业单笔融资金额较大（2018）
资料来源：Bryce，中金公司研究部
投资建议
对中国商业火箭公司发展的借鉴意义。SpaceX的商业成功，吸引了包括Blue Origin（亚马逊创始人贝索斯投资）在内的全球创业加入商业火箭市场。中国也涌现出蓝箭航天、星际荣耀、零壹空间、深蓝航天等一批优秀的民营火箭制造公司。其中，星际荣耀的双曲线1号已成功入轨发射，蓝箭航天的天鹊发动机（80t推力）已成功完成100%推力100秒试车。快速发展的中国低轨小卫星与微纳星座市场可能成为这些企业第一片蓝海。SpaceX在技术上的颠覆性创新及商业上的成功值得这些企业借鉴。
风险
商业发射订单不及预期；技术研发与生产制造不及预期；运载火箭发射失利。
