本文来自 微信公众号“中金点睛”。
中国正处于文化旅游需求快速增长阶段，分析海外成功企业商业模式的优缺点并借鉴经验，有助于中国主题公园产业实现更好的发展。迪士尼等欧美全球化主题公园属于强势文化输出的一部分，强势IP带动主题公园扩张，中国企业难以复制该模式，这同样也是日韩缺乏全球性主题公园集团的原因。中国主题公园发展主要由文化娱乐需求提升所带动，缺乏自有强势IP，但受益于人口规模与经济优势，可以利用通用IP、地方特色，辅以地产、演艺，走自己的特色道路，满足中国巨大的市场需求。
目的
中国正处于文化旅游需求快速增长阶段，在本文中，我们分析海外成功企业商业模式的优缺点并借鉴经验，有助于中国主题公园产业实现更好的发展。
受益于人口与经济优势，中国主题公园产业快速兴起
2018年全球前10大主题公园集团接待游客5.0亿人次，同比增长5.4%;全球前25大主题公园接待游客2.5亿人次，同比增长3.3%。全球特大型主题公园主要分布于人口稠密、经济发达的地区，并且在当地经济处于上升期的阶段进行建设开发。由于东亚经济发展较快，分布于东亚的主题公园权重提升。2018年，全球前25位特大型主题公园中，中国大陆/香港/日本/韩国分别有3/2/4/2个，占比44%(vs 2012年占比36%);其中，中国主题公园的数量占比20%(vs 2012年占比12%)。
图表: 2018年全球前25位主题公园排名
注：灰色为中国本土的主题公园;
资料来源：AECOM&TEA，中金公司研究部
全球前10大主题公园集团被欧美、中国企业垄断。全球特大型主题公园集团主要来自经济、文化具有优势的欧美地区，中国企业凭借国内人口规模优势挤入前10。日韩经济发达，但缺乏全球性文化影响力、人口规模相对较小的地区无法培育出世界级的主题公园集团。
图表: 2018年全球前10大主题公园集团
注：*环球影城列示的2018年营业收入为其所属公司NBC环球的营业总收入;
资料来源：AECOM&TEA，中金公司研究部
迪士尼乐园模式难以模仿
全球著名主题公园的核心在于超级IP，经营情况最好的主题公园集团往往不完全依赖主题公园业务，而是将主题公园作为IP变现或者引流的一部分。例如，迪士尼(DIS.US)、NBC环球的商业模式为基于影视娱乐IP的生态圈，其背景是欧美文化在全球范围内的输出。除影视娱乐外，迪士尼IP变现方式还包括主题公园和度假村、传媒网络、流媒体等业务。2018财年，迪士尼营收594亿美元，净利润126亿美元，其经营效果优于上述任一单一业务的同业竞争者。
图表: 2018年大型主题公园公司营业收入构成
资料来源：公司公告，中金公司研究部
图表: 迪士尼的商业核心是基于影视娱乐IP的全产业链业务，主题公园仅仅是IP变现的一种形式
资料来源：公司公告，中金公司研究部
普通主题公园模式
对于通用IP，如海洋动物、游乐冒险、水上乐园。由于缺乏IP附加值，该种公园一般资产回报较低，需要依靠高负债率提升ROE。利用地方特色IP可建设个别优秀的主题公园，但复制性不强，如日本长岛温泉乐园。
“中国军团”各显神通
中国建设有大量通用IP的主题公园。但是主题公园集团不能仅仅建立在通用IP的基础上，需要商业模式支撑。中国利用地方特色文化，已建立众多主题公园，如乌镇、平遥古城等。此外，中国主题公园集团经过发展得到具有中国特色的商业模式，如华侨城“大型主题公园+地产”;宋城演艺“中小型主题公园+演艺”;华强方特避开竞争，专注二三线城市;复星旅游文化引入国际知名品牌和IP;海昌海洋公园则专注于海洋动物主题。
图表: 杭州宋城景区是主题公园和文化演艺结合的休闲度假旅游区
资料来源：公司官网，中金公司研究部
图表: 三亚·亚特兰蒂斯导游图
资料来源：公司官网，谷歌图片，中金公司研究部
投资建议
迪士尼等欧美全球化主题公园属于强势文化输出的一部分，强势IP带动主题公园扩张，中国企业难以复制该模式，这同样也是日韩缺乏全球性主题公园集团的原因。中国主题公园发展主要由文化娱乐需求提升所带动，缺乏自有强势IP，但可以利用通用IP、地方特色，辅以地产、演艺，走自己的特色道路，满足中国巨大的市场需求。
风险
重资产投入风险;全球经济波动风险。
