本文来自微信公众号“纺服新消费马莉团队”，作者为马莉、陈腾曦、林骥川。
国货闪耀米兰秀场，波司登（03998）&安踏（02020）国庆再创新高
9月19日-9月24日，众多中国品牌在2020SS米兰时装周展现新的面貌，其中的弄潮儿就包含了目前炙手可热的波司登、安踏体育（Fila）、歌力思、森马服饰等港股/A股上市公司。从投资角度来看，近年来中国品牌频频出现在国际时装周秀场这一现象，背后代表的含义是中国已经出现了一批这样的服装品牌企业，其产品创造力与品牌营销能力已经达到了可以在全球舞台上发声的水准。借着这样的势头，伴随着亮眼的业绩，波司登与安踏体育也在国庆期间继续创造市值新高：
以波司登本次米兰时装周前后整体的营销活动安排为例，我们更应关注波司登此次斥资千万的米兰时装周走秀对品牌影响力的整体提升效果：
1、秀场策划：进入官方日程，携手意大利国宝级艺术家Ottavio Fabbri发布“星空系列”。首先，登陆米兰时装周官方日程，意味着与Fendi、Prada、Giorgio Armani、Salvatore Ferragamo等世界顶级大牌置身同一个舞台。而本次波司登携手的意大利国宝级艺术家Ottavio Fabbri被称誉为“绘画界的莫扎特”，曾受到罗马教皇的接见、和莱斯劳斯一起联合办过展。这位有着“星空制造者”美誉的艺术家，为波司登绘制了一幅“星空”画作，这幅画也成为波司登这一次米兰时装周星空系列的设计灵感。发布会同步发布了“极寒”、“地袤”系列，与“星空”系列一同将浩瀚星空、严寒极地与山水风光融入原创设计中，诠释亲近自然、探索美好现实的理念。
4、线上&线下营销活动：利用事件热度为即将到来的旺季积攒人气。线上与秀场同步开启秀款预售，一线城市旗舰店紧随其后首发走秀款：北京、上海、杭州、成都。线下门店开展米兰秀款品鉴会活动：成都春熙路旗舰店、西安南大街旗舰店、武汉汉江路旗舰店、浙江杭州大厦店/杭州解放路店、上海南京东路旗舰店等。
对于板块投资主线方面，依然是四个方向：
1、低估值+稳健增长，优质高端服装品牌正处在价值洼地，推荐歌力思、地素时尚、比音勒芬。
近一个多月，我们通过多份报告从市场空间、客群特征、历史业绩角度论证了优质高端品牌经营稳定性的来源，同时也指出在夯实品牌运营的基础后，多品牌运营也将为优质高端品牌企业打开成长空间。市场自上而下角度对优质高端品牌的忽视造成了极低的估值水准，这样的低估值与优质现金流带来的可观股息率以及稳健的增长构成了扎实的投资安全垫，在经济探底和利率下行的大环境下，我们认为优质高端服装品牌不仅能够提供良好的绝对收益，随着业绩稳定性的逐步凸显，估值的修复将为投资者带来收益空间上的惊喜。
2、大众消费品龙头竞争优势带来的集聚效应，对应标的包括A股的森马服饰、海澜之家以及港股的安踏体育、波司登、李宁（02331）等。
卓越的企业家、杰出的管理团队、良好的组织与激励，以及依靠以上特质在多年竞争中沉淀出的渠道管控能力、供应链组织能力以及在强大现金流支撑下对产品研发与品牌的持续投入，这些品牌龙头正是凭借上述竞争优势在大众消费品当前发展阶段逐步提升市场份额。
3、创新商业模式带来的优质成长机会，对应标的包括开润股份、南极电商等。
开润股份在制造与品牌端均实现了弯道超车，短短数年便打造了线上第一箱包品牌，持续的稳健高增长正在逐步消化估值，值得重点关注。南极电商19年以来在线上的竞争优势更加凸显，期待公司在GMV方面的强势表现能够转化为亮眼的报表业绩。
4、制造龙头是否能在Q4否极泰来，也是需要重点监测的投资主线。
贸易态势持续的反复变化，对实业的经营预期形成了严重的负面干扰，衍生的结果包括制造业订单结构的显著恶化（长单匮乏）、棉花价格持续走低，仅有汇率的变化对制造业的基本面形成一定支撑。即使贸易态势仍维持反复变化的态势，从19Q4起，制造龙头们也将恢复增长，若贸易形势缓和，2020年制造龙头们的业绩或将呈现出一定弹性。全球化布局的细分领域龙头仍是我们关注的重点，代表性企业包括申洲国际（02313）、天虹纺织（02678）、华孚时尚、百隆东方、鲁泰A等。
相关标的估值水平
8月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增5.2%，较7月走强
3.1. 本周板块表现回顾
3.2. 零售端: 8月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比增5.2%
3.3. 出口：19年8月各品类出口有所回调
8月单月纺织品、服装、鞋类出口增长分别达到-2.6%、-6.4%、0.1%，相比7月有所回调，1-8月累计出口额增速来看，纺织品、服装、鞋类出口增长分别为1.0%、-4.3%、0.6%，整体表现依旧平淡。
3.4. 上游主要原材料：棉花价格低位震荡，金价与汇率总体稳定
化纤：
上市公司重点公告
4.1. 纺织制造
【晶苑国际业绩公告】本公司中期报告，收入同减4.73%至11.43亿美元，归母净利同减14.80%至0.60亿美元。
【伟星股份股权激励计划解锁】本公司第三期股权激励计划第三个解锁期解锁条件成就，77名激励对象共计7,630,350股限制性股票可办理解锁事宜，占公司股本总额的1.0066%。
【鲁泰A 对外担保】本公司为中国信托商业银行股份有限公司、汇丰银行(越南)有限公司及越南发展银行西宁分行给予鲁泰（越南）有限公司和鲁泰（新洲）有限公司综合授信额度1500万美元、1000万美元及450万美元提供连带责任担保，担保期限自董事会批准之日起三年。另外为澳大利亚和新西兰银行集团有限公司新加坡分行给予鲁泰（越南）有限公司1700万美元综合授信提供担保并承担连带责任，担保期限自董事会批准之日起五年。
【鲁泰A 关联交易】本公司下属全资子公司淄博鑫胜热电有限公司和淄博诚舜热力有限公司（淄博诚舜热力有限公司已被淄博鑫胜热电有限公司吸收合并）经营规模扩大，其向控股股东淄博鲁诚纺织投资有限公司借款不超过15,000万元人民币，借款利率参考并不高于公开市场利率确定，上述交易构成关联交易。
【申洲国际业绩公告】本公司中期报告，收入同增12.2%至102.80亿元，归母净利同增10.9%至24.16亿元。
【超盈国际业绩公告】本公司中期报告，收入同增18.6%至16.03亿港元，归母净利同增16.2%至1.20亿港元。
【利丰发行中期票据】本次中期票据发行规模为4亿美元，发行价为发行规模的99.561%，票面利率为4.375%。
【中潜股份收购】本次收购以股权收购和增资方式取得上海招信软件科技有限公司51%的股权，总出资额为2081.63万元。
【跨境通借款】本公司与广州开发区新兴产业投资基金管理有限公司签署《借款合同》，约定向公司出借人民币40,000万元，同时公司向新兴基金质押其持有的深圳前海帕拓逊网络技术有限公司股权51%的股权。
【华茂股份质押式回购】本公司董事会审议通过了《关于公司开展股票质押融资的议案》，利用公司目前持有的部分金融资产开展股票质押融资，融资额度不超过8亿元人民币。
【美尔雅总经理辞职】杨闻孙先生因工作变动原因，申请辞去公司董事、总经理及法定代表人职务。
【如意集团对外担保】本公司拟继续为梁山菱花生物科技有限公司银行借款提供为期三年最高额度2,200万元人民币的连带责任担保，担保有效期为自董事会审议通过后三年之内。
4.2. 品牌服饰
【富安娜股权激励计划解锁】本公司第二期限制性股票激励计划第三个解锁期解锁条件成就，第三个可解锁的限制性股票激励对象为277名，可解锁的限制性股票数量为4,128,930股，占公司解锁前股本总额的0.47%。上市流通日为2019年9月30日。
【九牧王终止对外投资】经双方友好协商一致同意，本公司与KitsuneFrance于2019年9月24日签署了《股东合作解除协议》，自2019年9月24日解除《股东合作协议》及其附件。
【周大生8月新增门店】本公司于2019/8/18在青岛开设李沧丽达绿城专柜，面积为47平米，总投资金额为375万元，主营素金和镶嵌
【红豆股份回购】2019年9月23日，本公司通过集中竞价交易方式首次回购股份609,000股，已回购股份占公司总股本的比例为0.02%，购买的最高价为3.48元/股、最低价为3.46元/股，已支付的总金额为2,114,155元（不含佣金、过户费等交易费用）。
【探路者暂停上市风险】因对前期投资项目连续计提了较大金额的商誉、投资和资产减值，本公司2017年度、2018年度连续两年亏损。若公司2019年度审计报告最终确定为亏损，公司股票将于披露2019年年度报告之日起停牌，深交所在停牌后15个交易日内作出是否暂停公司股票上市的决定。
【*ST步森 控股股东及实控人变更】本公司控股股东变更为东方恒正，实际控制人变更为王春江。
【*ST步森 前三季度业绩预告】本公司预计2019年度前三季度归属于上市公司股东的净亏损为3500万元-4000万元，上年同期亏损556.19万元。
【千百度业绩公告】本公司中期报告，收入同减19.9%至9.88亿元，归母净亏同增344.88%至6.27亿元。
【多喜爱重大资产置换未获证监会审核通过】公司本次重大资产置换及换股吸收合并浙江省建设投资集团股份有限公司暨关联交易事项未获得证监会并购重组审核委员会通过。
【都市丽人业绩公告】本公司中期报告，收入同减5.5%至22.1亿元，归母净利同减79.7%至3.55亿元。
【摩登大道违规担保】公司控股股东广州瑞丰集团以广州连卡福名义与厦门国际银行珠海分行签订《存单质押合同》一份，约定以广州连卡福存于厦门国际银行拱北支行金额为10,500万元的定期存款及相应的存款利息为前述《综合授信合同》项下的相关债务提供担保。前述担保，未经过公司董事会及股东大会审议，也未履行披露程序。目前，广州连卡福已解除前述违规担保事项的担保责任，相关105,796,980.54元已从厦门国际银行珠海拱北支行的定期账户转出至公司其他银行账户。
【摩登大道长期应收款可能计提坏账】截至2019年9月20日，中焱服装所欠公司的费用合计额为7,615.81万元。基于中焱服装经营出现异常，公司长期应收款存在短期内无法收回的可能。基于谨慎性考虑，本公司可能对此款项全额计提坏账准备。
【摩登大道控股股东资金占用】本公司发现控股股东瑞丰集团占用公司及部分子公司库存现金。经自查核实及控股股东确认，截止2019年8月31日，公司及部分子公司被瑞丰集团占用的资金余额合计为3,121,068.50元，占最近一期经审计净资产的比例为0.13%。
【贵人鸟对外投资进展】为应对流动性困难，本公司正在积极推动慧动域、竞动域相关体育产业基金的退出或转让。公司拟以在竞动域的部分实缴出资金额，等额冲抵慧动域对竞动域的待偿债务，慧动域同步免除本公司等额债务偿还义务。
风险提示
1、居民可支配收入增速放缓，降低消费热情，服装作为可选消费将受到较为严重的影响。
2、意外天气将影响服装消费：如遇意外暖冬等情况将影响冬装销售，由于冬装单价、毛利高，暖冬将对服装企业造成负面影响。
3、原材料价格意外波动：对于生产制造企业来说，原材料成本占据生产成本比重较大，原材料价格的意外波动（尤其意外下跌）将对生产企业毛利率造成较大影响。
