中金：上调9月全球手机出货预测，产业链整体估值合理

本文来自微信公众号“乐平科技视角”，作者：黄乐平胡誉镜等。

投资建议

我们上调19/20E全球智能手机出货量1%/3%至15.16/15.61亿部，以反映5G发展快于预期的影响。但目前行业最大的不确定性是缺少谷歌服务对华为海外手机销量（2018年0.97亿台）的影响，以及由此引发对三星、小米等安卓品牌的连锁反应。GMS对于华为海外市场影响已开始显现，根据Gartner数据，2Q19华为中国市占率环比大幅提升5.2个百分点至34%，但除日本外各海外地区市占率均有环比下降。我们调高2020E华为中国市占率至50%，并调低欧洲等主要海外市场市占率。我们认为未来12个月，欧洲市场三星、小米（01810）将会受益，而国内市场OPPO、vivo将面临更大压力。全球智能手机品牌份额将面临洗牌。

8月23日至9月23日，A/H股手机产业链总市值上升37.6%、TTM/2019/2020年PE分别达到38.2/30.7/22.7倍，处于行业周期偏上位置。从苹果、华为、OPPO等今年新机来看，除了5G升级对射频/天线带来的变化（信维、硕贝德、长盈）以外，我们还看到光学上ToF有成为主流的趋势【舜宇(02382)、大立光、韦尔、欧菲、丘钛(01478)】，瀑布屏的流行也为马达创造新需求（瑞声）。展望下个月，我们认为手机产业链板块目前整体估值合理，瑞声(02018)、比亚迪电子(00285)等个股存在追落后机会。接下来板块的驱动力包括：三季报业绩能否超过或低于市场预期等。

理由

苹果(AAPL.US)华为新机看技术新趋势：1）5G带动射频器件增加（5G天线及RF cable相关的信维、硕贝德、长盈）；2）ToF可能成为标配（舜宇、欧菲、水晶）；3）瀑布屏利好机壳及马达公司（京东方、瑞声、蓝思）。截至8月，台湾手机产业链主要公司营收已连续3个月环比增长、连续6个月同比增长。其中8月环比涨幅达7%，我们认为原因在于受12月15日加税影响，苹果新机备货时点提前。

A/H电子产业链主要公司近一月股价表现：1）相对表现前三为：蓝思科技（+36%）、欧菲光（+30%）、长盈精密（+29%），反映市场对于新机光学升级、结构件创新的关注。自上次手机行业观察发布以来，此前建议关注的歌尔股份（+59%）、立讯精密（+31%），表现均优于行业+30%的平均涨幅。2）相对表现后三为：三环集团（+3%）、鸿腾（-1%）、工业富联（-5%），主因业绩披露不达市场预期。

5G带动销量回暖，华为效应带动全球品牌份额洗牌。1）5G换机周期已正式开启。据Gartner及信通院数据，2Q19全球出货量、8月中国出货量同比倒退幅度均有所收窄。截至8月，我国5G手机出货量达到29.1万部。考虑5G换机周期及新机创新的驱动，我们上调19/20E全球智能手机出货量1%/3%至15.16/15.61亿部。2）2Q19全球品牌格局出现变化，我们对华为海外市场情况保持谨慎。

2Q19苹果市占率降至历史新低10.5%，三星、小米市占率分别环比提升1.2、1.7个百分点，华为环比基本持平。我们判断未来12个月全球品牌格局变化为：①安卓系获取更多份额。②GMS影响华为海外销量，三星、小米将会受益。

盈利预测与估值

我们维持覆盖公司评级、盈利预测、目标价不变。

风险

智能手机出货量不及预期；5G手机渗透不及预期。

图表1:全球智能手机出货量预测调整——分品牌