本文来自微信公众号“学而时思”，作者：姜娅，冯重光。本文观点不代表智通财经观点。
核心观点
维持2019-20年公司归母净利润预测2.98亿/3.60亿元，对应EPS为0.19/0.22元，现价对应19/20年PE为13/11倍。新华教育作为国内领先的高等教育集团之一，深耕长三角地区，在保持稳健内生的同时寻求战略外延，未来持续增长可期。维持“买入”评级，目标价5.3港元，建议积极配置。
▍业绩符合预期。公司2019H实现营收2.28亿元（+13.6%），净利润1.52亿元（+10.8%），经调整净利润1.54亿元（+12.2%）；分项目来看，学费和住宿费分别占总收入的89.5%/10.5%，去年同期为89.3%/10.7%。毛利率64.26%（-0.90pct），基本持平；销售费用率1.61%（+0.72pct），销售费用增加（+105.6%）系新华学校响应职教扩招号召扩大招生范围及新华学院加快国际交流步伐所致；管理费用率13.86%（+0.04pct），基本持平。
▍新添优质本科学校，增厚内生动力。目前公司运营4所学校，包括已有的安徽新华学院、安徽新华学校、安徽医科大学临床医学院，以及报告期内完成收购的南京财经大学红山学院，在校学生人数44,701（28.1%）。1）目前新华学院在校学生30,075，占集团学生总数67.3%，以在校人数计，在长三角提供民办高等学历教育的院校中排名第一；2）自2018-19学年开始，公司将有权享有安徽医科大学临床医学院录取学生所得学费并负责校区运营成本，在正式并表前相关收益将计入其他收益项下，本报告期临床医学院产生662.2万元的运营亏损，但长期来看医学本科稀缺价值凸显；3）新收购的红山学院在民办本科财经院校领域具备一定的知名度，目前公司已新购950亩土地用于建设红山学院新校区；4）2018-19学年，新华学院四年制本科课程学费提升至16,500-25,000元（上一学年为15,100-25,000），全校住宿费提升至1,500-2,000元（上一学年为1,300-1,500元）；新华学院全部中专类课程及住宿费上涨25%至37%不等。
▍账面现金充足，稳步推进海源项目。继上半年收购红山学院后，公司于7月份公告拟通过收购昆明富达60%股权取得昆明医科大学海源学院及昆明卫生学校60%举办者权益，继续拓展医学教育资源；交易对价9.18亿元，包括现金支付6.12亿元及股份支付3.06亿元，截至业绩公告日已支付现金3.36亿元。截至2019年6月30日，公司现金及现金等价物11.7亿元且无银行借款，账面现金充足。
▍风险因素：新招生人数不及预期，外延进展不及预期，国家职教发展推进不及预期。
▍投资建议：公司2019年上半年业绩符合预期，维持2019-20年公司归母净利润预测2.98亿/3.60亿元，对应EPS为0.19/0.22元，现价对应19/20年PE分别为13/11倍。新华教育作为国内领先的高等教育集团之一，深耕长三角地区，在保持稳健内生的同时寻求战略外延，未来持续增长可期。维持“买入”评级，目标价5.3港元。
