本文选自“海通有色”。
1 紫金矿业发布2019年中报
紫金矿业(02899)2019H1实现销售收入671.98亿元，同比增长34.90%；实现归母净利润18.53亿元，同比减少26.64%；EPS0.08元，利润下滑原因主要是铜、锌销售价格同比分别下降3.7%，27.2%。
公司贵金属板块的金、银销售价格同比上涨8.2%，0.8%，总体来看 2019H1公司矿山企业综合毛利率为 44%，同比下降5.82个百分点。2019年8月金银价格持续上涨，我们预计有望支撑公司下半年利润。此外公司2019Q2较2019Q1节省财务费用2.5亿元，多计提资产减值损失1.5 亿元，公允价值变动净收益增加1.8亿元。
2 2019上半年主要金属产量大增
2019H1公司生产矿产金19.10吨，同比增长13.18%；矿产铜17.11万吨，同比增长43.33%，原因系科卢韦齐铜矿浮选系统达产和湿法系统投产、多宝山二期投产，以及新并购紫金波尔铜业带来增量；生产矿产锌18.67万吨，同比增长25.92%，增量主要源于新并购的Bisha 项目。
3 海外项目进展顺利
公司近期发展的海外项目中：1、收购塞尔维亚波尔铜（金）矿仅半年就实现扭亏为盈，运营实力可见一斑。2、刚果（金）科卢韦齐铜（钴）矿5万吨产能湿法系统全线投产，进入10万吨/年级大型铜矿行列，铜钴资源增储持续开展；3、卡莫阿-卡库拉铜矿工程建设取得重要进展，在卡莫阿北部新发现高品位矿体；4、Timok铜金矿建设有序推进；其他如波格拉金矿、吉尔吉斯奥同克金矿等项目也进展顺利。
4 美联储十年来首次降息，实际利率下行利好金价
美联储7月利率决议结果是美联储降息25基点，利率降至2.00-2.25%，是近十年来美联储首次降息。近期美国长短期国债收益率倒挂，我们认为预示美国经济走弱，实际利率下行利好黄金价格，持续看好贵金属板块。
5 盈利预测与估值
公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列，产量持续提升，显示强大的全球竞争力和利润弹性。公司2019年矿产品增量包括科卢韦齐二期铜钴回收项目，多宝山铜矿二期达产，紫金波尔铜业以及Nevsun并表等，我们预计 2021年公司卡莫阿铜矿和Timok上带矿将投产运营，大幅提升公司铜产量。暂不考虑增发影响，我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.20、0.22和0.28元/股，参考可比公司估值水平，给予2019年23-24倍PE估值，对应合理价值区间4.60-4.80元，给予“优于大市”评级。
6 风险提示
