中泰国际:金山软件(03888)Q2游戏低于预期,云服务增长翻倍

14987 8月22日
share-image.png
中泰国际 中泰金融国际有限公司是由中泰证券股份有限公司在香港特别行政区注册成立的境外全资子公司,采取金融控股公司模式,通过下设的各全资业务子公司,从事受香港证券及期货事务监察委员会规管的证券经纪、期货、投资移民、债券等各类证券业务。

本文来自微信公众号“中泰金融国际”。

二季度净利亏损,猎豹减值拨备所致

金山软件(03888)二季度营收同比增长39.3%,环比增长8.5%,至18.7亿元人民币。公司整体毛利率为38.1%,同比下跌12个百分点,主要由于毛利较低的云业务增速加快。母公司拥有人应占亏损为14.2亿元,亏损主要由于猎豹移动(CMCM.US)的投资账面值计提减值拨备所致。

《剑网3》上线低于预期,游戏业务下半年继续承压

二季度游戏业务营收同比下跌2.1%,环比下跌5.0%,至5.7亿元人民币。一直被市场视为爆款的《剑网3:指尖江湖》于6月初上线不删档测试。根据App Annie资料, 游戏在发布当日即荣登IOS中国地区游戏下载榜第一名,然而随后出现一系列服务器等技术问题,导致停止游戏公测,预计重新上线日期定于10月底。此外另一款受市场期待游戏《剑网2》也将会延期至2020年上线,因此我们认为利润率较高的游戏业务表现低于预期,下半年将会继续承压。

WPS发展潜力巨大

办公软件及服务业务收入同比增长30.8%,环比增长34.2%,至3.9亿元人民币。增长主要由于WPS Office个人版增值服务快速增长及企业版销售收入增长。办公软件月活跃用户数达3.5亿,平均付费用户约 254.2 万,公司仍有巨大的变现空间。我们看好WPS的发展潜力,相信下半年增长会加快,维持2019全年同比增40.0%。

云业务同比增长翻倍,金融云发展迅速

云业务第二季度收入同比增长95.9%,环比增长9.4%,至9.2亿元人民币,主要受益于移动视频、互联网的使用量增加以及企业云服务的收益增长。目前云业务处于投入期,未能确定收支平衡点,但未来增长潜力巨大。视频业务保持领先地位,公司积极发力政企、金融、医疗等企业级市场,其中金融云方面发展迅速,与中国建设银行(00939 )等多间标杆银行合作。我们对金山云在政务云和金融云发展乐观,看好与WPS的协同效应,认为金山云可背靠WPS,对政府部门和金融机构进行交差销售,预期2019全年同比增长70.0%。

投资建议:

由于利润率较高的游戏业务表现不及预期,加上毛利较低的金山云高速增长,对公司整体毛利率短期可能构成一定压力。因此我们调整内部模型,游戏/办公软件两项细分业务PE分别为12X/25X及云服务PS为4X,将公司目标价从25.16港元下调至18.36港元,19/20年对应的EPS分别为-0.03/0.10,维持“买入”评级。

风险提示:

(1)新游戏内容不理想及延期推出;(2)云行业竞争加速

历史建议和目标价


相关港股

相关阅读

金山软件(03888)业务结构换档:游戏减速,金山云和办公软件发展迅猛

8月21日 | 国盛证券

野村:下调金山(03888)目标价至13.8港元 维持“减持”评级

8月21日 | 孟哲

花旗:降金山(03888)目标价至20港元 予“买入”评级

8月21日 | 孟哲

新一批国产游戏版号下发 ,腾讯(00700)、网易(NTES.US)等公司产品在列

8月20日 | 孔雯雯

腾讯(00700)《一起来捉妖》iOS吸金超5000万美元 成为仅次于《精灵宝可梦GO》的AR+LBS手游

8月20日 | 孔雯雯