国盛证券：港股已出现一批具备长期投资价值的标的，现在就可“捡便宜”

港股：价格比时间重要，便宜就是硬道理

1、总体配置：外围冲击钝化，北上温和流入，南下继续“捡便宜”

本轮下跌中，港股在时间和空间上均领先全球。全球市场本轮下跌整体启动于7月31日，主要是美联储主席鲍威尔“降息并不意味着新一轮宽松周期开启”的鹰派表态远低于市场预期，此后又在美国决定于9月1日起对3000亿美元中国输美商品加征10%关税，中美贸易摩擦升级的担忧中扩大跌幅。但对于港股市场，其早于7月26日便开始下跌，后续更在内外部不确定性冲击下加速回落。因此，从时间上港股下跌领先全球。并且7月26日至8月16日期间，港股大幅下跌10%，在主要市场中也仅次于阿根廷。因此，从下跌的空间来看，也处在全球前列。

2、AH溢价：重回历史高位，走势类似2015年

港股的大幅下跌，还导致AH溢价再度走高并来到历史较高水平。截至目前，恒生AH溢价指数已提升至130左右，已处在近10年来较高水平。

本轮AH溢价抬升的核心原因是港股相对A股超跌，历史上与2015年的情况相似。回顾历史，AH溢价水平的走高，大多数情况下都来自A股相对于港股的超涨，而回落时也大多是由于A股的大幅下跌。而本轮有所不同，尽管AH溢价最初的提升同样时因为年初A股的大幅上涨，然而最终推动AH溢价水平持续走阔的，很大程度上要归因于同期H股相对A股的超跌。对比来看的话，较为类似2015年的情况：首先，虽然2015年股灾中上证综指的绝对跌幅大于恒生指数，但对于这些同时在两地上市的股票，特别是其中的银行股，H股的下跌幅度明显高于A股。其次，“8·11汇改”之后，人民币汇率持续大幅贬值，与当前市场背景也较为相似。

未来，一旦内外部不确定性有所缓和，港股有望出现估值修复。参考15年股灾阴影褪去、AH市场转入震荡后，人民币汇率继续贬值，港股相对A股表现仍相对强势，带动AH溢价指数大幅下降。

3、“聪明钱”再行动：近期港股通资金加速南下

港股通资金加速南下，市场的“聪明钱”已开始行动。近年来随着陆港互联互通机制不断发展成熟，国内资金通过港股通渠道南下投资已成为常态，而AH溢价水平也成为考察港股市场投资机会的重要指标。年初以来，随着AH溢价水平持续走阔，港股通资金南下规模持续上升。8月以来港股通资金更加速南下，至今已大幅流入394亿港元。

H股已出现一批具备长期投资价值的标的，可以左侧“捡便宜”

大跌之后，当前港股已出现了一批估值处于历史底部，同时AH溢价处于历史高位的标的。我们设定筛选标准为：1）PB估值处在2010年以来的10%分位以下；2）AH溢价水平处在2010年至今的80%分位以上；3）市值在100亿以上。结果如下：

总结而言，在内外不确定性的冲击下，本轮港股领先全球市场下跌，跌幅也处在前列。大跌之后，当前AH溢价水平已来到历史高位、部分港股龙头股估值回到历史低位，H股已经出现一批投资性价比较高的标的。同时港股通资金也已在加速南下。对于长期价值投资者，当前即可本着“价格比时间重要”的原则左侧布局“捡便宜”。后续，一旦香港内外风险逐渐缓解，超跌之后的港股有望出现更明显的估值修复。