本文源自微信公众号“燕首席”。
事件：
复星旅文(01992)披露2019H1业绩，实现营收90.63亿元，同比增长35.93%，归母净利润达到4.9亿元，同比成功扭亏，经调整后净利润达到5.39亿元。
简评：
营收高速增长，亚特贡献主要增量
复星旅文(01992)在今年上半年实现高速增长，拆分来看，度假村实现营业额69.3亿元，同比小幅增长4.95%，亚特是本期主要增长点，实现营业额6.56亿元，同比增长220.18%。
从度假村来看，复星旅文(01992)旗下度假村经营稳定，在报告期内容纳能力伴随翻新及扩建度假村保持提升，同比增长2.25%，尤其是高星级（四星及五星）度假村容纳能力占比由上年同期的81.2%增至85.7%，表明客单价水平将进一步提升。
亚特兰蒂斯客房收入达3.49亿元，其他收入达3.07亿元，经调整EBITDA达2.82亿元，去年同期亏损2.5亿元，实现扭亏。上半年平均每日房价达到2371元，同比增长51.8%，上半年访客量约250万人次，为去年同期近三倍。从收入多元化角度来看，亚特兰蒂斯作为综合性旅游目的地，内部植入了多种休闲娱乐项目，如水世界、水族馆、迷你营、C秀以及餐饮等其他服务，非客房收入的占比达47%。从增长潜力来看，亚特兰蒂斯于2018年4月正式开业，仅一年时间内，其入住率已经达到62.0%，同比提升14.5个百分点。对比全球高端酒店超过70%的入住率水平，未来亚特兰蒂斯入住率仍有进一步提升空间，客单价及收入望继续增长。
棠岸项目为公司补充资金，公司运营效率提升
亚特兰蒂斯的配套项目——棠岸项目包含1004个可售度假物业单位，包括197间别墅和807套度假公寓，已经预售190间别墅及788套度假公寓，这种模式能够大幅减轻公司项目的资金流压力。报告期内，公司交付了118间别墅以及23套度假公寓，确认收入17.7亿元。综合来看，报告期内，复星旅文(01992)的经营现金流净额达到13亿元，上年同期仅2亿元，总现金达17亿元，能支撑部分项目投建。
报告期内复星旅文(01992)三大业务的毛利率均实现了提升，度假村及旅游目的地运营毛利率由30.7%提升至35.3%，物业相关业务毛利率由20.5%提升至39.6%，休闲服务及解决方案的毛利率则由11.2%提升至14.1%。综合毛利率水平达到33.3%，提升6.3个百分点。费率方面，复星旅文(01992)销售费率水平由17.51%降至13.28%，行政开支费率由9.83%降至6.77%。从经营利润角度，复星旅文(01992)主要的度假村及旅游目的地项目运营均实现了增长，分别达到5.61（+28.52%）、1.69（扭亏）亿元。综合看，公司整体经营效率在报告期有明显提升。
新增项目稳推进，填补国内休闲度假游供给缺口
复星旅文(01992)未来将落地新的大型项目——丽江及太仓。从时间节点来看，两大项目将于2020-2021年分阶段完成，配套的地产业务销售将先一步进行，为项目补充足够的建设资金。同时，复星旅文(01992)旗下Club Med度假村还将进一步增加，扩张速度将高于2017年及以前。
从复星旅文(01992)业务属性来看，是国内需求增长最快的高品质休闲度假旅游，在公司国内几大项目（延庆项目已经开业）逐渐落地后，将受益于国内的消费需求。尤其在在品牌管理运营层面，国内罕有竞争对手，对复星旅文的轻资产业务发展极为有利。
投资建议：复星旅文(01992)是当前较为稀缺的休闲度假旅游标的，且公司自身运营水平较高，在去年业绩扭亏后开始进入快速增长期，未来前景及市场空间广阔。
盈利预测：预计复星旅文(01992)2019-2020年净利润分别为7.30、10.11亿元，对应PE分别为13、9倍，维持“买入”评级。
风险提示：宏观层面影响居民消费能力；地缘政治风险影响区域旅游选择；自然灾害（如天气、地震、海啸等）带来的风险；汇率波动带来的汇兑损益；旅游目的地经营风险。
