最近金蝶国际（00268）的管理层貌似有点不太平，7月3日市场爆出金蝶中国总裁孙雁飞（在金蝶呆了21年）辞职，8月13日该公司公告公司秘书邹灿林（在金蝶呆了12年）辞职，同时还发布了上半年的业绩。
金蝶国际的中期业绩显示，收入为14.85亿元，同比增长16.1%，毛利为11.8亿元，同比增长15.1%，收入和毛利较近三年增速有所放缓，股东应占溢利为1.1亿元，同比下降35.4%，为近三年来首次下滑，此外，每股基本盈利为3.4分，不派息。
值得注意的是，7月5日，该公司发布了盈利预警，次交易日股价就跌了13.53%，此次发布业绩，负面信息已经被消化差不多了，因此股价没有受到很大的影响，相反却涨了不少，14日收盘涨幅5.39%。
管理层的接连变动，加上业绩放缓，转型了近9年的金蝶到底怎么了？
增长引擎：云服务
智通财经APP了解到，金蝶国际是一家企业软件公司，核心收入来源于企业资源管理计划（原ERP业务整合）以及云服务业务。从历史上看，该公司一直致力于云服务转型，于2011年宣布云转型，2012年推出金蝶云ERP产品，2013年及之后云服务业务收入持续高速增长，上半年收入占比为37%，而2013年年度占比仅为4%。
2012-2014年是金蝶的云服务转型的阵痛期，由于发展重心改变，ERP业务发展出现停滞现象，导致整体收入出现了衰退，2015年收入开始恢复正向增长。2016年及之后，该公司收入重回双位数增长轨道，主要为云服务业务收入占比达到一定比重以及收入高速增长带动，彼时云服务收入占比以达18.3%，收入增长103%。
2019年上半年，企业资源管理计划收入9.35亿元，收入占比下降至63%，收入增速仅为1.19%，较往年放缓明显，而云服务业务收入5.5亿元，收入占比上升至37%，收入增速54.9%，保持着高双位数增长。
金蝶的看点在于云服务业务是否持续高增长，从目前的收入占比看，已经对业务增长的有足够的影响力，在此次收入增量中，云服务业务收入增量贡献达94.66%。那么，此次业绩中，云服务都有哪些看点呢？
该公司的金蝶云•苍穹是中国首款基于云原生架构的企业级云服务平台，上半年收入突破人民币1500万，申请了20+知识产权专利技术，累计超过 60 项知识产权专利技术。另外，金蝶云•苍穹累计已签约客户43家，新签客户28家，新签客户中有建发集团、河钢集团、西王集团、厦门国贸及四川投资等大型企业。
金蝶云业务上半年收入3.84亿元，贡献业务收入份额69.8%，收入同比增长超过50.5%，客户续费率保持在90%以上。目前，金蝶云·星空认证客户数量累计已超过 1.1 万家，认证用户数量超过66万人。该公司持续推动云业务渠道发展，公有云开单伙伴数量上半年达 375 家，同比增长32%。
此外，上半年精斗云以及管易云分别实现收入增长95.7%和25.4%，其中精斗云付费客户增长超过65%，累计客户超过 9500家，续费率保持在 80%以上，有 1200 多家小微企业使用精斗云小程序商城开展在线营销，而管易云付费客户超过4500家，续费率保持在 80%以上。
总的来说，金蝶云服务业务各个细分板块表现都很不错，核心的金蝶云业务客户续费率高。以历史数据看，以及云服务各个板块表现，下半年该业务仍有望实现高双位数的增速，带动该公司整体收入增长。
但金蝶存在一个问题，云服务业务一直都没有盈利，上半年的亏损幅度加大了，导致整体盈利能力出现持续性下降。
盈利受云服务影响
上半年，金蝶的毛利率为79.5%，同比下降0.7个百分点，按照往年毛利率在81%左右，经营利润率8.35%，同比下降4.74个百分点，该指标近两年都在下降，股东净利率7.4%，同比下降4.95个百分点。该公司盈利能力下降，主要还是受到云服务业务持续亏损的影响。
从业务上看，上半年，云服务业务经营亏损1.25亿元，亏损额占比业务收入达22.63%，同比提高了3.58个百分点，往年亏损占比在20%上下。而企业资源管理计划业务经营利润2.12亿元，利润率维持在22%的水平，上半年由于收入放缓了许多，导致无法对消云服务亏损影响。
该公司的经营利润还收到投资性物业影响，上半年，该公司持有投资性业务合计18.16亿元，主要通过出租部分北京金蝶软件园获取租金收入，期内获得租金收入为0.37亿元，对经营利润贡献29.8%。
下半年存利润下滑压力
下半年，金蝶的盈利仍不会很乐观，企业资源管理计划业务收入增长存压，该业务利润率比较稳定，投资性物业靠租金也可以获得稳定的利润，但云服务业务预计亏损大幅度增加，从而导致整体的利润率改善空间较小。
值得注意的是，该公司费用率控制的很好，上半年销售费用率及行政费用率分别为51.4%和11%，较往年均有所降低，不过此次研发费用增长较快，上半年研发费用2.52亿元，同比增长26.6%，费用率为17%，同比增加1.44个百分点，较往年高。
从往年的数据看，销售费用率及行政费用率下降的空间有限，而该公司对云服务的投入力度仍会持续进行，研发投入仍会有一定的增长，这也是对应上文谈到的云服务业务经营亏损可能加大的原因。
在财务方面，上半年，该公司经营现金流净额1.89亿元，同比下降了29.5%，往年中报维持稳定在2亿元左右，现金等价物8.56亿元，同比下降了41.1%，不过该公司的有息负债仅为2.6亿元，有息负债率3.4%，主要为短期的银行贷款，该公司资产负债率仅为25.5%。
综上看来，金蝶的业绩增长取决于云服务业务，而该业务下半年增长预期有望带动该公司整体业绩实现双位数增长。
