中金：谁是4G时代的赢家？从4G周期投资经验看如何把握5G时代的机遇

本文选自“乐平科技视角”。

投资建议

回顾4G投资周期（2014/1/1-2018/12/31），我们看到电信设备商受益最早，股价发牌一年多后见顶；移动互联网服务受益最多。5G时代我们看好工业互联网，自动驾驶，服务机器人，云游戏等新应用。手机产业链是4G最大获益者之一，5G时代，我们认为手机半导体单价提升是确定性最高的机会。运营商在4G周期大幅投资，利润不升反降，5G周期建议关注云计算厂商的经营策略。

理由

谁是4G周期的赢家#1：设备股最快受益，股价在发牌一年多后见顶。爱立信(ERIC.US)和中兴通讯(00763)等电信设备商公司股价和业绩受电信资本开支周期影响，呈现周期性波动。4G时代爱立信/中兴股价最多上涨11%/196%，股价分别在中移动发牌15个月/17个月后见顶。受益于5G周期，中兴，深南，生益，沪电，中航光电等通信设备股股价年初以来上涨47%/170%/125%/183%，中移动资本开支指引没能超出市场预期后，投资人关心什么时候应该获利了结。我们认为5G周期以及核心零部件进口替代会在未来一年继续推动中兴，沪电，生益等通信设备供应链相关公司业绩超预期。

谁是4G周期的赢家#2：移动互联网服务受益最多。腾讯(00700)，阿里巴巴(BABA.US)，Facebook(FB.US)，Google(GOOG.US)等是移动互联网的最大受益者，全球主要互联网企业5年市值共上升191%，利润上升144%。展望5G，我们认为工业互联网和自动驾驶是5G主要应用场景，短期看好服务机器人（科沃斯，石头，九号），AR/VR和云游戏（歌尔，舜宇光学科技(02382)，水晶光电）等消费电子新硬件形态的机会。

谁是4G周期的赢家#3：手机零部件主要受益环节，5G看好射频和基带半导体。3G到4G最大的变化是推动了手机从功能机向智能机升级。除了苹果利润和股价分别上升61%/54%以外，光学声学等核心零部件也是主要受益环节。舜宇/立讯在4G周期利润上升5/7倍，股价上升8.5/2.6倍。展望5G周期，我们认为5G手机目前确定性最高的投资机会是手机半导体的单价提升。全球看好联发科（基带芯片）和射频板块（台湾Win Semi，美国Skyworks(SWKS.US)、Qorvo(QRVO.US)等）；中国大陆看好卓胜微。此外，信维通信（天线），顺络电子（电感），环旭电子（SIP）也是主要受益标的。

电信运营商是4G最大输家，关注5G时代云计算公司的发展战略。中国三大电信运营商5年共投资17,653亿元资本开支，但行业总利润反而下降8%。除了受提速降费政策影响以外，流量增长带来网络建设压力也是主要问题。5G时代，除了电信运营商以外，亚马逊(AMZN.US)，谷歌，微软(MSFT.US)，阿里云是主要的基础设施提供商，这些企业，未来是否能实现利润和市值的增长，值得关注。

风险

5G商用竞争和商业模式的不确定性。

图表1: 4G+智能手机和5G+AI投资受益顺序