本文来自微信公众号“3C文娱投研”，作者张雪晴 孟玮。
业绩表现优于预期
作为全球最大的游戏开发商和发行商之一，动视暴雪（ATVI.US）于当地时间8/8公布了2Q19业绩：公司实现营业收入/GAAP EPS 13.96亿/0.43美元，高于公司指引6.16%/104.76%，高于市场预期17.02%/84.35%；实现净预订收入（net bookings）12.1亿美元，高于公司指引5.22%。三大板块动视发行（Activision）/暴雪娱乐（Blizzard）/King分别实现收入2.68/3.84/4.99亿美元，月活跃用户数量达到3700万/3200万/2.58亿。
专注核心产品内容迭代，构建精品头部IP生态。本季度使命召唤（Call of Duty）、炉石传说（Hearthstone）、魔兽世界（World of Warcraft）、糖果传奇系列（CandyCrush）占合并销售收入的57%，头部IP依旧领跑公司业绩。在现有IP上的创新及游戏内新内容的展示了良好的增长前景：《使命召唤：黑色行动4》（Black Ops 4）在新发布地图（Alcatraz Black Ops map）后玩家游戏时长实现两位数增长；随着暗影崛起（Rise of Shadows）版本以及达拉然大劫案（The Dalaran Heist）付费单人冒险模式的发布，炉石传说二季度销售收入环比增长77%；魔兽世界15周年之际发行的魔兽世界经典系列（World of Warcraft Classic）促进了订阅用户数量增加；糖果传奇凭借新发布的Candy Crush Friends再次成为美国全球应用商店排名第一的应用程序。管理层在电话会议中表示看好深耕核心产品内容迭代的发展前景，并将持续加大改进和创新投资。但是糖果系列对King营收的贡献度超过70%，公司表示新的IP也正在构建和测试之中，以减少对单一IP的依赖程度。
通过IP电竞化，丰富收入来源。作为电竞行业的领导者，公司推出的守望先锋联赛（Overwatch League）是全球第一个以城市为单位的大型电竞联赛，采用类NBA的传统体育联盟模式，并在全球范围内建设赛区和战队，通过广告、售票和转播权收入为战队所有者创造价值。2019年赛季不断创收视记录新高，赛季第二阶段总决赛直播创下迄今为止ESPN和ABC电视台电子竞技转播的最好记录，且二阶段和三阶段的观看时长都实现两位数的增长。公司表示各支球队将从2020年开始在世界各地进行主客场比赛，旗下经典的使命召唤也即将开展电子竞技，于2020年正式开始全球联赛。
布局现有IP衍生移动端游戏，或凭借版权优势进军云游戏
目前除炉石传说外，公司在手游方面布局King游戏的效果还未体现出来。根据全球游戏收入的分布态势，主机端收入下降，移动端收入上升，公司相应进行战略调整，加大移动端游戏投入力度，开发现有IP移动端游戏，一方面减少研发投入时间和成本，另一方面凭借多年品牌优势和口碑效应预先获得粉丝基础。除改进和创新游戏内容，公司还选择拓展合作伙伴关系以更好实现本土化，获得当地游戏市场份额，如与腾讯游戏合作使命召唤手游，与网易联合出品手游《暗黑破坏神：不朽》，其中使命召唤手游自5月6日国服正式启动预约以来，预约总量已超过千万，并在近期加拿大测试期间迅速登顶当地免费下载榜榜首。
在战略布局方面，5G的到来使云游戏成为移动端游戏的未来。今年以来谷歌、腾讯等都宣布试水云游戏，华为云游戏联手网易已经实现了《逆水寒》的云游戏化，高通在2019ChinaJoy上联合中兴、小米等共同演示了5G环境下的云游戏，我们预计云游戏是游戏行业下一个增长点。管理层此前提到云游戏将提供巨大的机会，优质的内容和广泛的用户群体将使得公司在本次竞争中获得比较优势，凭借自身暗黑破坏神、魔兽争霸、守望先锋等游戏版权，公司有较大盈利前景。
风险
手游收入和利润不及预期；新游发布质量不及预期；King高度依赖糖果粉碎系列。
图表1：ATVI旗下主要游戏IP ATVI业绩回顾及业绩指引
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表2：每月活跃用户数量MAU
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表3：电子游戏细分类型营收占比
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表4：ATVI分业务收入情况
资料来源：彭博资讯，中金公司研究部
图表5：ATVI分产品销售收入情况
资料来源：Factset，中金公司研究部
（编辑：孔文婕）
