摩根士丹利:预计标普500指数本季度将继续出现10%的回调

14627 8月5日
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任白鸽 智通财经资讯编辑

不要责怪美联储或贸易——这是基本原则。

智通财经APP获悉,在过去18个月里,“不要与美联储作对”这句格言很少像现在这样贴切。2018年,美联储大幅收紧货币政策,导致多数股票进入熊市,而今年实行同样激进的鸽派转向政策,导致一些股票进入新的牛市。自18个月前我们呼吁全球股市进行多年整合以来,全球股市和指数的平均水平平稳下跌10%,而领先的标普500指数目前几乎没有上涨,尽管其间有很多间歇性的涨跌。简而言之,由于美联储的政策转变,我们看到了一次整合,使我们处于预期区间的高端。

上周三,美联储实现了鸽派的转向,将联邦基金利率下调25个基点,这是全球最有影响力的央行11年来首次降息。虽然它不像大摩和其他一些人所预期的50个基点,但美联储也宣布立即结束其资产负债表削减计划,即QT(quantitative tightening量化紧缩)。这一组合对资产价格无疑是积极的。然而,令人懊恼的是,市场反应消极,周三下午股市出现抛售,利率在每一个期限都大幅下跌,收益率曲线仍然倒挂。投资者很快指责鲍威尔主席未能传达更鸽派的信息,暗示他们被美联储此前的言论误导。但这似乎不公平,因为美联储采取了比QT结束时预期的更为鸽派的行动。

投资者本应更关注基本面。上周参加美联储会议时,大摩认为,股市已经消化了鸽派的转向政策,投资者可能忽视了基本面的持续恶化,以及包括贸易在内的其他风险。简而言之,无论结果如何,此次会议都可能为股市反弹提供一个翻身的借口。在周四上午股市大幅反弹之后,贸易因素再次浮出水面,特朗普总统在推特上表示,美国将对剩余的3000亿美元中国进口商品征收10%的新关税。这导致午后股市出现大幅逆转,粉碎了人们对6月份以来涨势未受影响的所有残存希望。市场似乎也对贸易过于自满。鉴于本周早些时候与中国的谈判没有取得任何实质性进展,在总统发布这条推文之前,这种风险依然存在。

从现在开始,投资者必须决定美联储是否能够实现需要的增长,以适应当前价或更高价。大多数投资者仍然认为,这是经济周期中的一次调整,美联储的任何降息举措都只是一种保险政策。如果有人相信这一点,“周期中期调整”(用鲍威尔主席的话)难道还不够吗?鉴于许多领先指标的大幅下滑和企业盈利增长,我们离周期中期还很远,更接近周期的尾声,尤其是企业利润。

在这一点上,我们坚决反对第二季度业绩强劲甚至良好的说法。相反,截至目前的业绩和指引显示,标普500指数12个月预期仍过高,可能还会再跌5-10%。

总之,金融市场对美联储自2008年以来首次降息的最初负面反应不应令人意外。贸易扩大不是一个新风险;它只是被忽视了。

因此,预计标普500指数本季度将继续出现10%的回调。

那么“你不应该与美联储对抗”呢?历史表明,美联储在长期加息后暂停加息,正如我们在1月份所说,总会导致市场强劲反弹——这正是我们今年所看到的。然而,就像最后两个例子(2001年1月和2007年9月)清楚表明的那样,新一轮降息周期的开始通常对股市不利。教训是,尽管美联储政策的改变几乎可以立即影响金融状况(进而影响资产价格),但用更宽松的货币政策逆转经济放缓需要时间。在经济放缓被合理定价之前,在你的投资组合中保持更多的防御性。

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