本文来自海通证券，作者是分析师毛云聪、郝艳辉、孙小雯。
投资要点
19年上半年游戏行业增速全面回暖。根据伽马数据，19年H1国内游戏市场规模为1163.1亿元（同比+10.8%，18年H1同比+5.2%），其中移动游戏市场规模753.1亿元（同比+18.8%，18年H1同比+12.9%）。无论是全行业还是移动游戏整体规模增速均呈现回暖态势，我们认为主要与游戏版号放开，年初到现在优质游戏陆续上线和货币化有关。19年H1移动游戏占整体游戏市场比重达64.7%，比重持续提升，其中19年Q2移动游戏市场规模为387.2亿元（同比+19.3%，环比+5.8%），单Q2增速表现亮眼。此外，端游H1市场规模322.7亿元（同比+2.3%），相对稳定；页游H1实现市场规模59.5亿元（同比-18%），维持下滑趋势；单机游戏市场规模2.8亿元（同比+250%），开始快速增长。
游戏用户增速达3年来最高，用户偏年轻化。19年H1中国游戏用户规模达5.54亿人（同比+5.1%），相比17、18年H1的3.7%和3.9%用户增速有明显提升；我们认为用户基数提升的原因在于：1）上半年新品较多且游戏品类多样，休闲、二次元、女性向等类型产品转化了更多女性和年轻的用户群体；2）网民基数扩大，新媒体（短视频）等营销形式转化了更多潜在用户；从性别结构来看，当前男性和女性游戏用户占比分别为53%和47%；从年龄结构上来看，18~25岁用户占比28%，35岁以下用户整体占比为75%，为游戏行业主要人群。我们认为未来行业用户增速放缓是大趋势，行业门槛提高使得供给端有缩减趋势，端游、页游之外，整体手游行业也已进入存量竞争格局。
游戏出海是大势所趋，上半年海外行业增速亦强势回暖。19年H1中国自主研发网络游戏海外市场实际销售收入为57.3亿美元（同比+23.8%，18年H1同比+16%），行业增速强势回暖。我们认为在国内游戏市场竞争激烈、集中度持续提升的背景下，海外市场尤其是欧美、日韩、东南亚等地区成为国内游戏公司产品出海开拓的主战场，继续打开盈利空间，出海未来行业景气度有望持续提升；根据Appannie的数据，上半年FunPlus、腾讯、网易、IGG、智明星通、三七互娱等公司的出海收入体量位于行业前20；我们判断未来随着更多优秀产品走出去，预期将有更多龙头公司海外收入体量持续增长。此外在倡导中华文化“走出去”的大背景下，游戏是文化折扣较低且非常适合输出文化内容的产品。我们认为海外对游戏产品上线监管相对较松，有利于相关厂商打开局面。
电子竞技、游戏直播景气度仍高，行业下游重要流量入口价值凸显。19年H1中国电子竞技游戏市场规模为513.2亿元（同比+22.8%），高于同期中国游戏市场增速，移动电竞市场收入占比已经超过六成。从电竞产业构成来看，电竞游戏依然是大头，占比达89%，其余细分包括直播（占比9.2%）、赛事、俱乐部等收入占比仍较小，我们认为未来有提升空间；19年H1中国游戏直播市场规模为47.7亿元（同比+60%），相比去年增速有所放缓，我们认为主要与行业规模基数提升以及部分直播平台关闭有关，当前游戏直播两大龙头斗鱼和虎牙均已成功上市，直播行业的竞争格局逐渐稳定。我们认为游戏产业链中电竞和直播均为重要流量入口，在游戏分发、推广、运营等方面具备重要价值。
投资建议
持续推荐“精品内容研发、云游戏、出海”等方向的相关游戏龙头。关注CR2：腾讯控股(00700)、网易(NTES.US)；重点推荐A股二线龙头：吉比特、三七互娱、完美世界、游族网络；关注云游戏相关服务商：顺网科技、盛天网络。关注游戏出海方向：中文传媒、宝通科技；港股的金山软件(03888)、IGG(00799)等。
风险提示
产品上线延期，产品不及预期，营销成本上升过快，竞争格局恶化。
