本文来自微信公众号“乐平科技视角”，作者黄乐平、胡誉镜等。
行业近况
7月26日，华为发布其首款5G商用手机Mate 20 X 5G，售价6,199元（比Mate20X高出51%），但低于此前的市场预期。我们认为华为的此次发售也标志着我国5G手机商用普及开始，AR/VR、无线耳机、IoT硬件等智能终端亦将受益于5G落地，将为消费电子产业链带来新一轮发展红利。
此次华为Mate 20 X 5G版搭载巴龙5000基带芯片，是全球第一款支持5G SA（独立组网）与NSA（非独立组网）的双模手机，在中国运营商表态明年不再接受仅支持NSA手机入网的情况下，我们认为华为在5G芯片和品牌领域将持续领先高通及其他安卓阵营3-6个月。
评论
运营商从2020年开始不再接受仅支持NSA的手机。中国移动公司（00941）董事长杨杰日前在6月的MWCS上表示：到2020年，仅支持NSA的5G手机将不能入网。目前，除华为外的安卓阵营（小米、Vivo、Oppo等）在5G手机上均采用高通（QCOM.US）骁龙855 SoC+X50基带的解决方案，目前仅支持NSA非独立组网。我们认为中移动的此番表态，将标志着这些5G手机在明年国内无法继续发售。我们预计高通将在今年年底或明年上半年推出支持5G SA/NSA的X55基带芯片，应用到这些品牌明年发布的新一代5G手机中。我们认为此次华为将在全球5G SA/NSA手机芯片和品牌市场上领先高通及其他安卓阵营3-6个月，并持续领跑国内5G市场。
品牌5G手机将陆续上市，今明渗透率持续提升。我们认为华为首款5G手机的低定价可提高消费者的体验积极性，在第一批消费者的助力下，5G网络参数与终端功能将进一步得以优化成熟。目前通过国内5G入网许可的手机有：华为Mate 20X，中兴天机Axon 10 Pro和OPPO Reno 5G版三款，我们认为在华为引领下，我国即将迎接5G手机密集上市期，今明两年5G手机的渗透率将继续提升。我们此前预计在中性情景下2019-2021年5G手机出货量分别达到500万、9500万和2.6亿部，伴随全球5G建设与终端进度提速，5G手机渗透进展将有机会超出我们预期。
不只是手机，5G终端将迎来百花齐放。我们认为5G+AI将持续赋能耳机、AR/VR、IoT等智能硬件。1）5G大带宽、低时延等特性有望解决困扰AR/VR多年的网络带宽和延迟问题，云游戏及云AR/VR网络与延迟瓶颈得以突破，解放终端算力，达成硬件与游戏体验的双赢，3D视觉、语音交互等AI功能也为交互带来更好的体验。2）无线耳机出货量持续增长，我们预计今年仍将延续高增长态势。3）智能音箱、智能家居等IoT硬件受益于5G低时延、海量连接特性，亦有望伴随5G落地实现进一步渗透普及。
估值与建议
我们维持覆盖公司评级及目标价不变。我们建议关注5G手机渗透为产业链带来的5G手机红利，建议关注：1）射频前端及射频电感：卓胜微（未覆盖）、顺络电子；2）天线：信维通信（未覆盖）；3）散热与屏蔽件：中石科技（未覆盖）、飞荣达（未覆盖）；4）电池：德赛电池、欣旺达（未覆盖）。
风险
5G落地进展不及预期。
图表1: 5G组网模式：NSA/SA
资料来源：智东西，中金公司研究部
图表2: 华为Mate20 X 5G
资料来源：华为官网，中金公司研究部
图表3: 华为Mate 20 X 5G、华为Mate 20 X与中兴Axon 10 5G参数对比
资料来源：Zol，中金公司研究部
图表4: 华为Mate 20 X 5G 供应商列表
资料来源：集微网，中金公司研究部
图表5: 中国移动5G终端发展思路
资料来源：中国移动，C114，中金公司研究部
图表6: 高通、联发科5G芯片pipeline
资料来源：IDC，万得资讯，高通等，中金公司研究部
图表7: 主要手机厂商芯片供应商一览
资料来源：IDC，万得资讯，高通等，中金公司研究部
图表8: 5G手机出货及渗透率预测
资料来源：Techinsights，iFixit，iHS，中金公司研究部
图表9: 全球2G-5G手机出货预测（中性假设）
资料来源：Skyworks，中金公司研究部
图表10: 截至2019年7月29日已通过我国CCC证书认证的5G数字移动电话机
资料来源：中国质量认证中心，中金公司研究部
图表11: 5G终端结构及主要零部件变化
资料来源：IEEE，中金公司研究部
图表12: 5G终端相关环节市场规模及主要厂商
资料来源：Bloomberg，万得资讯，中金公司研究部
