招商证券国际近日发表水泥行业报告，主要观点为：
淡季进入后半段，水泥价格继续回落，截至目前淡季回调幅度大于去年。
1-6月水泥产量同比增长6.8%，房地产超预期为主因;上半年平均价格持平于去年下半年。
预计全年水泥价格同比持稳，维持行业中性评级。
以下为报告全文
淡季走向后半段
7月收尾，南方雨水减少，高温持续，暑期淡季走向后半段。全国水泥价格继续回落，本周全国水泥价格指数周环比下降0.4%，其中跌势以南方地区为主;上周水泥库容比环比略降至62.8%。截至目前，今年淡季水泥价格回落3.9%，其中华东地区回落6.4%，幅度大于去年(2018年：全国回落2.5%，华东回落3.2%)。相比之下，华北和西北地区今年淡季表现好于去年，价格不降反升，得益于北方今年需求的强劲增长和跨地区销售。展望后市，2018年水泥价格在8月的第二周至第三周触底，考虑到今年南方地区要面对外来水泥(北方及进口)、新增产能冲击，我们认为同比去年压力更大。
上半年水泥市场回顾
1-6月的水泥产量增速相比1-5月继续收窄，我们认为是低基数效应逐渐变小的结果，考虑到房屋新开工增速也收窄，预计下半年水泥需求增速将进一步收窄。从价格方面，今年上半年平均水泥价格与去年下半年基本持平，水泥价格的特点是高位维稳;而下半年价格走势的关键仍是需求能否维持，以及下半年至明年长江流域将有新增产能投放，水泥高价面临的压力增大。
维持行业中性评级
目前水泥价格高企，错峰生产等去产量手段对价格的提振作用变小，更多的是表现为帮助稳定价格。从上半年情况来看，在基建需求复苏、房地产需求稳健的区域（如京津冀和长三角）占优的企业将更具盈利稳定性，其中华北地区由于去年的低基数，表现出更大的弹性；而华东地区需求稳定在高位，稳定性更强。目前行业估值在1.1倍2019年前瞻市净率，高于历史均值11%，我们认为已反映上半年房地产投资超预期带来的水泥需求超预期，维持行业中性评级。
催化剂：环保限产力度超预期；需求超预期。
风险：房地产需求断崖式下跌；环保政策放松。
