本文来自微信公众号“中泰证券研究所”，作者：彭毅。
事件：亚马逊(AMZN.US)7月26日发布新一季财报，2019Q2实现营业收入358.56亿美元，同比增长13%，净利润为26.25亿美元，同比增长4%。同时公布三季度业绩指引，预计2019Q3实现净销售收入660-700亿美元，同比增长17%-24%，营业利润预计实现21-31亿美元，2018Q3为37亿美元。
Prime一日达增收，云计算延续强劲增长。北美地区2019Q2营收达387亿美元，同比增长20%，增速环比回升，主要受到Prime一日达服务优化的影响，订单量和销售额均录得强劲增长，由于销售订单量增长速度更快，客单价ASP出现小幅下滑。2019Q2国际地区营收为164亿美元，同比增长17%，亚马逊印度市场在过去的18个月中实现了Prime会员数翻倍，今年印度灯节排期提前预计将拉动Q3国际市场收入增长。云计算业务仍然保持稳健增长，本季度销售额为330亿美元，与去年同期240亿美元相比增长37%，在微软等竞争对手的压力下仍然保持较大的竞争优势。2019Q2北美市场营业利润为15.6亿美元；云计算业务营业利润21.2亿美元，成为公司主要的利润贡献来源。2019Q2北美市场/国际市场TTM营业利润率为5.3%/-2.5%，同比均显著提升；云计算业务TTM营业利润率为28.5%，同比增加2.3%，环比减少0.6%，主要是销售及营销团队扩大、技术设施投资力度加大，以及股权激励费用增长的影响。亚马逊仍将推动云计算在全球范围内的业务扩张。
广告收入增速稳健，会员收入Q3有望放量。业务拆分来看，线上自营销售和平台服务仍是主要的收入来源，本季度线上自营收入/第三方商家服务收入达311/120亿美元，同比增长16%/25%，增速环比提升，第三方平台的销量占比提升至54%。2019Q2会员服务收入达47亿美元，同比增长39%，由于亚马逊在2018年6月提出将Prime会费由99美元提高至119美元，由此带来的会员收入增长影响预计将在三季度开始规模释放。2019Q2其他收入（主要为广告收入）达30亿美元，同比增长37%；广告业务关注点仍然是相关性和精准度，广告商与自营供应商和第三方卖家之间正在进行协调。另一方面，针对视频广告市场的机遇，亚马逊的重点是扩张视频业务，增加视频内容供应，深化与品牌商的合作。本季度实体门店销售收入为43亿元，同比增长1%。
加大基础设施投资力度，二季度盈利低于预期。本季度经营费用率为37.7%，同比增加1.4%：其中，市场营销费用同比增长48%，主要受到两方面的影响：（1）AWS销售及营销团队扩容，加大AWS营销力度；（2）广告投入加大，用于推广硬件及国际Prime Video业务发展。本期员工数量同比增长13%，关键技术岗位员工数同比增长近26%，由此带来股权激励费用同比增长36%。2019Q2营业利润达30.8亿美元，营业利润率为3.4%；低于华尔街预期。二季度盈利下滑一方面是因为Prime一日达的相关成本高于之前预期的8亿美元，另一方面在去年低投入的基础上加大了基础设施建设，相关投资成本增长69%。亚马逊Q3将继续加大Prime一日达和AWS等基础设施投入，因此给出的三季度业绩指引较为保守，短期内公司盈利增长放缓。
风险提示事件：（1）电商业务增长持续放缓，市场份额和营收增速下滑；（2）云计算业务创新能力不足，在激烈市场竞争下优势减弱，估值下滑；（3）Prime会员增长不达预期，规模效应难以凸显，物流费率大幅上升。
