本文来自“西南证券”，作者吴文吉、陈杭。
德州仪器（TXN.US）是全球最大的模拟IC公司
二季度业绩超预期对整个半导体行业具有标志性的指引作用
我们建议积极关注同样业绩超预期的中国TI：圣邦股份
市场预期营收36亿美元，实际营收36.68亿美元，超市场预期！
市场预期1.22美元，实际净利润13.05亿美元，每股收益1.36美元，超市场预期！
当被问及关税的问题，公司表示没有任何影响
以下内容来自德州仪器2019年第二季度业绩电话会议记录
德州仪器2019年第二季度业绩会核心要点
公司参与者
Dave Pahl - Vice President and Head of Investor Relations
Rafael Lizardi - Senior Vice President and Chief Financial Officer
电话会议参加者
Vivek Arya - Bank of America Merrill Lynch
Toshiya Hari - Goldman Sachs
Ambrish Srivastava - BMO Capital Markets
Stacy Rasgon - Sanford C. Bernstein & Co., LLC
Ross Seymore - Deutsche Bank
Harlan Sur - JPMorgan Chase & Co.
Christopher Danely - Citigroup Inc.
Mark Lipacis - Jefferies LLC
Dave Pahl
我从第二季度财务业绩的摘要开始。本季度的增长与预期一致，由于广泛的疲软，收入较一年前下降了9％。在我们的核心业务中，Analog收入下降了6％，嵌入式处理器收入与去年同期相比下降了16％。
每股收益为1.36美元，其中包括不在我们原始项目的0.07美元的收益。由于先前宣布出售我们位于苏格兰格里诺克的工厂，此项福利包括0.04美元，余额主要来自离散税收优惠。在此背景下，我现在将提供有关我们业绩的详细信息，相信这些信息将继续代表我们业务模式的持续优势。
在第二季度，我们的运营现金流为18亿美元。正如我们在每个季度所指出的那样，我们认为自由现金流的增长，尤其是每股基础上的增长，对于长期实现股东价值最大化至关重要。我们仍然致力于将所有自由现金流返还给投资者。
过去12个月期间的自由现金流为59亿美元，比去年同期增长3％。同期自由现金流利润率为38.9％，高于一年前的36.6％。我们继续受益于我们长期和多样化的产品组合的质量，以及我们的制造战略的效率，后者包括我们不断增长的300毫米模拟输出。
我们认为，只有在对业务进行有效投资或回报投资者时，公司才会重视自由现金流。在过去的12个月期间，我们通过股息和股票回购相结合的方式向我们的投资者发放了80亿美元的现金，这表明了我们对我们的业务模式的信心以及我们将所有自由现金流返还给投资者的承诺。
我现在将按细分市场和终端市场提供第二季度的一些细节。从去年同期开始，由于高容量、电力和信号链的下滑，模拟业务收入下降了6％。由于产品线、处理器和连接微控制器的下降，嵌入式处理器收入比去年同期下降了16％。
接下来，我将提供一些关于本季度终端市场与一年前相比的表现。由于市场基础广泛疲软，工业和汽车业务增长共同下跌至个位数，个人电子产品也下跌了两位数。在通信设备方面，收入依次下降，但与一年前的情况相比，差距甚至比较弱。最后，企业发展出现了系统性下降。
总之，我们继续将我们的战略重点放在工业和汽车市场，我们一直在分配资金和推动计划，以加强我们的市场地位。这是基于工业和汽车将成为增长最快的半导体市场的信念。它们具有不断增加的半导体使用量，并且还具有多样性和长寿命。所有这些都转化为我们投资组合的高终值。
Rafael Lizardi
本季度毛利润为23.6亿美元，占收入的64.3％。从一年前开始，由于收入减少，毛利润下降。毛利率下降90个基点。
本季度的运营支出为8.1亿美元，比一年前下降约2％，与预期一致。在过去12个月的基础上，营业费用占收入的21.1％，符合我们的预期。在过去的12个月中，我们已投入15.7亿美元用于研发，这是我们资本配置的重要组成部分。
收购费用为非现金费用，为8000万美元。截至今年第三季度，每季度收购费用约为8000万美元，然后在剩余的两年内每季度降至约5000万美元。由于我们出售我们位于苏格兰格里诺克的工厂，重组费用及其他费用是3600万美元，通过信贷提供。
营业利润为15.1亿美元，占收入的41.1％。营业利润较去年同期下降12％。Analog的运营利润率为43.7％，低于一年前的47％，嵌入式处理的运营利润率为33.5％，低于一年前的35.4％。我们通过差异化的头寸对最佳可持续增长机会进行重点投资，这将使两家公司能够继续为自由现金流量的增长做出很好的贡献。
其他收入和支出为5200万美元，增加2800万美元，主要是由于投资收益和与税收有关的项目。正如我们所讨论的那样，第二季度的净收入为13.1亿美元，即每股1.36美元，其中包括不在我们之前展望中的项目的0.07美元的收益。
现在让我来谈谈我们的资本管理成果，从我们的现金流生成开始。本季度运营现金流为18亿美元。本季度的资本支出为2.84亿美元。过去12个月的自由现金流为59.3亿美元。
在第二季度，我们支付了7.22亿美元的股息，并回购了8.63亿美元的股票，总回报为15.9亿美元。总体而言，我们在过去12个月内已返还80.1亿美元，这符合我们返还所有自由现金流的策略。在同一时期，我们的股息占自由现金流量的47％，突显了其可持续性。
我们的资产负债表依然强劲，第二季度末的现金和短期投资为42.2亿美元。总债务为58亿美元，加权平均票息为2.91％。
库存天数为143，比一年前增加了8天。我们对我们在补充小批量设备库存以及与分销商实施下一阶段寄售计划方面所取得的进展感到满意。这两个领域的工作将在第三季度继续进行。
谈到我们对第三季度的展望，我们预计TI的收入在36.5亿美元至39.5亿美元之间，每股收益在1.31美元至1.53美元之间，其中包括估计1000万美元的税收优惠。我们继续预计2019年的年营业税税率约为16％。
最后，我们刚刚完成对TI的第三季度同比下降的预测。正如我们上个季度所述，如果你看一下我们行业过去30年的历史，周期总是不同的，但通常你会看到四到五个季度的同比下降，然后逐年恢复增长。同样，我们不是试图预测周期，而只是提供一些历史观点。
根据我们的经验，我们将继续专注于使我们的TI业务在长期内更加强大。我们继续加大我们的竞争优势方面的投资，即技术和制造、投资组合广度、市场范围以及多样化和长寿命的产品。
我们将继续通过严格的资本配置和专注于最佳产品模拟和嵌入式处理以及工业和汽车的最佳市场来加强这些优势。
问答环节
Q:
Vivek Arya
我的第一个问题，当你三个月前报道时，我觉得我们看起来有点悲观。我很好奇，Rafael或Dave，你们如何描述当前的环境，它跟之前相比是相似的吗？好点吗？更糟糕吗？关于你们的Q3展望增长3％到4％，它低于季节性趋势，但仍然是上升。那么，我想知道，与三个月前相比，你们如何看待现在的环境？
A:
Dave Pahl
我认为正如我们所说的那样，本季度的情况与我们预期的一样，而且实际上是全面的。真正的所有终端市场都表现得像我们预期的那样。我们刚刚完成对我们TI业务第三季度同比下滑的评估。而且我认为，如果你看历史，当你看周期性时，事情总是不同的，但我认为事情的表现正如我们所期望的那样。
A:
Rafael Lizardi
我唯一要补充的是我们已经为任何场景做好了准备。经济增强，我们准备好了。如果它横向运行或者它会减弱，我们也准备好了。这既是对我们如何定位公司的战略评论，也是对其中的汽车和工业及模拟产品的关注。
Q:
Vivek Arya
对于后续工作，我很好奇在中国的销售情况，那里的环境如何？中国和国外的市场需求是怎样的？在中国，华为以外的需求情况如何？
A:
Dave Pahl
我认为我们之前已经说过，华为占我们整体收入的3％到4％。包括混合通信设备和手机以及其他一些产品。它占我们整体通信设备业务收入的11％。正如我们之前所说的那样，我们在5G产品中看到了一些不错的增长。如果你从地区的角度来看，我会说没有什么不寻常的事情发生。
我们在过去曾经谈过这个问题。当然，如果你看看我们运送产品的地方，那并不总是表明实际的最终需求。你看看这些经济体，这意味着我们可能会将货物运送到一个地区，并且可能会被包装并运送到另一个地区消耗。总的来说，关于这些地区，他们按照我们的预期进入，并没有什么不寻常的。我们这个季度没有看到任何异常。非常感谢你的帮忙。
Q:
Toshiya Hari
好的, 非常感谢你提出这个问题。伙计们，基于你刚刚发表的评论，看起来好像你对周期的看法在过去的几个月里没有真正改变。也就是说，我认为你们决定推迟新工厂。所以只是好奇什么样的思维过程进入推动晶圆厂的决定？
A:
Dave Pahl
是。所以只是为了澄清一下，我们在2月份的资本管理电话会议上说过，从那时起我们就一直在说，我们计划在未来几年开始建设下一家工厂，但这并没有改变。有一份文件，这是对当地减税计划的拟议修正案，该计划对该主题造成了一些混淆。但正如我们在2月份所说的那样，这些计划并没有改变。
Q:
Ambrish Srivastava
你好。非常感谢你。我有一个关于毛利率流通，跌倒的问题，特别是与利用率和库存有关的问题。所以12个月的自由现金流已经过去了，你总是指出我们太正确了，这与你上个季度相同，但随后库存下降。
并且通过边缘的下降是逐渐增加的，我知道每个季度都不一样，但我只是好奇，如果那里有什么东西。导致增量下降的推动因素有哪些？
A:
Rafael Lizardi
是。我会接受的。从您想要考虑的方式来看，正如我们之前所说，我们的堕落率约为70％至75％。而且你想要逐年看待它。即便如此，这有时会少一些，但是这是正确的方式来看待它，而这个季度实际上恰好在70％到75％之间。
我要提到的另一件事是在长期内，在过去的许多年里我们期望这种情况继续下去，你会看到300毫米制造的好处。这是我们竞争优势，制造技术的一部分。
正如我们之前所讨论的那样，由于晶圆的几何形状以及生产300毫米晶圆与200毫米晶圆的相对较小的增量成本，这只是结构成本优势。因此，我们预计利润将继续累计到毛利率和最终的自由现金流利润率，这是为公司所有者带来价值的利润。
Q:
Ambrish Srivastava
是的，这是更多阻挡和解决，我知道你们有一个正确的框架从呼叫一个周期，因为每个人的记录，包括我的所有者在这方面绝对错误，但预订，取消和交货时间，我们在哪里这些指标？谢谢。
A:
Rafael Lizardi
是。我想如果你整体看一下这些指标，我会说渠道中的库存，更广泛地说，我认为你正在考虑你所看到的那种周期性指标。库存和渠道大约下降了一天。不过，它已经持续了大约4.5周，并且已经稳定了几个季度。
订单率，当我们看到那些看起来很正常的时候。取消比上一季度略有下降，但实际上没有太大变化。然后我们的总体交货时间保持稳定。
当然，随着行业内的事情变得更加激烈，它们会保持稳定，但是 - 当然，我们今天仍然会有很紧张的领域，但总的来说，交货时间一直非常稳定。
Q:
Stacy Rasgon
谢谢。那么，你一直在做的库存和寄售整体策略，它已经持续了一段时间。你认为在过去的几个季度中你的使用量增加了多少？你预计在战略完成之前还能推动多长时间？
A:
Rafael Lizardi
我们已经有了多年的库存策略。我们只是随着时间的推移继续调整它，使它变得更好，更强大。随着周期从第三季度左右开始，我们在此期间部署了一些特定工具，然后利用这种情况并使用我们称之为晶圆启动的工具。我们将更多的份额投入到小批量库存策略中。我们已经建立了很多，但它并不完整。但从渐进的角度来看，它将比过去几个季度的前景更少，因为在某些方面，你的收益明显会减少。
A:
Dave Pahl
是。而且我会指出，显然，你看到我们的库存资金按顺序下降。他们实际上同比下降。我们的库存天数连续下降，即使是那些小批量零件的计划构建，我们对在我们的运营中能够做到这一点感到非常满意。问题的第二部分是寄售对利用的影响。它根本没有任何影响。基本上，它在光学上，根据定义，只是在我们的书上放了更多的库存。但即使库存没有在渠道中发生变化，它也只会施加压力并对我们的库存产生压力，而且这种情况也在继续。
A:
Rafael Lizardi
是。我想再就此话题发表评论。记住库存是什么，对吧？什么是客观库存？这不是关于最大化利用率或毛利率或类似的东西。这是关于保持高水平的客户服务。所以，我们所做的是将现金部署到库存。正如戴夫所说，库存实际上减少了。但我们认为减少了，我们建立了一些小批量零件库存。现在，当我们进入第三季度及以后时，这使我们处于有利位置。您拥有通常难以构建的低容量库存。我们准备好了，这样我们就能够很好地为客户提供服务。
Q:
Ross Seymore
嗨，大家好。我可以问个问题吗？我想坚持寄售主题。我想你已经在最后一次电话会议上说过，最后几次打电话说，你的收入中有三分之二以上来自寄售。在过去的三年，五年，十年中，这一数字大幅增加。如果您控制该库存，为什么您认为您的同比收入表现与您更广泛的同行群体如此相似？我认为在其他条件相同的情况下，你不必在这样的时期内处理燃烧库存的分销渠道并权衡你的收入。
A:
Rafael Lizardi
我会告诉你的是，也许考虑到，在过去的四个季度左右，五个季度，我们已经经历了下一阶段的寄售，我们已经在那段时间内每季度增加了3000万到4000万美元的收入，总计接近2亿美元。我们可能还有一个季度会达到这个水平，也许到今年年底，但它正在逐渐减少。但这就是来自P＆L的收入，我们有点减少，对，但显然需求没有改变。
这种最终需求确实没有改变。只是现在它进入我们的库存并且收入延迟了，但它只是让我们处于更好的位置，然后拥有该库存，在需要的地方更好地分配它，更好地与我们的制造工厂合作以确定需要构建什么为了补充库存。所以，这只是一种更好的操作方式。
A:
Dave Pahl
是的，我只想补充一点，当你想到我们的竞争优势之一，即我们的市场渠道的影响力时，这只是我们与我们客户建立更紧密，更直接关系的一个组成部分。我们认为，最终通过产品更好地为他们提供服务将使他们受益，从而使我们受益。罗斯，你有补充吗？
Q:
Ross Seymore
有没有理由解释为什么把工业和汽车放在一起说？
A:
Dave Pahl
首先是他们的表现相似。工业有点弱。Auto的功能稍微弱一些，但是在相同的编码中，顺序也是如此。它们一起增长了一位数，而且配置文件是相同的。随着季节性增长，个人电子产品以个位数增长。正如我前面提到的，Comms设备已经下降，然后企业系统实际上是按顺序增长的。好的，谢谢你，罗斯。
Q:
Harlan Sur
下午好。谢谢你提出我的问题。看看最新的国际汽联数据，4月份，全球模拟部门的5月份销售额同比下降约10％，而你们仅下降了6％。你们明年的表现明显优于模拟部门。因此，在终端市场组合之外，即更好的通信设备部门。您能否帮助我们了解您正在获取市场份额或看到强劲的美元内容增长的任何产品领域？
A:
Dave Pahl
嗯，是的，首先，哈兰，我总是小心翼翼地在短期内阅读过这些数字。我认为，当你看到股票收益时，他们真的需要甚至超过几年。我认为那是 - 即使在那种情况下，我认为我们的表现非常好。我认为特别是我们在工业和汽车方面继续做得很好。正如我之前提到的那样，我们相信这些将成为半导体和工业领域最重要的市场。我们已经有很多计划和很多想法，如何变得更好，变得更强大，能够为这些市场提供服务。
Q:
Harlan Sur
感谢你的见解。我知道我们必须小心我们如何解释这个数字，但你们能告诉我们6月季度的订单出货比是多少吗？
A:
Dave Pahl
它是0.94％，一年前是1.06％，上个季度是0.99％，所以我只是提醒大家，我们在寄售中占据了大部分收入。所以，我们没有事先得到订单。我们有积压和寄售订单中的订单都与我们给出的指导一致。所以，谢谢哈伦。
Q:
Christopher Danely
嘿。多谢你们。你能谈谈本季度订单的线性吗？而且我想更具体地说，自从华为恢复以来，你看到客户或渠道行为发生了什么变化吗？我想几周前就已经拿走了3000亿美元的额外关税的威胁？
A:
Dave Pahl
是的，克里斯。在这方面真的没有变化。一旦我们确定我们可以继续恢复大部分产品。它很快恢复正常。
Q:
Christopher Danely
鉴于，我们就是这样 - 我想有点沮丧或缓慢或平静或任何你想称之为环境的东西。你们有没有改变过对长期资本支出的看法？
A:
Rafael Lizardi
最简洁的答案是不。正如我们在资本管理战略中所说，我们的资本支出指南是6％，我们将继续保持6％，而且没有建筑物。当然，正如我们所谈到的，我们宣布了新工厂 - 我们在未来几年内在德克萨斯州理查森建造的新300毫米工厂。除此之外，我们将保持在约6％。
Q:
Mark Lipacis
好的。您认为9月季度资产负债表中的库存会怎样？戴夫，在库存评论中，我相信你说你把渠道库存定义为一个稳定的范围。你能称他们在正常和健康的水平稳定吗？或者你会以不同的方式描述它们吗？
A:
Rafael Lizardi
让我开始吧，戴夫。但是让我首先回到库存的目标，提醒每个人，正如我在电话会议前面所说，是为了保持高水平的客户服务。我们还希望最大限度地减少库存的过时并提高我们的资产利用率，但最重要的是保持高水平的客户服务。我们的目标是1.15到1.45。所以上个季度-两个季度前，我们超过了目标1.52。但是到了上个季度，我们在第一季度和第二季度一直处于1.44，我们刚刚收于1.43，所以我们都在目标范围内。
A:
Dave Pahl
是。而且我再次补充一点，即使在这些数字之外，我们已经在执行构建这些小批量零件方面取得了很好的进展，我们认为这很重要，因此我们可以继续为客户提供良好的服务。在你的问题的第二部分，是的，它在当天的分配基础上略有下降，仍然在大约4.5周。这是一个健康的水平。
而且我会说，这个数字在结构上会逐渐减少，因为我们在寄售上实现了更多的收入，这对我们的经销商来说是件好事。这对我们的客户来说是件好事，它确实要求我们在资产负债表上增加一些库存，但我们认为这是对营运资金的良好投资。
Q:
Mark Lipacis
谢谢。您是否注意到供应链的任何转变都是从制造物品的地方而不是您自己的德州仪器供应链，但您要运往哪里 - 您是在中国境外运输还是一切相当稳定？谢谢。
A:
Rafael Lizardi
是的，我会接受的。现在说还为时过早。我们阅读了人们在这方面做出的一些相同的媒体报道和轶事评论，但现在说还为时过早。因此，我们将在未来几年内观察事物在这方面的演变情况。
所以，我想对关键项目做一些评论，让每个人都记住。我们将继续专注于模拟和嵌入式，最好的产品; 和工业和汽车，最好的市场。我们将继续遵守执行资本管理策略的纪律，并继续致力于向公司所有者返还自由现金流。
最后，我们继续认为，长期每股收益的自由现金流量将为公司所有者带来最大的价值。
（全文完）
