本文来自微信公众号“国泰君安证券研究”。
6月经济数据反弹
6月份生产、社零数据出现大幅反弹，投资也有所回升。
国泰君安宏观团队认为6月经济数据受到了季节性扰动、汽车消费放量、夏粮丰收、采矿业景气度上升等多个因素影响，可持续性不强。
展望后市，国泰君安宏观团队认为下半年政策空间犹大，预计财政货币政策持续宽松，经济真正企稳或在四季度。
国泰君安策略团队则判断新基建、消费以及科技相关政策有可能成为下半年需求侧政策工具箱的重点方向，三季度是政策证真和盈利拐点兑现的关键时期，短期看股债选择、大小风格切换可能存在反复，但中期上盈利修复趋势明确，配置机会可贵。
▼表内扩张，表外收缩
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
行业中期展望
随着上市公司相继披露半年度业绩预告，市场在7月迎来中报季的开启，继上周国泰君安建材、煤炭和家电等团队发布了2019年中期展望之后，本周国泰君安非银、建筑、煤炭和生物医药等各团队也相继对下半年的行业发展进行了预判。
非银金融：板块盈利高增长
国泰君安非银金融团队分三个方面对行业进行了回顾和展望。
首先是保险行业，今年上半年受到收入增长预期降低和部分公司进行产品结构调整的影响，保险公司的新单增速受到了一定程度的负面影响。
但根据测算，除部分公司的NBV（新业务价值）增速外，保险企业的中报数据均有望超预期。
▼预计上半年上市保险公司内含价值增速整体在10%以上
资料来源：国泰君安证券研究
其次是券商板块，非银团队预计中报增速将在50%以上，其中中小券商业绩弹性更大。后续受益于外部因素缓和及政策红利加速释放，板块开始进入阶段性情绪向好的阶段。
▼2019年以来市场活跃度明显提升
数据来源：wind，国泰君安证券研究
最后是信托方向，在监管边际改善、投资增速企稳背景下，19年上半年信托行业规模预计小幅下降，通道类业务以压缩降规模为主，主动管理规模迎来修复式增长，下半年非银团队继续维持行业的“增持”评级。
建筑：中报普遍低于预期
通过梳理已披露中期业绩预告的建筑公司，同时结合对上半年基建投资和社融等数据的分析，国泰君安建筑团队预测下半年政策在资金端开始发力，投资和建筑企业业绩或将逐步企稳回升。
▼2019年地产与基建投资增速累计同比
数据来源：wind，国泰君安证券研究
煤炭：供需趋于宽松
自国家启动煤炭供给侧改革以来，2016-2018年化解过剩产能分别为2.9、2.5、2.7亿吨，提前完成《煤炭工业十三五规划》提出的化解8亿吨过剩落后产能任务。
通过对今年煤炭供给端和需求端的分析测算，国泰君安煤炭团队预计2019年下半年动力煤供需将由紧平衡逐渐转向宽松，维持动力煤价格中枢570-600元/吨、全年煤炭价格前高后低的判断，推荐盈利更加稳健的行业龙头。
▼2018年以来6大电煤炭库存及可用天数同比大幅上涨
数据来源：Wind、国泰君安证券研究
生物医药：多领域延续高景气
国泰君安医药团队总体对2019年全年的医药板块表示乐观，从细分行业来看：
首先是消费性医疗服务、CRO、治疗性专科药、高端医疗器械等多个领域将延续较高景气度；
其次是零售药店和IVD的景气度将好于年初市场的偏低预期；
最后是血液制品行业景气度将继续温和恢复。
医药团队判断后续的政策演进不会改变前期判断，即“总量放缓、结构优化、龙头胜出”的产业发展逻辑。
行业短期压力或来自市场本身的估值和持仓集中等因素，但中期建议继续聚焦细分领域景气度高、业绩确定性较强、估值合理、长期经营趋势向上的龙头个股。
▼医药子行业估值依然分化
数据来源：wind，国泰君安证券研究
固收专题：地产融资&建安投资
从今年政治局会议到近期境内债、ABS、信托等方面的政策，可以看到4月后地产融资政策逐渐趋紧，国泰君安固收团队通过对政策目标和融资渠道的分析，认为融资政策收紧的影响主要体现在两个方面：
一是对行业的影响，宏观上来看，政策全面收紧叠加偿债高峰，地产行业融资压力将进一步增大；
二是对房企的影响，融资政策收紧将使得降低杠杆、加快回款成为地产企业下半年的主要目标，但对以银行信贷为主要融资方式的国有企业与大型民企影响却较小。
此外，固收团队还观察到地产新开工与竣工持续背离时间已经超过2年，房企建安投资压力开始凸显。
在建安压力不断增大背景下，固收团队提醒投资者关注“在建项目尚需投资金额/销售额”和“在建面积/销售面积”这两种建安压力指标均较大的房企，前一指标能较好刻画房企即将面临的建安支出压力，后一指标则能够较为准确的刻画房企后续施工压力，且能够排除拿地成本的影响。
▼建安投资是房企投资支出的主要组成
数据来源：Wind，国泰君安证券研究
行业研究
房地产：金九银十或将大超预期
7月12日，国家发改委发布《国家发展改革委办公厅关于对房地产企业发行外债申请备案登记有关要求的通知》，对海外发债的房企提出了相关要求。
国泰君安房地产团队首先分析信托和海外债新政都是针对土地市场过热的收紧，新融资政策处于松紧边界之间，并未比4月19日政治局会议和银保监23号文更严厉；
其次，从6月份的房地产销售和开工数据来看，房地产团队判断6月的基本面短期验证了数据的下行假摔；
最后，展望2019年下半年，房地产团队预计金九银十或将大超预期，相比于市场预期的楼市逐步下行，将形成巨大的超预期。
社会服务：5月酒店数据明显改善
5月受节日错位因素影响，酒店出租率及房价同比明显改善。国泰君安社服团队考虑基数影响，预计5月后低基数下酒店数据存在边际改善预期，再次强调酒店估值目前接近历史底部区域，但在规模、品牌、盈利能力上已经大幅提升。
▼5月星级饭店整体RevPAR增速回暖
电新：电化学储能有望迈向新阶段
截止到2018年底，中国储能市场装机规模达到31.3GW，占全球装机总量的17.3%，位列全球第一，但电化学储能装机规模仅为1072.7MW，占总装机规模比重为3.43%。
国泰君安电新团队认为在政策刺激、需求上升和成本下降多因素推动下，以锂电池为代表的电化学储能有望迈向新阶段，行业整体保持快速发展趋势。
▼锂电储能技术在可再生能源并网和电网侧装机增长显著
数据来源：中国储能应用分会、国泰君安证券研究
建材：“旧改”大潮兴起
2019年随着棚户区改造指标的“腰斩”，政府对于推动“旧改”的政策频出。
国泰君安建材团队分析政策方向已经将“旧改”作为一项承接地产基建投资的新举措，而“旧改”大潮兴起将可能带来超过万亿的投资，建材品种受益主要集中在水泥、防水材料、管材、石膏板及涂料等方面。
▼按照30%比例住户进行重装修计算，建材品种受益市场规模（亿元）
数据来源：国泰君安证券研究
个股研究
本周国泰君安研究团队共覆盖32只个股，其中对中烟香港(06055）和卓胜微（300782.SZ）等11家公司进行了首次覆盖，对贵州茅台（600519.SH）和三一重工（600031.SH）等7家公司进行了目标价上调，下调了金卡智能（300349.SZ）和利亚德(300296.SZ)的目标价，并对正邦科技（002157.SZ）和中国铁建（601186.SH）分别进行了点评。
首次覆盖
本周，国泰君安计算机和中小市值团队分别对畅捷通（01588）和中烟香港(06055）两家港股公司进行了首次覆盖，前者是中国小微企业软件服务领导者，公司经营极其稳健，2018年公司股息率高达6.41%，分红比例较高，对保守投资者有较大吸引力；后者是中烟旗下唯一的国际业务平台，拥有烟草类产品进出口的独家经营权，充分受益于中烟整合海外资源及大力推广新型烟草制品的趋势。对于以上两家公司，国泰君安计算机和中小市值团队均给予了“增持”评级。
此外，中小市值团队还首次覆盖了专注于AIDC行业的优博讯(300531.SZ)，也同样给予了“增持”评级。
博通集成（603068.SH）是ETC收发芯片的绝对龙头，当前我国汽车ETC安装率仅仅在33%左右，行业政策利好的情况下，预计公司5.8G产品汽车端ETC芯片业务将迎来爆发增长；卓胜微（300782.SZ）是国内射频前端芯片的龙头企业，公司目前产品已经覆盖了三星、小米、华为、vivo等国内外知名移动智能终端商，随着5G通信技术的不断升级，未来射频前端芯片产品的应用领域会被进一步放大。国泰君安电子团队对于两家公司的首次覆盖也给予了“增持”评级。
酒钢宏兴（600307.SH）是甘肃龙头钢企，首钢股份（000959.SZ）则是是京津冀地区大型板材生产企业，受益于基建加速回暖和汽车销量企稳对下游板材的拉动效应，国泰君安钢铁团队同样在两家公司的首次覆盖报告中给予了“增持”评级。
重大事件点评
正邦科技（002157.SZ）近期发布可转债预案（修改稿），公司拟融资16亿元用于产能投放。国泰君安农业团队对公司的融资方案主要有两点看法，一是本次融资专注产能投放，预计增加公司能繁母猪存栏9.73万头、增加肥猪生产接近200万头；二是从行业的角度，非瘟将改变国内养殖结构，集团化企业会迎来快速发展黄金期，而资金是养猪行业投产的核心武器，公司此时融资一方面展示做大规模的决心，同时也是顺应行业发展趋势，未来表现值得期待。
7月15日，在经济形势专家和企业家座谈会，高层再次提及“统筹做好‘六稳’工作”和“保持经济平稳运行”。中国铁建（601186.SH）上半年订单为两位数增长，为可比央企中最好成绩，超市场预期，国泰君安建筑团队预测公司下半年业绩趋势也将好于预期。
上调目标价
对贵州茅台（600519.SH）和三一重工（600031.SH）等7家公司的目标价上调主要分为三大原因：
一是公司近期披露的上半年业绩预告超预期，代表公司为牧原股份（002714.SZ）、星网锐捷（002396.SZ）、新易盛（300502.SZ）、中联重科（000157.SZ）和三一重工（600031.SH）。
二是公司将受益于确定性利好事件，如齐心集团（002301.SZ）新增中标中国移动集采候选人并进入公示阶段，考虑到公司在办公集采大客户布局方面的快速推进，国泰君安轻工制造团队对公司目标价进行了上调；而对于国泰君安社服团队长期深度覆盖的中国国旅（601888.SH），此次目标价上调则是源于公司大手笔、高标准、高回报打造海口国际免税城，由于项目整体利润回报较高，将有利于公司离岛免税蛋糕的持续扩大。
三是看好公司长期增长逻辑，贵州茅台（600519.SH）二季度业绩虽略低于市场预期，但国泰君安食品饮料团队预计下半年公司直营放量，批发价将明显上行，考虑到二季度业绩增长超年度指引，同时结合白酒估值中枢整体上移，上调目标价至1210元，维持增持评级。
下调目标价
国泰君安高端装备和中小市值团队分别下调金卡智能（300349.SZ）和利亚德(300296.SZ)的目标价，均是由于公司上半年业绩预告低于预期。
维持评级
本周披露上半年业绩预告的还有徐工机械（000425.SZ）和光环新网（300383.SZ）等11家公司，由于业绩均符合预期，国泰君安对应研究团队也都维持了前期目标价和评级。
本周重要数据异动
BCA全球经济繁荣/衰退指标衡量一篮子大宗商品股票价格、CRB工业原物料指数、失业救济金申领数据，代表经济动能。
本周，我们观察到BCA全球经济荣枯指标自下而上穿越荣枯线，代表全球经济动能开始向好，利好股票市场。
（编辑：孔文婕）
