本文源自“美股研究社”，作者：Nicholas Ward。
摘要
罗森布拉特最近将苹果(AAPL.US)的股票评级下调为卖出，并将目标价定为150美元。
该公司称，硬件销售下滑导致基本面恶化。
不过，我认为苹果目前的股价还没有达到完美，即使iPhone销量在下半年令人失望，我也不认为25%的抛售是合理的。
正文
当你看到一位分析师对你持有的某只股票发表悲观看法时，你绝不会觉得有趣。尤其是当它是你持有的最大的股票，而分析师预计下跌25%左右时。目前，苹果公司在我的投资组合中占据了近9%的份额，所以很明显，在这里剪掉25%的头发会对我的净资产造成重大损失(至少在短期内是这样)。我敢肯定，我不是唯一一个以这个名字持有大量头寸的人，我敢肯定，当他们看到这个标题时，我也不是唯一一个感到不安的人。然而，付诸行动往往是非理性的，这就是为什么我想坐下来写这篇文章。
考虑到最近的评级下调，我认为有一点非常重要，那就是分析师的报告一般都应该有所保留。专业的分析师当然没有水晶球。而且，尽管Rosenblatt最近以"基本面恶化"为由(这听起来确实很可怕，不是吗?)做空美元，其中包括150美元的目标价，但值得注意的是，这是华尔街上的最低目标价。另外还有38位分析师关注这支股票，苹果目前的平均目标价为213.03美元。因此，与其被一个分析师的观点搞得疲惫不堪，我认为最好还是退一步，从整体上看问题。
罗森布拉特的报告关注的是新iPhone和iPad令人失望的销售前景。分析师们认为，其他产品(HomePod、AirPods和Apple Watch)的销售增长将无法弥补该公司主要销售驱动力下半年的放缓。我并不否认Rosenblatt提出的风险可能是真实的。我认为，就新手机需求而言，我们已经进入了一个新世界。人们不会在每个iPhone新发布的时候都排起长队。手机在新功能方面还没有取得足够的进步，硬件更新周期也因此延长了。这不仅仅是苹果公司的问题，而是我们在整个行业都看到的现象。不过，即使iPhone在下半年的销量令人失望，我也看不出它会导致25%的销量下滑。
以苹果目前约200美元的股价计算，其2019年每股收益预计为11.45美元，为17.4倍。对于一个硬件品牌来说，这将是一个很大的溢价，但在这个时候，我认为苹果的服务部门已经让该公司从原来的利基市场上升。对我来说，对苹果这样的公司来说，市盈率是合理的。我认为，如果市盈率再低得多，那就意味着估值被严重低估了。
如果苹果股价跌至罗森布拉特设定的150美元目标价，我们所谈论的市盈率将是2019年的13倍。分析师目前预计苹果公司2020年每股收益将增长12%，因此，按照12.81美元的预期每股收益共识估计，苹果的预期市盈率仅为11.7倍。而且，如果你愿意展望当前2021年每股收益预测14.50美元的30个月(这意味着在2020年预测的基础上再增长13%)，我们的预期是10.3倍。Rosenblatt分析师可能没有这样的乐观前景,但对我来说,当我看着这些向前两位数增长前景和令人难以置信的廉价倍数将目标价150美元,我不担心,因为我很难看到地球上最大的公司之一的交易与这些类型的交易桶倍数。
当然，该公司的大部分销售和盈利来自硬件，而硬件历来都是次市场倍数。硬件很容易被打乱，被认为是一种商品业务;然而，在该公司最近一个季度，高利润服务部门占销售额的19.8%。服务行业的增长正在依次放缓，但随着时间的推移，我怀疑，在苹果的整体销售中，服务行业将继续占据越来越大的份额。而且，由于服务利润率几乎是公司整体毛利率的两倍(上季度总体毛利率为37.6%，而服务利润率为63.8%)，苹果的市盈率扩大是合理的。
服务领域的高利润和增长，是我在看到对新手机销售的悲观呼声时不感到焦虑的原因。这些销售曾是苹果的命脉，但现在，该公司不需要创造破纪录的销售数字，就能产生投资者习以为常的强劲现金流。在最近一个季度末，苹果管理层强调了一个事实，那就是活跃的苹果设备约有14亿台。即使更新周期会因为对最新和最好设备的需求减少而延长，但随着时间的推移，由于苹果继续投入市场的辅助技术，以及消费者依然喜爱的老款手机，活跃设备的数量还会继续增长。所有这些设备(新设备或旧设备)都被服务部门进一步货币化。
虽然Rosenblatt的分析师提出了苹果投资者在监控自己头寸时需要考虑的严重风险，但归根结底，我很难把注意力放在股东回报以外的其他事情上。多年来，苹果不断增长的股息和大规模回购计划一直是我作为投资者最关心的问题。直到苹果公司开始分红，我才买了苹果的股票，现在我坚信这是目前市场上最好的分红增长投资之一。自2012年开始派发股息以来，苹果的股息已从每股0.38美元升至0.77美元。换句话说，在大约7年的时间里，该股的股息增长了一倍多。我希望在未来7年也能看到类似的表现。考虑到这一点，我很容易保持买入并持有苹果股票的心态(即使面对如此负面的分析师言论)。
我不得不承认，苹果最近5.5%的股息增长令人失望。在今年的增长之前，苹果一直习惯于以两位数的股息增长回报投资者。在过去，我曾说过，我相信苹果有潜力为投资者提供一个两位数的股息增长CAGR的长期前进。在这方面，5.5%的增长显然有点减速，但我认为，现在说5%的增长将成为一种趋势还为时过早。
在我看来，最重要的是，苹果管理层目前似乎更愿意用其现金储备回购股票。我知道，当看到苹果的股东回报时，某些投资者对回购与股息的比例感到失望。然而，对于那些有长期心态的人来说，短期内大规模回购股票，实际上应该对提高长期股息增长的可持续性大有帮助。苹果在减少其流通股数量方面非常成功。仅在过去5年里，该公司的股票回购就收回了约21%的流通股。较低的股份计算减少了资产负债表/现金流中不断上升的股息带来的负担。他们还提高每股收益，这有助于支持一个安全的股息支付率。
世界上没有任何一家公司能像这家公司一样向股东返还这么多的钱。苹果在过去的12个月中创造了近2600亿美元的销售额。在此期间，这些销售转化为近720亿美元的营运现金流和近590亿美元的自由现金流。这些现金流意味着，这家公司的巨额股东回报是可持续的(这甚至没有考虑到苹果多年来积累的巨额现金储备)。
主要关注股东回报是否有些简单化?可能。但作为一个长期股东，我认为这比过于担心短期硬件销售和市场情绪要好得多。对我来说，这家9200亿美元的公司不是用来交易的，而是用来拥有的。apple为股东带来了大量的财富过去几十年来,虽然肯定不是一个准确的预测未来,如果要我猜,看这个公司的产品时,它的知识产权,其人才,其管理团队,它的资产负债表,其运行结果,及其目前的估值,我认为apple是一个名字,在很远的将来可能继续拥有。
