本文来自微信公众号“华泰证券研究所”，作者：肖群稀、章诚、李倩倩、关东奇来。
核心观点
2050 年国内燃料电池系统产值将近千亿，产业发展进入快车道
中国氢能联盟发布《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》预计2025年、2035年、2050年国内氢燃料电池汽车产量将分比为达到 5 万、130 万和 500 万辆；我们以每辆燃料电池车电堆功率 60kW 测算，2025 年、2035 年、2050 年国内燃料电池系统产值分别为：144 亿、720 亿和 990 亿元。2019年氢能产业被写入政府工作报告，行业发展有望进入快车道。我们认为，性能提升和成本下降是氢燃料电池车产业化的关键，技术进步和国产化是主要路径，建议关注具备技术研发实力的核心部件国产设备龙头：潍柴动力(02338)（控股巴拉德）、汉钟精机、雪人股份、冰轮环境、先导智能。
性能提升、成本下降是燃料电池产业化的关键
氢燃料电池要实现大规模商业化，一方面电池性能要不断提升，另一方面成本要持续下降。根据《中国氢能源及燃料电池产业白皮书》（2019年），“燃料电池系统技术未来发展将会有四个方向：1-持续开发高功率系统产品；2-通过系统结构设计优化提高产品性能；3-通过策略优化提高产品寿命；4-通过零部件优化及规模化效应持续降低成本。
氢燃料电池系统成本下降的实现途径：核心技术国产化、规模化
燃料电池系统占整车成本的 63%，其中四大系统：电堆 49%（质子交换膜 5%+双极板 10%+催化剂 24%）、空气循环系统 21%、氢气循环系统 5%、 热力管理系统 9%。就燃料电池系统技术发展水平来看，国内电堆产业发展较好，但辅助系统关键零部件产业发展落后；系统及整体产业发展较好，但大多采取国外进口零部件，对外依存度高。我们认为，关键核心零部件的国产化至关重要，只有实现技术国产化——降低成本——规模化——进一步降低成本的良性循环，才能实现氢燃料产业的商业化。
燃料电池电堆基本实现国产化，辅助系统国产化正在提速
1）燃料电池堆中，质子交换膜国内基本实现产业化，石墨双极板技术国内已经成熟，金属双极板是未来趋势，催化剂国内有小规模生产，超低铂或无铂是未来的研发重点。2）供气系统的空压机国内已经有成熟产品，主流技术是螺杆压缩机和涡旋压缩机，有望实现进口替代；氢气循环系统主要依靠进口，预计 2019 年领先厂商会有产品推出；3）车用储氢系统中，国内已掌握 35MPa 储氢瓶制造技术，正在推进 70 MPa 储氢瓶的研制工作。
建议关注有望实现进口替代的燃料电池系统及核心零部件供应商
建议关注燃料电池系统核心零部件公司：潍柴动力（控股巴拉德）、美锦能源(控股佛山飞驰、参股膜电极公司广州鸿基)、雄韬股份(布局膜电极、电堆及系统)、雪人股份（控股空气循环系统供应商OPCON，参股电堆企业雪吉能）、汉钟精机（空气循环系统、氢气循环系统）、先导智能（膜电极生产设备）。
风险提示：关键材料和核心技术尚未自主；基础设施建设不足；商业化推广模式尚未建立；专项规划和政策体系尚未形成。
