本文来自微信公众号“中金点睛”。原标题为“中金2019下半年旅游酒店及餐饮展望：寻找成长性市场的结构性机会”。
旅游行业具有外部性，伴随消费如文化演艺、餐饮、酒店、购物等受益多，我们认为休闲度假游、周边出境游是中国旅游的未来趋势。旅游的伴随消费中，餐饮和免税购物具有穿越经济周期的能力，而酒店受经济周期影响相对较大。
旅游行业具有外部性，伴随消费受益多
中国的旅游餐饮行业是成长性的大行业，历经数次经济周期，但持续保持增长。例如统计局数据显示，2018年国内旅游总花费5.1万亿元，同比增长12.3%；中国餐饮行业收入4.3万亿元，同比增长9.5%。发展旅游可以吸引客流，改善当地经济。观光旅游中的自然景区、人文景区、城市旅游可以吸引客流，但相比景区而言，当地的文化演艺、餐饮、酒店、购物等伴随消费会获得更大的商业价值。这一行业全球较大市值的公司分布在餐饮、酒店、购物、主题乐园和在线预定平台。
我们认为休闲度假游、周边出境游是中国旅游的未来趋势
中国旅游已经度过国内观光旅游增长阶段，节假日时国内主要景点客流接近饱和。居民旅游观念改变，导致休闲度假游替代观光游成为旅游的主要形式。国家移民管理局与统计局数据显示，2018年中国居民护照拥有率为12.2%，还有很大提升空间，周边出境游将是发展重点。旅游的伴随消费中，餐饮和免税购物具有穿越经济周期的能力，而酒店受经济周期影响相对较大：
餐饮：低价高频的特性使餐饮成为防御性较强的消费子板块，但格局分散。我们预计大众性价比餐饮将成为最优赛道，在定位、产品、服务、创新等方面出彩的企业有望形成规模效应、整合市场份额。
免税：中国人的旅游购物习惯和强大购买力是免税行业发展的核心支撑，消费回流使一部分原本发生在境外的消费流回境内、哺育国内免税市场，也由此使得2018年以来国内免税行业呈现逆周期的高增长。供给端垄断格局不变，强者恒强。
酒店：经济周期属性较强，关注减税降费政策对酒店需求的刺激效果。但从较长周期来看，我们认为出游率、人均酒店消费和连锁化率的提升将为行业带来广阔发展空间，关注经营效率领先的龙头。
