本文来自“兴业证券”，作者王家远。
投资要点
近日，TCL 电子（01070）发布 2019 年 1-5 月销量公告，1-5 月总销量 1341.4 万台，同比增长 24.2%，其中内销 386.9 万台，同比下滑-6.3%；外销 954.4 万台，同比增长+43.1%。根据AVC数据，19年1-4月全球TV品牌出货增速同比下滑-0.5%，TCL电子增速再度显著超越行业平均水平。分地区来看，TCL电子内销自主品牌增速亮眼，外销高速增长势头延续。我们继续看好公司国际化发展趋势。
内销方面，1-5月销量增速在高基数下有所走弱，但自主品牌增速亮眼。
TCL电子1-5月累计内销386.9万台/-6.3%，其中Q1增速+2.6%。根据产业在线数据，行业1-4月出货量同比增长-4.5%，其中Q1增长-2.9%，4月增长-9.1%。
TCL电子1-5月增速小幅弱于行业主要系去年二季度存在高基数。18Q2受益小米代工需求和自主品牌产品力提升，TCL电子的销量增速较行业高 46.1pp.。在如此高基数下，今年 1-5 月能有如此表现难能可贵。
除了内销代工以外，单看内销自主品牌业务，受益自主品牌产品力和品牌力提升，1-5月TCL电子自有品牌销量同比增长+5.0%，明显优于行业增速，预计后续月份优势仍将延续。
外销方面，4-5月同比增速仍超30%，各区域增长势头延续。TCL电子 1-5 月累计出口 954.4 万台/+43.1%，其中Q1增速+50.9%，4-5 月增速+32.0%。根据产业在线数据，行业 1-4 月出货量同比增长+10.3%，其中 Q1 增长+13.8%，4 月增长+1.1%。公司增速再度大幅领先行业，领先趋势已维持 3 年。
分区域来看，1-5 月各区域均维持显著增长态势，其中北美同比增长+96.8%，欧洲同比增长+19.4%（其中德国和意大利增长显著），新兴市场同比增长+30.6%（其中印度、印尼、阿根廷等市场增速较快）。
随着品牌认知度和产品力的持续增强，公司海外业务持续发力，目前已与 Google 和 Roku 进一步深化战略合作，预计高速增长态势有望维持。
TCL电子海外销量占比超70%，全球化生产体系布局相对于其他竞争对手更好地规避关税问题。18 年 TCL 电子海外电视销量占比 63.7%，收入占比 58.4%，经营利润占比85.7%，海外业务重要性高，并有上升趋势，1-5 月海外电视销量占比71.2%。
目前，关税问题并未波及黑电整机。不过，公司未雨绸缪，去年便开始增加墨西哥和越南工厂产能，另外在波兰、南美、印度等地均设有工厂，海外工厂产能足以覆盖北美需求。
转移生产后，预计成本影响有限，同时征税是全行业事件，最终行业会通过终端提价传导向美国消费者。相比之下，存在竞争方没有在海外设厂，它们在美国的市场份额会受到冲击，TCL 有自身优势。
投资建议：针对市场不同特征，公司在国内外采取不同发展战略。国内方面，市场需求持续低迷，竞争格局相较稳定，公司积极寻求产品结构和渠道结构的优化，预计可明显受益超高清视频产业发展计划。
海外方面，公司着力寻求市占率提升，18 年全球市占率超越LG，上升至第二，仅次于三星，其中北美 19Q1 位居第二，3 月份攀升至第一。全球市占率仍有较大提升空间，未来有望依赖品牌、产品、渠道实力的逐步增强，继续提高全球市占率。
另外，公司互联网业务规模持续增大，历史累计用户数已突破 3600 万，未来有望成为公司利润重要来源。公司 6 月 13 日收盘价对应 PB 不足0.9 倍，存在安全边际，我们看好公司持续成长态势，建议投资者关注。
（编辑：孔文婕）
