本文来自“中信证券研究”，作者为唐思思、王冠然，本文观点不代表智通财经观点。
摘要
陌陌(MOMO.US)一季度营收超预期，主要受益报告期内多个新场景(小游戏、派对、社交游戏等)，有效推动了中部付费用户增长。我们预计，后续中部付费用户增长会随着新场景的推广持续增长。随着6月份陌陌时刻功能和探探重新上架，公司全年盈利依然有望保持较快速增长，维持“买入”评级。
正文
陌陌一季度营收超预期，Q2指引持续高增长
基于陌陌披露的美元口径，2019Q1公司实现营收554.7百万美元(同比+35%，环比4.3%)，直播及VAS业务分别贡献同比增量的59.3%/43.8%。公司实现毛利润为275.6百万美元，毛利率为49.7%(同比-4.1pcts，环比+9.5pcts)，同比下滑主要系公司分成及内容成本等增加所致。
费用方面， 2019Q1陌陌销售/管理/研发费用分别为93.0/89.8/37.2百万美元，销售/管理/研发费用率分别为16.8%/16.2%/6.7%(同比+64.4/308.7/66.3pcts，环比+4.1/165.4/6.3pcts)。公司实现归母净利43.1百万美元(同比-64.9%，环比-55.2%)，归母净利率为7.77%。根据公司指引,2019Q2业绩40~41亿人民币(589.97百万~604.72百万美元)，同比增长27%~30%。
MAU、付费用户保持增长
截至2019年3月，陌陌应用的MAU达1亿1440万人(同比+10.7%，环比+0.97%)，增长稳定。付费用户(去重)达1400万人(同比+72.8%，环比+16.7%)，其中探探付费用户数500万人(环比+28.2%)。
新场景上线拉动中腰部用户收入增长
报告期陌陌加入了打企鹅小游戏、王牌制作人、斗地主交友等新场景，有效促进了中腰部用户付费增长。2019Q1直播业务实现营收4亿74万美元(同比+14.0%，环比-6.9%)；VAS业务实现营收为1亿3468万美元(同比+284.6%，环比+28.1%)，其中探探收入约44百万美元。
风险因素
1)政策监管风险；2)直播业务下滑；3)增值业务货币化不及预期；4)探探目前处于下架，后续上线日期未定。
投资建议
陌陌新场景上线有效带动直播业务和VAS收入增长。我们预计公司2019-21年营收为23.4/26.0/28.0亿美元，2019-21年归母净利为5.1/5.6/6亿美元，维持2019-21年EPS预测1.2/1.4/1.5元，当前股价对应PE为12/11/10倍。维持“买入”评级。
(编辑：朱姝琳)
