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加拿大鹅 (GOOS.US)周三再度体验了一把“自由落体”的滋味，空头则收获意外之喜。
在公布了截至3月底季度的财报之后，该奢侈羽绒制造商股价大跌近31%，创上市以来的最大单日跌幅，全数抹去年内升幅转涨为跌。而据金融分析公司S3 Partners的数据，仅周三当天加拿大鹅空头按市值计算的利润就增加了1.04亿美元。
股价暴跌30%背后的诸多因素
财报显示，加拿大鹅2019财年四季度收入增长25%至1.562亿加元，略低于分析师预期的1.568亿加元。这是加拿大鹅上市两年以来第一次未达到市场的共识，同时也是这八个季度以来的最慢销售增长。
另外，该公司预计2020财年的年收入增长为20%，远低于上一财年的40.5%以及分析师预期的26%。加拿大鹅还警告称，随着公司计划加大对中国的投资和新店开设以支撑增长，正值淡季的本财季将遭遇“大幅增加的亏损”。
成本也是市场担忧的来源之一。四财季加拿大鹅的销售成本增长了15.4%，整体开支飙升将近40%。不过，首席财务官Jonathan Sinclair称，虽然预期未来成本端会面临一些压力，但不会是今年的忧虑因素。
事实上，如果综合考虑利润率等其他指标，加拿大鹅的这份业绩“成绩表”说不上太糟糕。在一定程度上，股价的暴跌也是零售行业面临的恶劣环境所致：更高的关税、善变的消费者以及更低的容错率。
在过去这个财报季公布了业绩的美股零售商，大多数都下调了前景指引。标普500零售指数27只成分股中有26只在过去一个月录得了下跌，即使是那些业绩强劲的零售商，如塔吉特、沃尔玛和TJX，也受到了整体行业的拖累。
而对于市场人士来说，加拿大鹅的高估值也备受诟病，进一步降低了容错空间。在财报公布之前，机构Hedgeye将该股加入到最佳做空股票，认为无论从哪个指标来看，加拿大鹅的估值都过高。S3 Partners的数据显示，将近830万股加拿大鹅股票被空头所持有，占流通总股数的14.13%，相当于4.03亿美元的做空规模。
未来增长关键要看中国消费者
从乐观的角度看，加拿大鹅在其追踪的每个区域市场都实现了两位数的销售增长，加拿大的收入增长了28.2%，美国的收入增长了36.3%，其他地区的收入增长了60.5%。
另一个亮点是，加拿大鹅由批发转向直销的渠道模式改变持续奏效，目前直销收入已贡献了总营收的51.9%。受益于直接渠道更高的毛利，四季度加拿大鹅整体毛利率从去年同期的62.7%增长至65.6%;净利润增长11.1%至900万加元;扣除特定项目后每股收益0.09加元，超过预期的0.06加元。
而在扩大直销比重的过程中，加拿大鹅需要扩大门店的数量，增加与其顾客的直接接触，提升购物体验。去年，加拿大鹅在中国开设了第一家门店，并计划在已宣布的新增6家门店基础上再开设3家。加拿大鹅首席执行官对其在中国的扩张持乐观态度，认为这将是增长的关键来源。
但在中国，加拿大鹅并非没有竞争对手，毕竟这是一个已经很拥挤而又碎片化的市场。除了针对大众市场的本土竞争对手波司登（03998）之外，还有意大利奢侈羽绒品牌Moncler这一劲敌。在加拿大鹅正式上线天猫商城的同时，Moncler也进军国内电商领域。目前，包括中国在内的亚洲地区是Moncler最重要的增长引擎，其在国内的受众有40%都是千禧一代。
从技术面来看，S3 Parners指出该股目前还不会出现技术性轧空，如果股价继续滑向30美元水平，可能会承受进一步的抛压;基本面来看，今年年初加拿大鹅在北京三里屯门店的火爆是一个积极迹象，但之后能否快速“攻占”中国市场、维持品牌效应将是支撑其长期增长的关键。
