本文来自微信公众号“美股研究社”。
5月29日，宝尊电商(BZUN.US)发布了2019年第一季度财报，据报告显示其营收和利润继续保持增长，其中产业营销收入和服务营收都实现了同比增长。由于财报超预期，宝尊电商开盘走高，最终收涨2.37%，报38.830美元。
01、营收利润继续保持同比增长 产品销售和服务业务收入继续增长
根据新一季财报显示，2019 年第一季度总净营收为12. 87 亿元人民币(约合1. 92 亿美元)，同比增长39.7%。2019 年第一季度交易总额(GMV)为78. 31 亿元人民币，同比增长58.4%。截至2019年3月31日，品牌合作伙伴的数量从2018年3月31日的156个增加到200个。GMV品牌合作伙伴的数量从2018年3月31日的150个增加到192个。
从上述数据可以看出，尽管电商行业变化迅速，但宝尊电商凭借自身多年来积累的优势和众多品牌商的合作保证了自身营收的增长。
宝尊电商营收可分为两大部分，第一部分是产品销售营收，财报数据显示，其2019第一季实现营收6. 18 亿元人民币(约合9200 万美元)，较去年同期的4. 60 亿元人民币增长34.3%，占总营收的48%；第二部分是服务营收，2019年第一季度实现营收6. 69 亿元人民币(约合9 970 万美元)，较去年同期的4. 61 亿元人民币增长45.1% ，占总营收的52%。
两部分占比差距不大，对于宝尊电商的影响都十分重要，但我们依然可以看出，宝尊电商的服务营收仍然是主要营收来源。目前宝尊电商的服务主要包括物流，营销等，但从前不久宝尊宣称的转型中可以预测未来宝尊的服务收入将主要依赖数字化服务。
值得注意的是宝尊电商的业务中还有一部分是尾货特卖平台，名为"卖客疯"，在宝尊电商与其他品牌合作的过程中会产生一些残次品，这些残次品虽然有些许缺陷但依然可以售卖，宝尊电商依靠自身和品牌商的合作优势实现了尾货售卖的快速增长。
从盈利来看，2019 年第一季度归属于宝尊公司股东的净利润为3 400 万元人民币(约合 510 万美元)。2019 年第一季度非美国通用会计准则下(Non-GAAP)，归属于宝尊公司股东的净利润为5260 万元人民币(约合 780 万美元)。
基于当前的宏观经济状况和运营情况，宝尊预计2019财年第二季度总净营收介于15.50亿元至16.00亿元人民币之间，其中服务收入同比增长超过40%。
02、电商红利逐渐下降 获客成本上升降低盈利空间
作为中国最大的电商服务公司之一，宝尊早早地察觉到电商行业的变化，在2018年后就改变了自身的定位，从一家第三方服务公司转型为科技驱动的服务公司。毫无疑问，科技对于电商行业的发展影响极大，让宝尊在电商2.0时代赢得了先机，但眼下的宝尊电商仍然存在三大危机。
1、GMV同比增速持续放缓，宏观经济放缓带来逆风
宝尊电商2019年第一季度的GMV为78.31亿元，2018年第四季度的GMV为120.38亿元，环比下降约为35%。虽然宝尊电商的GMV同比上升，但值得注意的是，纵观宝尊电商近年来财报，我们发现其交易总额增速正在不断下跌，2018年第一季度GMV同比增长66%，第二季度GMV同比增长69%，第三季度GMV同比增长55%，第四季度同比增长42.8%，2019年第一季度GMV同比增长58.4%。总体来看，其GMV同比增速正在逐渐放缓。
宝尊电商作为第三方服务机构，其增长与国内经济形势息息相关，2018年到2019年第一季度国内互联网寒冬言论一直不断，京东，滴滴，美团等都开启了公司成立以来最大规模的裁员优化。根据各公司发布的2019年第一季度财报，我们也可以看出，国内的互联网公司的面临的形式并不是很好，百度亏损3.27亿元，腾讯营收同比增速放缓，从2018年第一季度的48%下降至2019年第一季度的16%。
或许正如李彦宏在财报内部信中所说得那样:"2019年，世界正在经历着急剧的变化，产业价值链不断受到冲击，新旧动能面临转换，外部环境的不确定、竞争的加剧、导致整个科技行业都进入震荡期，百度公司也不例外。"宝尊电商也是如此。
2、运营营销成本激增，盈利改善成为最大难题
随着拼多多，云集的上市，电商渠道逐渐增加，这也意味着电商红利正在逐步下降，获客成本不断增长。虽然宝尊电商自称以口碑驱动，营销费用并不高，但事实并非如此，从财报来看，营销费用的增长十分明显。而获客成本在短时间内是不可逆的，因此宝尊电商未来的成本可能还将继续上升，这将成为其盈利的最大阻碍之一。
但仍值得注意的是，宝尊电商各项成本也在不断增长，其中营销，仓储，产品三项成本增长明显。随着电商红利的消失，获客成本的增加，成本也将继续增长，这将在未来影响宝尊电商的利润空间。
从2018年以来，电商红利逐渐下降已经成为行业共识，尽管有拼多多，云集等电商的上市依然如此。这意味着依托电商发展的宝尊不可避免的面临着较大的风险，尽管短期内由于合同等因素的存在风险较低，未来的业务合作将成为一大问题。若是无法快速实现线上与线下合作的有机统一，未来的营收将会出现较大风险。
另外，成本风险也在快速上升，一方面是获客成本。如今在谈及电商的发展状况时不得不提到的就是获客成本，目前一般的获客成本已经达到了几百元一人。虽然宝尊宣称主要依赖口碑传播，但逐渐增长的营销费用说明其也深受获客成本增长的困扰。不仅如此，仓储费用等成本也在不断上涨，这些对宝尊来说都是一大挑战。
从成本来看，2019年一季度总经营成本及费用为12. 41 亿元人民币(约合1. 85 亿美元)，较去年同期的8. 93 亿元人民币增长39%。
对利润影响较大的成本主要有三块，其中产品成本为5. 09 亿元人民币(约合7， 580 万美元) ，占比41%；销售和营销支出为3.11亿元人民币亿元（约合4640万美元），占比25%；订单履行费用（包含付款经销、寄售模式下的GMV以及仓库租赁费用）为2. 88 亿元人民币(约合4 290 万美元)，占比23.2%。
从中可以看出成本费用正在不断增长，除开产品成本以外，仓储物流费用和营销费用占比近50%，而随着红利的消失，未来这两项服务的成本还将继续上升，虽然宝尊正在往数字化方面转型，但目前来看成本降低的并不明显。如何降低成本将成为宝尊提高盈利的重大挑战。
由于居高不下的成本，尽管有着数十亿的营收，但利润空间十分有限。在宝尊完全实现数字化之前，利润率将继续保持目前的态势。
03、小程序电商崛起 宝尊电商代运营模式遭到冲击
宝尊电商的电商代运营业务没办法有效渗透到小程序电商的生态中，宝尊电商的大股东是阿里，天然就不受微信的欢迎，微信渠道中还有微盟、有赞等服务商，这和宝尊电商之间形成竞争。在小程序上，微信始终占据着主导地位，而受到微信扶持的微盟，有赞相比宝尊电商显然更容易在小程序上取得突破。若是微信针对阿里系企业，宝尊电商的小程序生意可能将受到极大影响。
宝尊电商与国外的shopify相比，在规模上小了很多，根据亿欧网报道，Shopify有超过来自全球80多万家商铺，2018年收入超过10亿美金，为全球150个国家近30万名消费者提供电商服务，其中包括特斯拉汽车公司、百威啤酒、红牛及洛杉矶湖人队等。
仔细观察后发现两者的运用模式不同，虽然同属于第三方电商服务商，但shopify采用的是订阅式收费的SaaS模式，其从工具到平台的商业逻辑为他赢得了投资人的信任和大笔投资。而宝尊电商虽然近年来试图转型为科技公司，但本质上依然只是店家开店运营的一个工具，虽然能够提供较好的开店体验，但并不像shopify那样构建了店铺开发运营平台。而这也意味着他始终难以追赶shopify。
04、全渠道营销平台数字化 科技赋能宝尊全方面发展
尽管宝尊电商开始转型并强调自身是科技型公司，但从业务上来看，宝尊本质上依然属于第三方服务公司，其核心业务依然是为合作品牌商提供各种服务。从服务类型上看，宝尊是罕见的全方面服务提供商，这意味着他完全可以凭借自身完成整个产业链的构建。而宝尊转型的数字化，或许将成为其降低成本的重要能力。
（1）全渠道经营整合营销服务，全方面服务品牌合作商
目前来看，宝尊电商的业务范围包括店铺运营、数字营销、IT解决方案、仓储配送、客户服务等，涵盖了店铺经营的各个方面，包括消费者下单前的营销，下单后的货物配送，消费行为结束后的反馈，真正实现了店铺运营产业链的一体化经营。这使得用户在与宝尊达成合作后不再需要其他的中介公司介入，也使得宝尊电商提升了与品牌方的合作程度，有利于达成更加深入长久的合作关系。
截止到2019年第一季度为止，宝尊电商已经与超过200个品牌商达成合作，运营服务涵盖全线渠道，包括平台店铺、品牌官网、社交电商和O2O等全渠道。从服务类型上看，宝尊拥有服务和营销两大业务。根据36氪报道，宝尊电商发布了以数据营销中心"ShopCat驻店猫"为基础的全整合营销解决方案，从营销策略、媒体采买、内容营销、视觉创意、大数据等5大维度为品牌提供全整合营销服务，实现"品销合一"。
全渠道意味着宝尊电商在各个方面为品牌商服务，不仅是淘宝，京东等电商平台，还包括了小程序等服务。例如与宝尊电商达成合作的M.A.C魅可，其线下店铺运营时，通过宝尊电商开发的小程序实现了销售额的翻倍，不仅如此，宝尊设计的小程序还大大优化了购买付款过程，减少了人力的投入，降低了成本。实现了线上与线下的结合。
（2）数字化营销实现服务升级，中台体系整合核心数据
宝尊转型中最重要的一环就是数字化，根据凤凰网报道，目前宝尊电商已经开发出一系列工具帮助客户实现品牌运营的数字化，包括涉及电商核心业务的顶端管理系统OMS、客户管理系统CRM、仓储物流端的WMS、业务应用类的自动化运营管理平台、智能化客服管理平台、数字化决策支持平台、品牌官网和小程序解决方案CASABA系列等等。
以物流管理系统为例，从上文数据分析中也可以看出，物流仓储费用占据了宝尊总费用的五分之一左右。其实从当前仓储情况来看，其实许多产品的储存并没有实现最大效率的利用，造成了资源的浪费和不必要的费用支出。若是能通过数字化系统解决仓储问题，降低仓储产品，实现线上和线下仓储的共同利用，将有利于提高效率，降低成本。
综上所述，宝尊电商在为电商提供第三方服务方面依然存在较大优势，也看到了电商目前发展的态势，准备向数字化方面转型。在观察宝尊电商的发展中，我们必须密切观察他的技术发展是否如同他宣传的那样有效，研发费用的投入或许能在一定程度上反映这一点。如果其数字化发展较慢，无法赶上成本的上涨速度，那么其盈利空间将继续降低。
