本文来自"招商证券"。
事件
5月24日，美股格林酒店(GHG.US)公布2019年第一季度财报。Q1实现营业净收入2.35亿元/增长20.1%;归属净利润1.34亿元/增长59.97%，核心净利润(调整后)0.92亿元/增长18.0%;调整后EBITDA1.34亿元/增长 20.0%。
评论
1、格林Q1业绩稳定增长，新开加盟店贡献增量。Q1格林酒店收入增长 20.1%，主要是：1)公司Q1新开一家直营店，同时18Q3有3家加盟店转为直营店;2)公司Q1净开业71家加盟店，加盟客房数量同比增长15.5%;3)公司加盟店 RevPAR增长2.4%;4)会员费收入增加。归属净利润增长 59.97%，主要是2019Q1取得股权投资收益，调整后归属净利润增长18%。
2、格林酒店毛利率下降，期间费用同比增加。公司 Q1 直营店毛利率-0.2%/下降 6.3pct，主要是净增加 1 家直营酒店和其他酒店的租金、人工、消耗品和公用事 业成本上涨;加盟店毛利率 84.7%/下降 0.5pct，随着加盟店的扩张，公司酒店网 络总经理人数有所增加，导致加盟店人事费用占比提升。期间费用方面，销售费 用率为 10.5%/上升 5.2pct，主要是庆祝纽交所上市一周年的年会一次性费用;管 理费用率为 10.9%/上升 0.5pct。
3、入住率下滑房价加速上涨，RevPAR 小幅增长。格林酒店 Q1 整体入住率/平 均房价/RevPAR 增长-1.1pct/3.8%/2.4%，其中直营店入住率/平均房价/RevPAR 增长-0.9pct/3.6%/1.7%;加盟店入住率/平均房价/RevPAR 增长 -1.2pct/4.5%/2.4%，与 Q4(-0.9pct/3.2%/2.3%)相当。
4、Q1 净开业 72 家，较上年同期提速。19Q1 格林酒店开业 102 家，关店 30 家，净开业 72 家。开业中经济型 44 家，中档 44 家，中高档 14 家;从地域上 看，开业酒店中 6 家位于一线城市，20 家位于二线城市，76 家分布于其他城市。 截止 2019 年第一季度，公司已开业酒店 2829 家，包括 30 家直营和 2799 家加 盟，待开业酒店 481 家。
5、公司战略持续推进，经营成果显著：
1)收购酒店资产，积极进行外延扩张。继一季度三笔收购后，格林 5 月 1 日公 告拟收购都市酒店集团 70%股权，都市酒店集团拥有都市花园、都市 118 等九个 品牌，旗下包含 600 家客房(31000 间)，主要分布于山东、河北和江苏省，与 格林酒店在品牌和区位分布上存在互补。
2)轻资产模式，持续扩张加盟店。格林豪泰以加盟店为主要发展方向，截止 2019 年 3 月，公司已开业加盟店 2799 家/占比 98.94%，加盟店贡献收入达到 77.98%，待开业 的 481 家酒店均为加盟店。
3)打造会员体系，自有渠道强劲。截止 2019 年 3 月底，公司拥有 3300 万个人会员/ 环比增长 13.8%，132 万公司客户/环比增长 3.9%，公司的直营渠道贡献了 94.2%的间 夜量。
4)待开业酒店数量大幅增长，弥补经济型和高端短板。2019 年 3 月底，公司拥有待开 业酒店数量 481 家，较 2018 年底大幅增加 51 家。公司推出格美、格雅、格菲三大高 端品牌，定价为 280-350 元/间，目前分别开业 14/5/13 家，待开业 27/28/22 家，积极 拓展中高端领域。
6、投资建议：Q1 为酒店经营淡季，但格林通过有序的提价策略和强大的会员体系保持 RevPAR 的小幅增长，调整后净利润增长 18%，轻资产加盟模式使得公司业绩稳健。 作为国内的第四大酒店集团，格林豪泰定位中小商旅客户，实行差异化竞争，以入门级 中档、轻资产模式和强大的会员体系(会员粘性较高)为特色，盈利稳定增长且受经济 周期波动较小，2019 年初外延扩张提速，先后投资银杏教育、雅阁酒店、开元酒店和 都市酒店，布局酒店人才培养与中高档酒店领域，建议投资者积极关注。
