本文由“华盛证券”供稿，文中观点不代表智通财经观点。
编者注：翰森制药的运营主体豪森药业是江苏省的制药巨头，公司拥有多款热销上市药品，以及丰富的在研药品管线。从营收和利润等多角度来看，翰森制药在业内都颇具影响力，下文就由华盛学院为您介绍这家年度重磅的医药IPO。
公司概况：以研发为主导的制药企业
翰森制药集团有限公司是国内为数不多的以研发为主导的制药企业。公司目前的8款核心药品均已获得市场领先地位，13款主要产品覆盖中枢神经系统疾病、抗肿瘤、抗感染、糖尿病、心血管和消化道这六大领域。
公司也是中国制药企业中研发团队规模最大的企业之一，研发人员总数超过1200人，研发投入占比超过行业平均，并拥有多个国家级研发称号。
此外，公司由恒瑞医药董事长孙飘扬的夫人钟慧娟和女儿孙远所控股，而恒瑞医药是国内医药龙头，公司股东的身份也带来非常多的市场关注。
公司此次上市的目的是扩大创新药物以及仿制药的研发，优化营销模式，以及推动潜在收购和战略投资。
行业分析：六大关键领域均有布局
医药行业是近年国内高速发展的行业之一，在人均收入提高、人口的老龄化的背景下，加上政策扶持和医保体系的完善，2018年中国医药市场规模达到15334亿人民币，过去五年的年复合增长率8.1%，预计到2023年将达人民币21326亿元，2018年至2023年的年复合增长率为6.8%。
而公司主要产品覆盖的六大领域，基本也是医药市场中增速较快的几大细分市场。下图可见，除了抗感染药物之外，其他五大领域在未来五年的增速均高于整体市场增速，或者与整体市场增速相当。
资料来源：招股书，华盛证券
按销售额计算，这六个治疗领域占2018年中国医药市场总销售额的62.5%，所以说公司已经在国内的热门医药领域完成布局。
同时，公司已上市的核心产品均在各自领域取得优势市场地位。目前，公司销售额最高的三款产品分别是欧兰宁、普来乐和泽菲。这三款药物在各自的药物种类中，市场份额分别达到67.4%、46.2%和74.7%，均排名第一。
资料来源：招股书，华盛证券
而其他几款核心产品的市场分额也都在同类药物中排名第二，因此整体来看，公司的综合实力比较强，而多款主要产品的竞争优势也为公司业绩提供保障。
此外，国内出台的一致性评价等制药行业新政后，将不断促进制药企业优胜劣汰，提高行业集中度。对于公司这种研发实力强大的公司，无疑是很有利的。
业务分析：“以研发为主导”言而有据
不管是已上市药品还是在研药品，公司产品的研发价值都很高。
在公司已上市的产品组合中，有8款核心产品和5款潜力产品，其中有1款1.1类创新药，以及11款首仿药。
公司预计在2019-2020年推出30款在研药物，其中潜力药物15款。在这15款药品中，有4款1.1类创新药，以及8款潜在首仿药。
1.1类药物代表国内药品注册分类中药物创新的最高水平，而首仿药是在和同行的仿制药研发竞争中胜出的药物，背后的技术含金量不言而喻。
公司未来也将继续扩大研发投入，在策略表述中，1.1类创新药物还排在仿制药之前，表明公司继续以研发为主导、通过创新药抢占行业高地的策略。从对研发的重视程度来看，公司有望继续维持和提升在业内的竞争力。
财务分析：研发开支大增，注意带量采购影响
资料来源：招股书，华盛证券
公司近三年业绩稳步提升，2016-2018年的营收分别为人民币54.33亿、61.86亿和77.22亿人民币，分别同比增长13.9%及24.8%，主要驱动是核心药品的销量增长。
三年间公司的毛利率保持稳定，分别为92.7%、92.6%及92.2%，但同期纯利率分别为27.2%、25.8%及24.6%，逐步小幅下滑，主要原因是研发开支占比逐渐提升，由2016年的7.4%提升至2018年的11.4%。
公司研发开支增速超过营收增速，是因为检测及实验成本激增。背后的影响因素包括新出台的一致性需要更多的投入和准备，以及关键的新药研发进入攻坚阶段，都属于可以理解的原因，对公司来说问题不大。
值得注意的是两款核心药品销售额的下滑。
资料来源：招股书，华盛证券
上图可见，2018年孚来迪和瑞波特两款药物对比上一年度均有所下滑，招股书称因为“多省份进行集中招标程序竞争加剧致其价格下滑”，可见带量采购对药品销售额的显著影响。带量采购的范围预计将在未来进一步扩大，如果公司的其他主要产品被纳入采购名单，对营收势必会产生一定影响。
竞争优势和风险点：抗风险能力高，关注带量采购政策发展
公司作为业内的领先者，其产品组合的丰富程度以及已取得的市场优势能够保证公司未来一段时间的稳步发展。2019-2020年公司还有多款潜力药物上市，有望带来新的业绩增长点，抗风险能力进一步增强。
公司的主要风险在于带量采购政策，如果采购范围继续扩大到公司的其他核心产品，营收肯定会受到一些影响。此外，公司重点投入的15种在研潜力药物也存在研发失败的风险。
